基金四季報(bào)披露完全，數(shù)米基金研究中心從股票組合、債券組合、貨幣市場(chǎng)基金和QDII四個(gè)維度，對(duì)基金四季度的資產(chǎn)配置進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、比較和分析。研究發(fā)現(xiàn)，四季度偏股基金開(kāi)始加倉(cāng)金融、地產(chǎn)類藍(lán)籌板塊，其中中國(guó)平安再次蟬聯(lián)關(guān)注度首位；四季度基金配債熱情有所減少，但轉(zhuǎn)債是其中例外；貨幣基金整體縮短了組合久期；QDII增配金融板塊，減配原油和非日常生活消費(fèi)，加注德國(guó)、香港和印度三地股市，并減注英美兩國(guó)。

　　金融地產(chǎn)成主流配置，中國(guó)平安人氣度最高

　　去年四季度的“大象飛舞”，不僅推動(dòng)大盤(pán)藍(lán)籌基金的排名如火箭般躥升，而且“倒逼”一部分成長(zhǎng)風(fēng)格基金“委曲求全”，不得不順勢(shì)配置部分藍(lán)籌股。從基金四季報(bào)重倉(cāng)股的持有基金數(shù)量看，排名前50的股票中60%都屬于銀行、非銀金融和房地產(chǎn)，排名前10的股票全部都被金融地產(chǎn)所覆蓋，其余40%股票也幾乎均是建筑裝飾、公用事業(yè)等其他行業(yè)中的龍頭股。此外，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，四季度“最受歡迎”的前50位重倉(cāng)股，被基金持有的凈值占比為8.14%，而三季度僅有4.71%，更加直觀地顯示出基金經(jīng)理加倉(cāng)藍(lán)籌的動(dòng)作。

　　值得一提的是，上述金融地產(chǎn)類股票四季度的基金持倉(cāng)變動(dòng)均為正值，換而言之，絕大多數(shù)的金融地產(chǎn)標(biāo)的被基金經(jīng)理在上季度加倉(cāng)。但從三季度該類股的持倉(cāng)變動(dòng)數(shù)據(jù)看，這種現(xiàn)象是不可想象的。從基金持有的數(shù)量看，三季度最受歡迎的中國(guó)平安，在四季度依然是人氣最高的大盤(pán)藍(lán)籌標(biāo)的，甚至“猶”有過(guò)之，而前10位的金融地產(chǎn)標(biāo)的如興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行和保利地產(chǎn)等也愈發(fā)受到關(guān)注。

　　基金業(yè)購(gòu)債熱情不大，但轉(zhuǎn)債是其中例外

　　今年是債市的大牛年，雖然中證登收緊回購(gòu)質(zhì)押門(mén)檻，造成了12月債市黑天鵝事件，但一月份債市再度走暖，從四季度至今的走勢(shì)看，債市依然運(yùn)行在慢牛的軌道上。不過(guò)，債市的走牛并沒(méi)有引起基金經(jīng)理加大其配置的興趣。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，四季度債券總體占基金凈值比例為32.79%，相較三季度甚至略微減少約0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，金融債減少約3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)債減少1.4個(gè)百分點(diǎn)，中期票據(jù)增1.8個(gè)百分點(diǎn)，短融增1.3個(gè)百分點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，四季度是股債雙牛的黃金時(shí)期，但A股的賺錢(qián)效應(yīng)明顯更大，在大盤(pán)藍(lán)籌逼空的背景下，基金經(jīng)理年底考核壓力倍增，所以必須加大風(fēng)險(xiǎn)偏好，降低預(yù)期回報(bào)率較低的債券配比。

　　作為固收產(chǎn)品中攻守兼?zhèn)涞钠贩N，可轉(zhuǎn)債在正股估值飆升的情況下，在四季度的股性遠(yuǎn)大于債性，再加上轉(zhuǎn)債存量規(guī)模持續(xù)減少的替代效應(yīng)，可轉(zhuǎn)債成為四季度基金經(jīng)理的“香餑餑”。不僅凈值占比較三季度有所提升，市值增長(zhǎng)率更是達(dá)到了40%有余，基金配置數(shù)量也從三季度的580支增加至四季度的600支有余。有趣的是，主動(dòng)管理型偏股基金配置轉(zhuǎn)債的數(shù)量，也從三季度的201支增長(zhǎng)至四季度的270支，可轉(zhuǎn)債的賺錢(qián)效應(yīng)可見(jiàn)一斑。

　　貨基縮短組合久期，QDII配置變動(dòng)較大

　　相比三季度，貨幣基金整體在四季度開(kāi)始控制基金久期，降低組合剩余期限。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，三季度平均剩余期限為180天-397天的資產(chǎn)，所占基金資產(chǎn)凈值的比例均值為24.65%，而四季度降為16.94%，減少7.71個(gè)百分點(diǎn)，30天-60天的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例均值從三季度的16.39%降至四季度的11.60%；相反，流動(dòng)性較好的30天以內(nèi)的資產(chǎn)的凈值占比卻從40.05%升到49.36%。數(shù)米基金研究中心認(rèn)為，年末取現(xiàn)需求大增，疊加新股密集申購(gòu)，基金經(jīng)理必須通過(guò)縮短組合久期以增強(qiáng)流動(dòng)性管理。

