□韓會(huì)師

　　2014年以來，人民幣貶值預(yù)期曾一度抬頭，境內(nèi)企業(yè)亦隨之調(diào)整財(cái)務(wù)操作策略，從“積極結(jié)匯、消極購(gòu)匯”轉(zhuǎn)向“積極購(gòu)匯，消極結(jié)匯”，同時(shí)大規(guī)模償還海外貸款。然而，對(duì)于企業(yè)來說，改變財(cái)務(wù)管理策略并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。由于外匯存款的收益率很低，如果人民幣貶值幅度較小，其在利息上的損失可能遠(yuǎn)大于其未來結(jié)匯時(shí)的收益，而假如人民幣維持穩(wěn)定或小幅升值，企業(yè)更會(huì)因消極結(jié)匯而遭受損失。

　　如果人民幣真的大幅貶值，在國(guó)際市場(chǎng)美元走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑的大背景下，貶值預(yù)期可能自我強(qiáng)化，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步強(qiáng)化其“消極結(jié)匯，積極購(gòu)匯”的策略。積極購(gòu)匯的行為也可能向普通民眾擴(kuò)散，一旦民眾相信人民幣貶值幅度將超過人民幣與美元存款的利差，就可能掀起全民購(gòu)匯熱潮，這將對(duì)人民幣的穩(wěn)定造成巨大壓力。

　　事實(shí)上，2014年以來人民幣雖然雙向波動(dòng)，但2014全年貶值僅2.4%，今年最大貶值幅度僅為1.1%，相比國(guó)際主要貨幣，人民幣的波幅非常狹窄。雙向波動(dòng)的主要意義，在于打破市場(chǎng)對(duì)人民幣的單邊升值預(yù)期，而非確立新的方向性走勢(shì)。在即期匯率窄幅波動(dòng)的同時(shí)，央行美元對(duì)人民幣中間價(jià)的雙向波幅更為狹窄，這有利于從政策暗示層面穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

　　而經(jīng)歷了1年有余的市場(chǎng)波動(dòng)之后，市場(chǎng)對(duì)人民幣的貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)弱化跡象。數(shù)據(jù)顯示，今年5月份，即期結(jié)售匯在連續(xù)9個(gè)月逆差之后實(shí)現(xiàn)了13億美元順差，遠(yuǎn)期結(jié)售匯雖然為逆差62億美元，但已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月萎縮，且規(guī)模僅為3月高點(diǎn)的24%。此外，4、5月份境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款分別下滑了173和138億美元。這可能意味著，經(jīng)歷了1年有余的市場(chǎng)博弈，企業(yè)逐漸認(rèn)識(shí)到，人民幣在均衡水平附近維持雙向波動(dòng)并非貨幣當(dāng)局的外交辭令，而是其一段時(shí)間內(nèi)的施政方針，“消極結(jié)匯，積極購(gòu)匯”的操作模式蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而逐漸向平衡結(jié)售匯，使結(jié)售匯與對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來相匹配的財(cái)務(wù)管理模式轉(zhuǎn)型。

　　近期，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈、希臘債務(wù)局勢(shì)惡化、國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)大幅調(diào)整等因素影響，人民幣即期匯率波幅明顯收窄，從穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的角度著眼無可厚非。值得一提的是，推進(jìn)市場(chǎng)化改革與必要時(shí)維持市場(chǎng)安全并不矛盾，瑞士、日本、韓國(guó)等諸多國(guó)際公認(rèn)的匯率市場(chǎng)化程度較高的國(guó)家，均保留著靈活干預(yù)市場(chǎng)的權(quán)力，甚至明確規(guī)定匯率波動(dòng)范圍，我們也不應(yīng)主動(dòng)放棄自我保護(hù)的政策選項(xiàng)。

　　從長(zhǎng)期看，目前的匯率窄幅波動(dòng)走勢(shì)應(yīng)只是階段性的，不會(huì)影響推進(jìn)雙向波動(dòng)格局的整體改革思路。迄今為止，人民幣由單邊升值向雙向波動(dòng)的轉(zhuǎn)型整體上是成功的。憑借央行在多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中成功樹立的有能力維持市場(chǎng)穩(wěn)定的國(guó)際形象，以及雄厚外匯儲(chǔ)備對(duì)市場(chǎng)投機(jī)的威懾作用，我國(guó)有能力漸進(jìn)、有序、主動(dòng)地持續(xù)推進(jìn)匯率管理體制改革。（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行總行 僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）