□大成基金金融工程部

　　資本市場是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要助推器

　　歷史經(jīng)驗表明，一國經(jīng)濟能否轉(zhuǎn)型成功，往往取決于其社會資源配置效率的高下。作為經(jīng)濟社會最重要的資源配置場所，金融市場和資本市場的改革，可以成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重要的突破口。通過發(fā)揮資本市場的作用，完善市場架構(gòu)，提高市場效率，確保轉(zhuǎn)型成功才大有可為。

　　在美國歷史上兩次經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，資本市場均發(fā)揮了重要作用。一是1900年前后的重工業(yè)化階段，涌現(xiàn)了美國鋼鐵集團、美孚石油、通用汽車、通用電器、杜邦等行業(yè)巨頭，美國通過資本力量整合了其國內(nèi)經(jīng)濟，成功完成了重工業(yè)化過程，并一舉成長為全球最大經(jīng)濟體；二是20世紀末的信息化階段，風(fēng)險投資與科技創(chuàng)新緊密結(jié)合，高科技公司如雨后春筍般地成長起來，使美國壟斷了幾乎所有的高科技產(chǎn)業(yè)，如PC、電信、互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等，美國從以制造業(yè)為主的傳統(tǒng)經(jīng)濟跨向了以高科技產(chǎn)業(yè)為引領(lǐng)的創(chuàng)新經(jīng)濟時代。資本與資本市場對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推動力量由此可見一斑。

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是一個巨大的系統(tǒng)性工程，社會資源配置效率的高下是決定轉(zhuǎn)型成敗的關(guān)鍵。從長期來看，資本市場配置金融資源的效率遠遠超越任何其他方式。因此，美國兩次經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功并非偶然，且與資本市場的助推作用密切相關(guān)。

　　我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級需要資本市場支持

　　經(jīng)過多年積累，我國技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)過了模仿創(chuàng)新、集成創(chuàng)新、引進消化吸收再創(chuàng)新等多個階段，創(chuàng)新要素與發(fā)達國家的差距正在逐步縮小，產(chǎn)業(yè)總體創(chuàng)新能力明顯增強。未來十年將是整個社會趨于科技爆發(fā)臨界點乃至高度爆發(fā)的十年，新興產(chǎn)業(yè)將大量涌現(xiàn)。

　　產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新離不開金融創(chuàng)新的支持，也離不開資本市場的推動。通過完善有活力的資本市場，能夠改變技術(shù)尋找資本的傳統(tǒng)邏輯，變成資本尋找技術(shù)的市場化運作模式，從而形成創(chuàng)新資源與資本市場相互促進的良性循環(huán)機制，并推動高新技術(shù)成規(guī)模進入市場。在過去30年里興盛的幾個新興產(chǎn)業(yè)，都是通過資本市場發(fā)展壯大的。

　　2014年下半年以來，隨著IPO解禁和我國資本市場的持續(xù)上漲，中小型上市公司融資與再融資規(guī)模也出現(xiàn)了顯著增長，這對緩解企業(yè)資金壓力、帶動潛在投資增長、推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了明顯的促進作用。資本市場推動創(chuàng)業(yè)型企業(yè)價值提升，更多的優(yōu)秀人才與社會資金進入創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，使“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”成為一項全民工程。借助資本市場實現(xiàn)對微觀實體經(jīng)濟的支持，有利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級，保障國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

　　中國資本市場需要“納斯達克指數(shù)”

　　上世紀70年代，美國陷入了經(jīng)濟滯脹危機以后，代表創(chuàng)新經(jīng)濟的納斯達克指數(shù)率先上漲，先后推動了計算機、通訊、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的興起，形成了資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新、催生新興產(chǎn)業(yè)，進而引發(fā)新一輪科技創(chuàng)新的良性循環(huán)。

　　當前，我國經(jīng)濟正處于增長速度換擋、結(jié)構(gòu)深層次調(diào)整和刺激政策消化等三效疊加期，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革任務(wù)非常艱巨。為更好地發(fā)揮市場資源配置的基礎(chǔ)性作用，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國資本市場也迫切需要培育代表新興產(chǎn)業(yè)的標尺指數(shù)，以表征新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果，充當新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展晴雨表，并通過指數(shù)的成長引導(dǎo)資金向新興產(chǎn)業(yè)配置，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

　　目前，我國資本市場形成了上證指數(shù)、深證成指及滬深300三條標尺指數(shù)。其中，上證綜指影響力最大，但由于樣本股市值集中度高，指數(shù)走勢主要受支柱產(chǎn)業(yè)的大盤藍籌股主導(dǎo)；滬深300指數(shù)由總市值最大的300家A股公司組成，也主要反映大盤藍籌股的表現(xiàn)；原深證成指由40只深市大盤藍籌股組成，運行特點和上證綜指和滬深300高度雷同。因此，這三只指數(shù)事實上已經(jīng)不能準確地反映我國經(jīng)濟進入新常態(tài)之后結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級的新變化。

　　經(jīng)過20年的發(fā)展，深圳市場目前上市公司已達1687家，占滬深上市公司總數(shù)62%，占總市值規(guī)模比接近37%，占全市場總成交額接近50%，總體來看，深圳市場在扶持中小企業(yè)和民營企業(yè)的同時，也在推動產(chǎn)業(yè)升級、服務(wù)創(chuàng)新、資源配置優(yōu)化以及促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等方面起著越來越積極的作用，是中國資本市場不可或缺的組成部分。然而，原深證成指作為深市標尺性指數(shù)，其樣本股僅覆蓋40只大盤藍籌股，走勢和上證綜指趨同，無法反映深圳市場特色。為全面反映資本市場建設(shè)成果，進一步支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育一條能代表新興經(jīng)濟的標尺指數(shù)作為上證綜指的補充已非常緊迫。

　　深成指擴容有利于引導(dǎo)資源支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

　　實施擴容后，新深成指能夠充分凸顯深圳市場結(jié)構(gòu)特征。樣本股中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司權(quán)重分別為49%、34%、17%，較為均衡合理；中小板、創(chuàng)業(yè)板公司分別為211與90家，并呈現(xiàn)逐步增加之勢。信息技術(shù)、工業(yè)及醫(yī)藥衛(wèi)生等新興產(chǎn)業(yè)比重大幅提升，分別為20%、16%、與9%，金融地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重從30%下降到14%，與上證綜指差異顯著。

　　從擴容當天的運行情況看，新深成指與深市主要指數(shù)每分鐘收益相關(guān)性系數(shù)大幅提升，與中小板指數(shù)的相關(guān)系數(shù)從0.79上升至0.98，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的相關(guān)系數(shù)從0.59上升至0.96，與深證綜指的相關(guān)系數(shù)從0.83提升到0.99，漲跌保持高度一致，全面代表深市三個板塊。同時，新深成指與上證綜指、滬深300相關(guān)性下降，走勢明顯分化。

　　綜合來看，深證成指擴容后納入了大量優(yōu)秀中小企業(yè)，有利于凸顯深圳市場的特色與差異化，反映資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟建設(shè)的成果。新深成指與上證綜指互補性良好，相互配合更加完整地刻畫了我國A股市場的運行特點，有利于市場各方認識和理解我國證券市場的變化，有利于表征新興產(chǎn)業(yè)在資本市場的發(fā)展，并引導(dǎo)市場資源向新興產(chǎn)業(yè)進行配置。