　　2014年下半年起，在美國(guó)頁(yè)巖油的成功革命和沙特堅(jiān)持不減產(chǎn)以保市場(chǎng)份額的背景下，國(guó)際原油開(kāi)啟單邊熊市，并加劇黃金、白銀等大宗商品的跌勢(shì)。由此，QDII基金大幅減配能源和非日常生活消費(fèi)，四季度其投資市值的基金占比分別下降3.55和2.44個(gè)百分點(diǎn)，基金投資家數(shù)分別下降13和5家。此外，在經(jīng)歷近兩年的牛市之后，四季度全球范圍新興產(chǎn)業(yè)的投資熱情開(kāi)始降溫，信息技術(shù)的QDII投資市值占比降低4.86個(gè)百分點(diǎn)，基金家數(shù)減少2家。不過(guò)，由于四季度A股金融地產(chǎn)遭遇爆炒，在其映射下的H股也出現(xiàn)不錯(cuò)的行情，所以QDII金融行業(yè)配比大幅提升了6.66個(gè)百分點(diǎn)。

　　從地區(qū)配置看，QDII整體四季度大幅降低對(duì)美國(guó)和英國(guó)的配置，分別下降3.87和0.57個(gè)百分點(diǎn)，主因可能是美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口臨近，市場(chǎng)對(duì)于其看法分歧較大，再加上英美股市前期漲幅較大，部分基金經(jīng)理開(kāi)始兌現(xiàn)盈利落袋為安。四季度QDII基金增配的地區(qū)中，主要是中國(guó)香港、印度以及德國(guó)，其分別上漲4.67、0.03和2.22個(gè)百分點(diǎn)。其中，港股主要是因?yàn)闇弁ǖ拈_(kāi)通和A股走牛的雙重影響，吸引增量資金注入；印度和德國(guó)則分別代表新興市場(chǎng)和歐洲經(jīng)濟(jì)體中基本面較好、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較高的地區(qū)。

　　數(shù)米觀點(diǎn)

　　本周“兩會(huì)”降杠桿事件給瘋狂的A股澆了盆冷水，但證監(jiān)會(huì)迫不及待澄清的態(tài)度和央行緊跟“放水”的節(jié)奏均表明，管理層無(wú)意造成牛市的夭折，僅僅是希望“牛兒慢一點(diǎn)”，等等注冊(cè)制的啟動(dòng)?？藦?qiáng)總理在達(dá)沃斯強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)“硬著陸”，并堅(jiān)持改革、避免強(qiáng)刺激，而且聲明貨幣政策暫難降息降準(zhǔn)，“定向滴灌”仍是主要策略。再結(jié)合四季度宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善的跡象，分析可知，下階段資金利率將大概率維持中性偏松的原態(tài)，全面深化改革仍將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎。A股牛市步伐的放緩已成業(yè)內(nèi)共識(shí)，股指在一季度大概率呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢(shì)，仍有望引入戰(zhàn)略性資金的長(zhǎng)期配置。債市在基本面向下，資金面寬松這兩個(gè)最基本的因素沒(méi)變之前，其慢牛趨勢(shì)并沒(méi)有改變，而且A股牛市放緩將吸引部分穩(wěn)健投資者重回債市。但由于債券估值水平不低，地方債務(wù)清理甄別之后，信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也開(kāi)始激增，所以長(zhǎng)期配置價(jià)值已經(jīng)不高。

　　展望15年一季度，在A股牛市降溫的大背景下，權(quán)益類基金對(duì)金融地產(chǎn)的配比可能會(huì)有所下降，但其他采掘、有色、汽車等前期漲幅不大的二線藍(lán)籌，則有望受到基金經(jīng)理的青睞，成長(zhǎng)型的新興產(chǎn)業(yè)在高估值、注冊(cè)制和退市等負(fù)面影響下，已經(jīng)很難像13年那樣的熱門(mén)。債券的基金凈值占比有可能反彈，但轉(zhuǎn)債目前估值過(guò)高，市值增長(zhǎng)空間已經(jīng)有限。流動(dòng)性寬松預(yù)期下，基金經(jīng)理可能會(huì)拉長(zhǎng)貨基平均剩余期限。歐版QE已經(jīng)落地，而且制度較為靈活，QDII對(duì)德國(guó)等基本面較好的歐洲國(guó)家可能會(huì)繼續(xù)加大配比；美股的高估值和加息窗口的臨近，會(huì)讓一部分投資者望而卻步；原油正在低位企穩(wěn)，疊加沙特國(guó)王去世造成該國(guó)減產(chǎn)態(tài)度難測(cè)，不排除激進(jìn)的基金經(jīng)理抄底能源類板塊。