□國金證券 王聃聃

　　6月中旬以來市場展開劇烈調(diào)整，并逐步陷入恐慌性下跌，投資者情緒極度悲觀，負反饋效應(yīng)的強化明顯，尤其是以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股票更是陷入流動性危機。在A股市場快速下跌的背景下，權(quán)益類基金也損失明顯，6月中旬以來，股票型基金凈值平均下跌超過30%，與此同時股票下跌也明顯吞噬基金今年以來的收益，年初以來股票型基金的平均凈值增長率僅有20%左右。在短期市場負面情緒有待時間消化、企穩(wěn)還需確認的背景下，基金組合仍需要控制風(fēng)險，無論是大類資產(chǎn)配置還是組合結(jié)構(gòu)都有調(diào)整的必要。

　　大類資產(chǎn)配置

　　盡管市場經(jīng)過大幅下跌已經(jīng)大量釋放風(fēng)險，但去杠桿的進程還在延續(xù)，同時投資者負面情緒仍有待時間消化，基金投資建議以穩(wěn)健配置為主。建議投資者在基金的大類資產(chǎn)配置上，降低權(quán)益類配置的比例，采取股債相對均衡的策略。具體建議如下：積極型投資者可以配置20%的主動股票型基金，30%的靈活配置混合型基金，10%的QDII基金和40%的債券型基金；穩(wěn)健型投資者可以配置30%的靈活配置混合型基金，10%的QDII基金，30%的債券型基金和30%的貨幣市場基金或理財型債基；保守型投資者可以配置20%的保守配置混合型基金，40%的債券型基金和40%的貨幣市場基金或理財型債基。

　　權(quán)益類開放式基金：

　　控制權(quán)益基金配置比例

　　對于短期市場的調(diào)整以及下半年的A股市場投資，短期針對資本市場穩(wěn)定的救市政策進一步向縱深發(fā)展，包括證券公司出資投資藍籌股ETF、中央?yún)R金在二級市場買入ETF，并將繼續(xù)相關(guān)操作、央行將協(xié)助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持、IPO暫緩等等來增強投資者信心。我們認為，管理層采取了一系列措施來穩(wěn)定資本市場，但考慮市場信心恢復(fù)仍需時日、企穩(wěn)有待進一步確認的背景下，短期仍需要控制風(fēng)險、控制權(quán)益類基金品種的配置比例。與此同時，從中期來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)距離穩(wěn)健回升狀態(tài)相差更遠，在經(jīng)濟下滑壓力并未減輕的背景下，仍要求宏觀流動性的適度寬松，未來穩(wěn)增長的組合拳仍將發(fā)力；新經(jīng)濟的崛起、改革向縱深推進等因素均未發(fā)生改變，下半年隨著底部的逐步顯現(xiàn)仍具備投資機會，但市場運行的節(jié)奏或逐漸發(fā)生變化，尤其是經(jīng)歷了此次暴跌，投資者也將更為理性。

　　就基金投資來看，首先，考慮短期市場負面情緒有待時間消化，基金投資建議以穩(wěn)健型品種為主，側(cè)重今年以來滯漲的價值藍籌風(fēng)格以及消費藍籌風(fēng)格基金，比如南方成份精選、華泰量化指數(shù)、長信金利、廣發(fā)消費品、易方達策略等基金。與此同時對于歷史投資風(fēng)格穩(wěn)健、擅于自下而上選股的基金經(jīng)理可給予更多關(guān)注。其次，從下半年風(fēng)格的動態(tài)調(diào)整角度，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的步伐并未停滯，成長股仍具備更強的中期投資價值，但經(jīng)歷短期的市場降溫，更將優(yōu)劣分化，需要甄別擅長成長股投資、選股能力突出的管理人。第三，就下半年的市場環(huán)境我們認為操作風(fēng)格靈活的基金具有較高的配置價值，結(jié)合今年以來市場節(jié)奏的變化，我們也看到部分操作高度靈活的產(chǎn)品在市場趨勢的把握上也具有明顯優(yōu)勢，包括益民服務(wù)、國投美麗中國、浦銀戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、新華行業(yè)輪換在前期獲得較突出管理業(yè)績的背景下也在此次暴跌過程中較大程度保留住勝利果實，凈值回撤較小。最后，在預(yù)計下半年市場大幅波動、投資收益把握難度上升的背景下，對于風(fēng)險偏好更低的穩(wěn)健型投資者，可關(guān)注運用股指期貨對沖、構(gòu)建市場中性組合的特定投資策略基金。

　　固定收益類基金：

　　債券基金配置價值提升

　　短期債券市場受到多重利好的支撐，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚無法證明底部企穩(wěn)，距離穩(wěn)健回升狀態(tài)相差更遠，高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)面延續(xù)疲弱態(tài)勢，經(jīng)濟下行壓力依然延續(xù)，在經(jīng)濟下滑壓力并未減輕的背景下，宏觀流動性仍無需擔憂，寬貨幣基調(diào)毋庸置疑。同時，從大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上看，股票市場近期表現(xiàn)低迷，低風(fēng)險資產(chǎn)又將逐步回到配置視野中，此外短期IPO暫停，也促使部分打新資金暫時重回債市。

　　債券基金投資策略上，在短期權(quán)益類市場尚未企穩(wěn)、且多重利好支撐債券市場的背景下，債券基金的配置價值有所提升，在大類債券基金類型中，投資者可重點參與債性較純、業(yè)績穩(wěn)定性較高的產(chǎn)品，平滑組合波動，比如交銀純債、廣發(fā)純債、富國信用債等。此外，就可參與二級市場股票投資的品種，可重點關(guān)注歷史上對大類資產(chǎn)投資機會把握較好、業(yè)績穩(wěn)健出色且風(fēng)險控制良好的基金品種，比如建信雙息紅利、工銀雙利、易方達穩(wěn)健收益?zhèn)然稹?/p>