□本報(bào)記者 葛春暉

　　本周二，銀行間貨幣市場利率仍以上行為主，但上行幅度整體趨緩，僅跨半年末品種漲幅明顯。分析人士指出，雖然半年末時(shí)點(diǎn)擾動、機(jī)構(gòu)預(yù)期謹(jǐn)慎等因素，仍使得月末資金面面臨一定收緊壓力，但本周打新資金回流將有效對沖半年末時(shí)點(diǎn)沖擊，預(yù)計(jì)資金利率上行空間已經(jīng)有限。進(jìn)一步看，在經(jīng)濟(jì)下滑背景下，貨幣政策不會輕言收緊，在公開市場操作持續(xù)暫停之后，未來更多定向?qū)捤烧哂型雠_，降準(zhǔn)降息也仍值得期待，資金面料將保持平穩(wěn)適度格局。

　　打新資金回流 利率上行趨緩

　　端午小長假后首個(gè)交易日，貨幣市場資金面延續(xù)節(jié)前勢頭，繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中偏緊格局，主流資金利率多數(shù)上行。

　　數(shù)據(jù)顯示，周二銀行間質(zhì)押式回購市場上，成交量最大的隔夜回購回權(quán)平均利率上行3BP至1.31%，標(biāo)桿7天回購加權(quán)平均利率微降2BP至2.84%，成交量較節(jié)前最后一日雙雙下降；跨半年末的14天品種大漲34BP至3.90%，且成交量大增752億元至1299億元；同樣跨半年末的21天品種上行11BP至4.67%，但因價(jià)格偏高而僅成交48.4億元。從成交和價(jià)格走勢看，當(dāng)日資金需求主要集中于跨半年末品種，并推高了相應(yīng)品種資金價(jià)格；而與上周五隔夜和7天回購利率分別上漲4BP、22BP相比，資金利率上行步伐已經(jīng)明顯放緩。

　　據(jù)交易員稱，周二早盤由于依然是少數(shù)幾家大行和股份制銀行在融出資金，融出集中度太高顯得資金有些偏緊，但午后隨著新股申購?fù)丝顫u漸到位，融出機(jī)構(gòu)逐漸增多，資金面由緊轉(zhuǎn)松，尾盤隔夜資金明顯供過于求。

　　時(shí)至6月下旬，隨著IPO結(jié)束，半年末的季節(jié)性擾動上升為影響銀行間市場流動性的主要因素。此外，由于節(jié)前一度升溫的降準(zhǔn)降息預(yù)期未能兌現(xiàn)，市場短期情緒趨于謹(jǐn)慎，也令月末資金面有所承壓。市場人士表示，未來幾日，半年末因素的影響將逐步移至7天和隔夜品種，7天期回購利率仍將承受一定上行壓力。

　　緊張高峰已過 偏松仍是主流

　　盡管月末資金面依然承壓，但市場人士亦指出，考慮到去年9月監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出存款偏離度等監(jiān)管指標(biāo)后，月末、季末等時(shí)點(diǎn)因素對銀行體系流動性的沖擊得到削弱，加之上周凍結(jié)的數(shù)萬億新股申購資金將于本周悉數(shù)回流，預(yù)計(jì)資金面進(jìn)一步收緊的動力已經(jīng)趨弱，資金價(jià)格進(jìn)一步上行的空間亦已有限。

　　值得關(guān)注的是，上周在資金面趨緊的情況下，傳出MLF到期后部分未續(xù)作的消息，一度導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對于央行近期推出降準(zhǔn)降息等寬松政策予以對沖的預(yù)期升溫。然而小長假歸來，寬松預(yù)期并未兌現(xiàn)，央行公開市場操作亦繼續(xù)全面暫停，疊加近期旨在穩(wěn)增長的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，機(jī)構(gòu)不免產(chǎn)生貨幣政策將在“穩(wěn)增長”問題上“退居二級”的擔(dān)憂，對未來資金面格局的也不免產(chǎn)生謹(jǐn)慎情緒。

　　不過，綜合多家分析機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，在經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)較大背景下，從配合積極財(cái)政政策“穩(wěn)增長”、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、引導(dǎo)長期利率下行的角度看，未來貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間。在此背景下，雖然MLF到期未續(xù)暗示短期限資金利率已經(jīng)觸底，但資金面仍有望保持穩(wěn)中偏松的整體格局，資金利率在底部區(qū)域企穩(wěn)是大概率事件。

　　貨幣政策工具選擇上，在MLF到期不續(xù)做、公開市場操作持續(xù)暫停之后，市場觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，對流動性“鎖短放長”的結(jié)構(gòu)性調(diào)控仍將延續(xù)，更多定向?qū)捤烧哂型雠_。如平安證券認(rèn)為，央行下半年或推出較大規(guī)模的PSL或其他創(chuàng)新型貨幣政策工具，向政策性銀行和商業(yè)銀行定向投放更為長期的流動性。

　　另外，主流機(jī)構(gòu)對降準(zhǔn)降息的預(yù)期也并未淡化。如申萬宏源證券認(rèn)為，未來若7天資金價(jià)格超過3%，央行降準(zhǔn)的概率將較大；6月份以及未來1-2個(gè)月經(jīng)濟(jì)可能再度低于預(yù)期，從而倒逼降息等政策更快出臺。