□本報記者 王超

　　“定價能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和客戶基礎(chǔ)，是期貨公司未來發(fā)展的三大支柱?！闭猩唐谪浹芯克L戴春平日前表示，對期貨公司而言，誰忽視研究，早晚要被市場所淘汰。

　　忽視研究要被市場淘汰

　　對于當(dāng)前期貨公司的研發(fā)工作，戴春平有兩大擔(dān)憂。一是對研究的認(rèn)識及其派生出來的對研究重要性的認(rèn)識上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，二是因為行業(yè)人才儲備有限，收入低，人才短缺的問題始終得不到解決。

　　戴春平說，期貨公司研究人員收入與券商研究員沒法比，但期貨投研的工作要求卻一點(diǎn)都不比后者低，甚至還要高些。期貨交易時時刻刻是零和博弈，而股票交易是跨期的零和博弈。“優(yōu)秀研究員的價值在買方體現(xiàn)得比賣方明顯多了，隨著買方規(guī)模的擴(kuò)大，研究員薪酬水漲船高，我估計許多期貨公司將來會養(yǎng)不起研究員。”

　　目前，絕大多數(shù)期貨公司除了提供通道以外，不能提供別的有附加值的服務(wù)，跟客戶幾乎沒有談判的籌碼，結(jié)果就是手續(xù)費(fèi)一低再低，產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和買方逐漸在崛起，期貨公司有被邊緣化的傾向?！捌谪浌镜难芯坎块T除了寫點(diǎn)過家家的報告外，并不能給客戶和公司帶來什么的價值，所以研發(fā)部門經(jīng)常是被首先裁減的對象，這點(diǎn)跟十多年前中小券商研究部門特別像?！?/p>

　　“雖然整個行業(yè)都想向買方轉(zhuǎn)型，但市場上能做買方業(yè)務(wù)的期貨公司屈指可數(shù)，根本原因在于沒有成熟的投研體系支撐?！贝鞔浩秸f，定價能力加客戶基礎(chǔ)，就是資管業(yè)務(wù)，定價能力和客戶基礎(chǔ)，再加上產(chǎn)品設(shè)計，基本上就是場外衍生品業(yè)務(wù)了。

　　對于招商期貨研究所的定位，戴春平說，第一步是做個真正的賣方研究所，全品種全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，主要服務(wù)于有一定專業(yè)能力和風(fēng)險識別能力的機(jī)構(gòu)?！坝捎谖覀兪窃谫u專業(yè)，前期比較困難，專業(yè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可過程比較慢。不過，一旦得到機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，后面工作就好做了，我們現(xiàn)在的服務(wù)對象大都是國內(nèi)一流的投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)客戶?！彼f，“對期貨公司而言，誰忽視研究，早晚要被市場所淘汰?！?/p>

　　堅持“三多五熟”提升研究水平

　　在研究管理方面，有著十幾年公募基金投研經(jīng)驗的戴春平，基本上把當(dāng)年在基金公司管理投研的思路移植到期貨研究上。大的方面他總結(jié)為三個堅持：堅持基本面、產(chǎn)業(yè)鏈和定價研究的基本理念；堅持以研究為本、研究市場兩位一體的基本思路；堅持“三多五熟”的工作作風(fēng)。把研究做到細(xì)處，做到實處。研究員要開放心態(tài)、開放思維，走出去、引進(jìn)來，借用社會資源，提高投研水平。

　　所謂“三多五熟”，他進(jìn)一步解釋為多閱讀、多交流、多思考；要跟交易所熟悉、跟倉庫/廠庫熟悉、跟產(chǎn)業(yè)熟悉、跟買方客戶熟悉和跟同行熟悉。

　　“研究員水平體現(xiàn)在兩個方面：首先是對產(chǎn)業(yè)鏈的理解，從源頭到最下游，包括生產(chǎn)、物流、倉儲到消費(fèi)等；其次是在此基礎(chǔ)上的投資方法論，即在各種價格、庫存、成本和供需預(yù)期等組合下，品種有多大投資機(jī)會?！彼f，在對研究員的要求上具體有三個方面，一是產(chǎn)業(yè)與品種研究的方法論；二是嘗試用自己的語言去解釋產(chǎn)業(yè)解釋品種；三是要多問自己幾個為什么，別想當(dāng)然。

　　“今年的工作重心，一是基礎(chǔ)框架和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的構(gòu)建，二是全產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，從生產(chǎn)、銷售、物流、倉儲到下游的消費(fèi)等?！彼詭敢獾卣f，“我們的研究員一定是行業(yè)最累的！”

　　投資大宗商品還需等待

　　對于大宗商品走勢，他認(rèn)為，根據(jù)美林投資時鐘理論，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體，除美國外，仍未擺脫衰退期，而大宗商品高漲一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過熱和滯漲時期。因此，現(xiàn)在談大宗商品投資周期的到來還有點(diǎn)早。

　　國際投行美林集團(tuán)（后被美銀收購）曾于2004年11月10日發(fā)表《投資時鐘》報告提出了一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來的方法。這種方法將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個不同的階段——蕭條、復(fù)蘇、過熱和滯脹，每個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定類別資產(chǎn)：債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。中國經(jīng)濟(jì)也不例外，突出表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長和物價水平雙雙回落。

　　戴春平說，傳統(tǒng)上講，工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供給。但隨著08年以來經(jīng)濟(jì)的收斂，需求端的故事早已經(jīng)講不動了，今年感覺特別明顯，強(qiáng)周期行業(yè)品種如煤鋼焦和有色金屬等，雖然年初的需求增長預(yù)期就放在0左右，但現(xiàn)在的實際情況可能更糟。螺紋鋼幾乎跌到一塊錢一斤，盡管便宜，但還是沒有人買，因為相對于需求而言，供應(yīng)太充足了?！按笞谏唐返纳蠞q周期，一是要看有無真實的經(jīng)濟(jì)增長，二是名義價格水平能否上升。”