滬指在6月12日創(chuàng)出近7年新高5178點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下，兩市絕大多數(shù)股票也經(jīng)歷了“腰斬”，股價(jià)回落速度遠(yuǎn)超乎想象。在整個(gè)下跌過程中并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利空消息，據(jù)分析稱，融資盤過高是導(dǎo)致本輪股市震蕩大幅下跌主要原因。

　　融資盤過高及監(jiān)管層放松導(dǎo)致暴漲暴跌

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向新京報(bào)記者解釋，“借錢炒股”的融資融券，從根本上無限放大了杠桿的泡沫，從而慫恿了投資者“借錢賭博”的投機(jī)心態(tài)，它讓原本的瘋牛更瘋、快牛更快、一步到位。

　　“A股市場用一年的時(shí)間，跑完別人需要五年以上才能走完的慢牛全程?！倍切抡f，就算是合規(guī)的融資融券也加大市場的風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下產(chǎn)生的瘋牛、快牛肯定是短命，也會引發(fā)災(zāi)難性暴跌。

　　董登新提到另外一個(gè)重要原因就是，監(jiān)管層對這一輪的杠桿牛市過于放松，在牛市的初期階段有一些過度“呵護(hù)”，且給予了很高的評價(jià)，且注冊制押后（即推遲）的改革是不妥當(dāng)?shù)摹?/p>

　　社科院金融研究所金研究員尹中立此前向新京報(bào)記者解釋，這輪暴跌市場并沒有實(shí)質(zhì)性的利空消息放出來，是市場自然的一個(gè)調(diào)整。但是關(guān)閉場外配資的接口是非同小可的，就像一個(gè)部隊(duì)在打仗，如果后援的補(bǔ)給被敵人切斷了。撤退的人發(fā)現(xiàn)，后面沒人接盤，因此很多人被強(qiáng)制平倉。

　　場外配資數(shù)據(jù)一直未有明確說法

　　尹中立此前向新京報(bào)記者說明一組數(shù)據(jù)，現(xiàn)在股市里至少有6萬億的融資盤。公開的融資融券現(xiàn)在是2萬多億，上市公司的股東把股票質(zhì)押給券商借錢2萬億，還有傘形信托大概的估算至少有1萬億，其他類型的配資應(yīng)該不會少于1萬億，總數(shù)大約6萬億。截至日前，證監(jiān)會對場外數(shù)據(jù)的具體數(shù)額未有明確披露。

　　尹中立稱，各個(gè)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，高杠桿推動的市場價(jià)格上漲均是不可持續(xù)的。歐美的成熟市場在市場最瘋狂的時(shí)候，融資買入的股票占總流通市值的比例是3.5%，很少超過這個(gè)數(shù)。

　　申萬宏源在7月13日發(fā)布的策略周報(bào)中提到，場外配資調(diào)研結(jié)果顯示高杠桿部分基本已經(jīng)去除掉，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠桿整體面臨預(yù)警范圍較大。

　　“快速去杠桿引發(fā)的負(fù)反饋被政府堅(jiān)定的救市舉措截?cái)?，短期快速反彈之后，將有停牌公司逐步?fù)牌，市場逐步恢復(fù)流動性。”申萬宏源稱，冷靜客觀地說，市場仍然需要時(shí)間休養(yǎng)生息、恢復(fù)元?dú)猓瑫r(shí)間可能長達(dá)3個(gè)月以上，但是最黑暗的時(shí)刻已經(jīng)過去。

　　“注冊制才是解決A股市場問題的唯一希望”

　　董登新提到，對于A股市場暴漲暴跌行情的具體改革措施，最根本的就是要盡快推行IPO注冊制，因?yàn)樽灾剖鞘袌龌⒎ㄖ位?、國際化改革精神的集中體現(xiàn)。只有注冊制才是解決A股市場所有問題“病根”的唯一希望。

　　“另一個(gè)就是T+1漲跌停板制度改革”，董登新解釋，T+1機(jī)制幫助大資金和機(jī)構(gòu)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)坐莊且讓莊可以隨心所欲地控制個(gè)股股價(jià)漲跌，從而散戶成為暴漲暴跌中的被宰割者。這也是此次股災(zāi)中持續(xù)“千股跌?！钡闹匾?。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平也提到，市場缺乏優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和籌碼，才導(dǎo)致一些公司過度炒作。注冊制會讓大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，從而市場自身的供求規(guī)律發(fā)生作用。

　　同時(shí)，在本輪暴跌中，股指連續(xù)三周下跌，監(jiān)管層出臺多個(gè)措施收效甚微。7月9日上午，公安部會同證監(jiān)會排查近期惡意賣空股票與股指的線索。12日，公安部表示已經(jīng)發(fā)現(xiàn)相關(guān)線索，并依法展開調(diào)查，證監(jiān)會也于12日宣布清理整頓違法證券業(yè)務(wù)活動。

　　新京報(bào)記者 郭永芳

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　　惡意做空法律依據(jù)實(shí)際為“操縱市場”

　　“中國股市維權(quán)第一人”之稱的法律專家嚴(yán)義明告訴新京報(bào)記者，《證券法》和條例中沒有“惡意做空”概念。

　　嚴(yán)義明稱，實(shí)際看就是操縱市場，也就是操縱證券期貨交易價(jià)格罪。價(jià)格操縱有正向的操縱也有負(fù)向的操縱，負(fù)向的操縱價(jià)格就是做空。

　　此前，適用操縱證券、期貨市場罪的案例并不多?！肮墒泻谧臁蓖艚ㄖ胁倏v證券市場案，算作案例。

　　此外，嚴(yán)義明舉例，光大期貨烏龍指事件，實(shí)際是惡意做空，不過未進(jìn)行追究，實(shí)際在對其進(jìn)行行政處罰的時(shí)候是考慮這個(gè)因素的。

　　因操縱市場的行為外延廣泛、內(nèi)涵豐富，“惡意做空”說法也很模糊，能否定為操縱市場罪，還要看它的具體行為是不是構(gòu)成了操縱市場罪的要件。情節(jié)嚴(yán)重的五年以下有期徒刑。嚴(yán)義明說道。

　　不過，值得注意的是，以往案件多以非法操縱單個(gè)股票價(jià)格為手段。此次證監(jiān)會對惡意做空的定性強(qiáng)調(diào)跨市場、跨期現(xiàn)，這方面的先例還非常少。

　　記者致電公安部相關(guān)負(fù)責(zé)人，稱具體進(jìn)展以通知為準(zhǔn)。（郭永芳）