□本報(bào)記者 黃淑慧

　　華寶興業(yè)基金國(guó)內(nèi)投資部總經(jīng)理閆旭與現(xiàn)場(chǎng)投資者分享了公司三季度投資策略，她表示，在經(jīng)歷了6月中下旬至7月初驚心動(dòng)魄的行情之后，未來(lái)市場(chǎng)將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩和個(gè)股分化的走勢(shì)。投資上將采取“重結(jié)構(gòu)、選主題”的策略，注重精選個(gè)股，同時(shí)積極參與主題投資。

　　資金邊際變化決定波動(dòng)方向

　　對(duì)于近期的市場(chǎng)，閆旭認(rèn)為，市場(chǎng)將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、個(gè)股分化的走勢(shì)。向上的頂在于估值體系的重建，以及籌碼的重新分配；向下的底則在于政策維穩(wěn)救市的“信心底”。

　　她表示，從宏觀面而言，經(jīng)濟(jì)自2012年以來(lái)進(jìn)入窄幅波動(dòng)區(qū)間，沒有拐點(diǎn)有反彈，預(yù)計(jì)今年三四季度經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)企穩(wěn)小反彈，經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力來(lái)自階段性的房地產(chǎn)鏈條從銷售向投資的傳導(dǎo)。而宏觀政策方面，將呈現(xiàn)貨幣政策邊際弱化，財(cái)政政策邊際強(qiáng)化的特征。

　　從資金面來(lái)看，邊際力量強(qiáng)弱變化將決定市場(chǎng)波動(dòng)方向，未來(lái)的新平衡將是資金供需均收縮的緊平衡。從資金需求來(lái)看，目前暫緩的再融資和IPO會(huì)逐步放開，杠桿資金正在去化過(guò)程中；從資金供給來(lái)看，可以觀察公募基金的申購(gòu)、保險(xiǎn)資金和券商自營(yíng)的動(dòng)向、產(chǎn)業(yè)資本增持等。外部變量上，則需要考慮美國(guó)加息預(yù)期兌現(xiàn)、歐洲希臘危機(jī)演化等因素。她提醒下半年需要關(guān)注的不確定因素在于美國(guó)加息。市場(chǎng)普遍預(yù)期加息的時(shí)點(diǎn)在12月，美元加息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金回流均會(huì)產(chǎn)生重要影響。

　　對(duì)于中長(zhǎng)期市場(chǎng)，閆旭從長(zhǎng)周期看，牛市難言結(jié)束，基于權(quán)益資產(chǎn)配置的大邏輯仍在，改革轉(zhuǎn)型仍是內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力，對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)保持相對(duì)樂觀。從數(shù)據(jù)上看，居民儲(chǔ)蓄存款的增量回落程度顯著，該趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)。中國(guó)居民家庭財(cái)富結(jié)構(gòu)會(huì)隨之發(fā)生巨大變化，原先房地產(chǎn)占65%左右的權(quán)重，存款及現(xiàn)金占21%，包括股票、信托、理財(cái)?shù)仍趦?nèi)其他金融資產(chǎn)只占14%。回落的存款增速去哪兒了？一定是到其他金融資產(chǎn)里去。如果說(shuō)房地產(chǎn)的黃金十年已經(jīng)過(guò)去，那么未來(lái)將是財(cái)富管理的黃金十年。另一方面，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型角度看，國(guó)企改革還沒有真正開始，前期只有部分央企和地方國(guó)企完成了資產(chǎn)整合或混合所有制改革，改革尚未行進(jìn)到深層次階段，同樣新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也在進(jìn)程中，中間會(huì)出現(xiàn)波折，但不可能戛然而止。

　　震蕩中調(diào)整結(jié)構(gòu)

　　對(duì)于三季度的具體投資策略，閆旭表示，市場(chǎng)大幅調(diào)整之后往往帶來(lái)風(fēng)格的變化，將在市場(chǎng)震蕩中調(diào)整結(jié)構(gòu)，選擇估值與成長(zhǎng)性匹配的個(gè)股，并積極參與重點(diǎn)主題投資機(jī)會(huì)。

　　她表示，從估值來(lái)看，目前所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)PE（TTM）來(lái)看，估值均高于歷史平均水平，創(chuàng)業(yè)板的估值更是“想說(shuō)愛你不容易”。不僅如此，不少中概股已經(jīng)在回歸路上，新三板掛牌數(shù)目迅速增加，上交所會(huì)推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，未來(lái)公司供給量將顯著放大。而注冊(cè)制會(huì)在適當(dāng)時(shí)候啟動(dòng)，這些都是影響市場(chǎng)整體估值體系的重要因素。

　　在此情況下，類似于上半年只要沾個(gè)概念就能大漲的局面將不復(fù)存在，一方面市場(chǎng)情緒回落，另一方面可比公司越來(lái)越多，產(chǎn)業(yè)迭代速度快，可能兩三年內(nèi)某一細(xì)分領(lǐng)域就從藍(lán)海變成紅海。因此，在下一階段震蕩行情中個(gè)股之間的分化將十分劇烈，一些優(yōu)質(zhì)公司能夠走出持續(xù)向上行情；還有一部分公司雖然成長(zhǎng)性不錯(cuò)，但估值偏高，未來(lái)一兩年可能就是區(qū)間整理行情；相當(dāng)一部分小公司則面臨震蕩下跌走勢(shì)。事實(shí)上，從近期創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，分化趨勢(shì)已經(jīng)明顯。作為機(jī)構(gòu)投資者，需要以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光判斷細(xì)分產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，尋找具有穿透力、能真正走出來(lái)的公司。

　　主題投資方面，閆旭表示，下半年重要事件密集發(fā)生，對(duì)改革轉(zhuǎn)型方向意義重大，可以積極參與，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企改革、區(qū)域經(jīng)濟(jì)（例如京津冀、西藏）、十三五規(guī)劃等。