□萬(wàn)聯(lián)證券研究所宏觀策略組

　　本輪牛市最重要的推動(dòng)力之一就是流動(dòng)性寬裕。不過(guò)本周面臨巨額新股申購(gòu)和企業(yè)年中資金考核雙重?cái)D壓，短期市場(chǎng)將面臨資金面緊張的考驗(yàn)?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)情緒依舊高漲，短期大盤(pán)繼續(xù)震蕩的可能性比較大。鑒于近期市場(chǎng)偏向防御，短期投資者可重點(diǎn)關(guān)注食品飲料、百貨連鎖、醫(yī)藥等非周期板塊和國(guó)企改革標(biāo)的。中期來(lái)看，貨幣政策繼續(xù)寬松的方向未變，流動(dòng)性繼續(xù)寬裕，股指后市表現(xiàn)依舊值得期待。而經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)和國(guó)企改革預(yù)期將是藍(lán)籌板塊估值提升的催化劑，可中期關(guān)注。

　　短期市場(chǎng)料延續(xù)震蕩

　　上周市場(chǎng)在短暫的二八風(fēng)格后，繼續(xù)演繹成長(zhǎng)與題材的故事，八二現(xiàn)象比較明顯。雖然自年初以來(lái)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股和以國(guó)企改革代表的題材股持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅已經(jīng)非?？捎^，而且從估值角度來(lái)看，這些板塊和個(gè)股當(dāng)前股指已處于高位。

　　成長(zhǎng)股之所以能在高估值背景下持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)增速下滑和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重因素誘導(dǎo)是主要原因。而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，以“互聯(lián)網(wǎng)+”和“工業(yè)4.0”為代表的新興產(chǎn)業(yè)在政策的扶持下，逐步發(fā)展壯大，在經(jīng)濟(jì)中的比重不斷上升，反映在股市就是這些板塊的市值不斷提升，這也是創(chuàng)業(yè)板連續(xù)上漲三年的重要邏輯。而國(guó)企改革為代表的題材股反復(fù)表現(xiàn)則是由于在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)企占據(jù)著重要位置，國(guó)企改革將會(huì)從企業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量上提升國(guó)企的競(jìng)爭(zhēng)力，改善國(guó)企的盈利能力，因而國(guó)企改革也是市場(chǎng)的重要關(guān)注點(diǎn)。

　　短期來(lái)看，市場(chǎng)的震蕩走勢(shì)仍將延續(xù)，而這與本周資金面將面臨較大考驗(yàn)及市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒支撐有關(guān)。一方面，年內(nèi)第八批新股將發(fā)行，25家的發(fā)行家數(shù)創(chuàng)去年IPO再啟以來(lái)的最高水平，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金將超過(guò)6萬(wàn)億。而隨著年度中期的到來(lái)，企業(yè)結(jié)算和銀行繳款等需求將集中爆發(fā)，市場(chǎng)資金面將受到?jīng)_擊。由于本輪牛市最重要的推動(dòng)力是流動(dòng)性，因此流動(dòng)性的波動(dòng)也會(huì)傳導(dǎo)到市場(chǎng)。但另一方面，目前市場(chǎng)情緒依舊樂(lè)觀，每日有200多家個(gè)股漲停，賺錢(qián)效應(yīng)比較明顯，場(chǎng)外資金入場(chǎng)踴躍，市場(chǎng)難以大幅下跌，維持區(qū)間震蕩的可能性較大。

　　短期主題成長(zhǎng) 中期藍(lán)籌回歸

　　當(dāng)前，由于經(jīng)濟(jì)增速仍未企穩(wěn)，且公司中期業(yè)績(jī)即將公布，市場(chǎng)風(fēng)格也明顯偏向防守，食品飲料、百貨連鎖、醫(yī)藥等非周期板塊受到市場(chǎng)資金青睞。而且自年初以來(lái)，這些板塊累積漲幅相對(duì)較小，估值上也存在明顯優(yōu)勢(shì)，短期存在繼續(xù)補(bǔ)漲的動(dòng)力，因而短期可繼續(xù)關(guān)注。與此同時(shí)，隨著浦東國(guó)企改革方案的出爐，地方國(guó)企改革的預(yù)期也將會(huì)被點(diǎn)燃，可關(guān)注上海、廣東、安徽、重慶等改革進(jìn)度走在全國(guó)前列的地方國(guó)企改革投資標(biāo)的。

　　中期投資者則更應(yīng)關(guān)注藍(lán)籌板塊的估值回歸。本輪牛市最重要的兩個(gè)推動(dòng)力——貨幣政策寬松和國(guó)企改革政策紅利的釋放依然穩(wěn)固，因此市場(chǎng)仍然存在繼續(xù)上行的空間。但需要注意的是，從估值上來(lái)看，目前成長(zhǎng)板塊和藍(lán)籌板塊的估值差距已經(jīng)處于歷史高位，這并不可持續(xù)。雖然創(chuàng)業(yè)板有成長(zhǎng)的故事，但市場(chǎng)對(duì)于這些公司的成長(zhǎng)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，估值上存在明顯的泡沫。當(dāng)然，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換也需要一些特定的催化劑來(lái)打破，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)增速的企穩(wěn)以及國(guó)企改革的穩(wěn)步推進(jìn)，藍(lán)籌板塊在估值上的巨大優(yōu)勢(shì)將會(huì)吸引資金回歸藍(lán)籌，藍(lán)籌板塊的估值回歸值得期待。從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，短期成長(zhǎng)股和題材股繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)的可能性比較大，可逢低關(guān)注金融、地產(chǎn)、煤炭、有色、化工等傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊。