□華泰證券 樓棟

　　進(jìn)入2015年6月中旬以來，市場環(huán)境出現(xiàn)明顯改變，之前持續(xù)上漲的行情不復(fù)存在，指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)下調(diào)，速度之快及幅度之深均超出投資者的預(yù)期。6月12日，上證綜指創(chuàng)新本輪行情新高之后出現(xiàn)持續(xù)下跌。截至25日收盤，上證綜合指數(shù)在兩周左右的時(shí)間內(nèi)跌幅超12.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期跌幅更是達(dá)到近18%。

　　在分級基金方面，近期A類有所反彈，房地產(chǎn)A、地產(chǎn)A領(lǐng)漲，帶路A、一帶一A、創(chuàng)業(yè)板A均有較好表現(xiàn)，整體溢價(jià)的證券A級領(lǐng)跌，前期受整體折價(jià)套利力量推升表現(xiàn)較好的中航軍A、健康A(chǔ)、酒A隨著整體折價(jià)率的消失有所回落。

　　目前短期交易機(jī)會或主要來自于整體折價(jià)率較高的品種，受套利力量推升引發(fā)的A類價(jià)格上漲。從配置來看，建議關(guān)注高隱含收益率、高折價(jià)率、標(biāo)的指數(shù)波動率高的品種，但同時(shí)短期交易型投資者也需關(guān)注整體折溢價(jià)率情況，有些整體溢價(jià)率處于上升或尚在高位的品種，需等待買入時(shí)機(jī)。高隱含收益率品種包括：證券股A、銀行股A、銀行A份、證保A級、一帶A、改革A、醫(yī)療A等，隱含收益率均在6.95%以上且折價(jià)率在10%以上；高折價(jià)率、標(biāo)的指數(shù)高波動率品種包括：證券A、國企改A、券商A、證保A等，這些折價(jià)率在20%以上、隱含收益率位于6.80%以上的品種，在市場大幅下跌過程中往往下折預(yù)期加強(qiáng)，具備較大彈性。

　　B類份額方面，由于這輪下跌具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，幾乎所有行業(yè)和板塊均不能幸免，因此帶有杠桿的進(jìn)取份額受傷也較為嚴(yán)重。如6月份剛上市的高鐵指數(shù)分級B從1.348元高位下跌至0.657元，短短半個月已腰斬，高杠桿風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。雖價(jià)格已大幅下跌，但高鐵B的溢價(jià)率依然超20%。當(dāng)前階段需重點(diǎn)防范跟蹤標(biāo)的指數(shù)估值較高，同時(shí)分級基金整體溢價(jià)的B類份額。不過，凡事有弊也有利，近期剛上市的分級品種由于剛好趕上大盤暴跌，B份額由于凈值連續(xù)大幅下跌使得其杠桿水平得到明顯提升，在指數(shù)反彈時(shí)可以作為博取短期超額收益的優(yōu)良工具。因此，對于短期操作能力較強(qiáng)的投資者，也可以適度關(guān)注一下部分超跌指數(shù)的分級B份額。

　　值得重點(diǎn)提示的是，易方達(dá)上證50分級整體溢價(jià)率上升至6%左右的水平，該產(chǎn)品為上交所產(chǎn)品，市場關(guān)注度可能略有不足，但其場內(nèi)申購費(fèi)已從原來的1.2%降至0%，大大降低了套利成本。建議看好藍(lán)籌股板塊的投資者，可積極關(guān)注該產(chǎn)品的整體溢價(jià)套利機(jī)會。

　　分級基金經(jīng)過近半年多來的快速發(fā)展，市場競爭格局已逐步明朗。從分級基金場內(nèi)規(guī)模排名看，富國、申萬菱信和鵬華基金分別以984億元、574億元和541億元的規(guī)模排名前三甲，這三家基金公司合計(jì)占比高達(dá)57.8%。第四名國泰基金的規(guī)模為264億元，與前三名相比存在較大差距，總體來看寡頭競爭格局初現(xiàn)。

　　雖目前依然有很多基金公司在持續(xù)申報(bào)分級基金，首先從產(chǎn)品設(shè)計(jì)看基本沒有創(chuàng)新點(diǎn)，其次從標(biāo)的指數(shù)來看，大部分都和已發(fā)產(chǎn)品形成較大重合度，其余部分雖具有一定差異性，但由于標(biāo)的指數(shù)往往偏門指數(shù)，其所占權(quán)重較低，發(fā)行之后規(guī)模較難做大，對于分級基金的競爭格局難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　從分級基金產(chǎn)品內(nèi)部來看，契合市場環(huán)境的產(chǎn)品在規(guī)模發(fā)展上往往能取得令人驚奇的效果。以富國國企改革分級基金為例，在5月底之前，富國國企改革分級還只是一只規(guī)模中等的分級基金。截至5月25日，富國國企改A和國企改B份額均不到35億份，在80余只分級基金中只排在第十名，而當(dāng)日分級基金老大申萬證券A和證券B規(guī)模為183.61億份。進(jìn)入6月以來，國企改革政策密集出臺，國企改革主題迅速升溫，富國國企改革分級一發(fā)不可收拾，吸引資金大舉涌入，國企改A和國企改B規(guī)模直線拉升，即使在6月中旬股市開始急速回調(diào)的環(huán)境中，富國國企改革分級依然獲得資金的持續(xù)流入。截至6月23日，國企改A和國企改B規(guī)模攀升到193.9億份，已逼近200億份大關(guān)。富國國企改革分級不僅在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)逆襲，其還奪去分級基金成交量之王。從近期交易情況看，國企改B成交額均位于首位。