□本報(bào)記者 張昊

　　在11月29日舉辦的“建設(shè)銀行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證金牛會(huì)（深圳站）”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，海通證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀債券研究員姜超表示，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不算樂(lè)觀，但股市和債市都迎來(lái)牛市。展望未來(lái)，利率已經(jīng)進(jìn)入下降通道。政府正在著手進(jìn)行以提升公平為主要目的的改革，這將有效化解當(dāng)前的泡沫。同時(shí)，隨著資金開(kāi)始流入資本市場(chǎng)，未來(lái)股市的表現(xiàn)值得期待。

　　改革促進(jìn)公平

　　姜超表示，公平是解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的良藥，目前所有的改革都是促進(jìn)公平的。機(jī)會(huì)公平、權(quán)利公平、規(guī)則公平，這些理念會(huì)影響到國(guó)民以后收入的分配，以及國(guó)民對(duì)投資收入分配的理解。

　　機(jī)會(huì)公平，意味著保障市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，重塑政府與市場(chǎng)的關(guān)系，市場(chǎng)在資源配置中起到?jīng)Q定作用。通過(guò)行政改革重塑政府和市場(chǎng)之間的關(guān)系，國(guó)有企業(yè)改革是重新定位市場(chǎng)之間的關(guān)系，司法改革是在去行政化、去地方化，給所有主體一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的地位。價(jià)格改革的結(jié)果是，資源、土地、資金價(jià)格都要下降，唯有勞動(dòng)力價(jià)格上升。戶(hù)籍改革的核心目的是提高居民收入，近幾年最低工資上調(diào)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP名義增速，整個(gè)要素改革正在改變中國(guó)要素分配格局。

　　對(duì)于本次降息，姜超的理解是，這一事件的核心是解決債務(wù)問(wèn)題。中國(guó)的負(fù)債率很高，體現(xiàn)形式是產(chǎn)能過(guò)剩，去年政府的想法是高利率去杠桿，今年由于房地產(chǎn)行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，房?jī)r(jià)開(kāi)始回落，因此此時(shí)降息不會(huì)重蹈日本降息推高房?jī)r(jià)的覆轍。

　　“經(jīng)濟(jì)去杠桿，同時(shí)金融加杠桿?！边@是姜超理解未來(lái)的經(jīng)濟(jì)常態(tài)。這種模式下，經(jīng)濟(jì)和通脹都不會(huì)有失控風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫^(guò)去資金是直接流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，但以后資金是在金融體系中運(yùn)轉(zhuǎn)，“不管是經(jīng)濟(jì)還是通脹，沒(méi)有資金推動(dòng)，都很難起來(lái)?！?/p>

　　資金流入股市

　　姜超注意到，盡管今年以來(lái)債券迎來(lái)牛市，股市也已經(jīng)走出了兩年的結(jié)構(gòu)性牛市行情。但是，債券基金和股票型基金的規(guī)模并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，因?yàn)槟壳按罅抠Y金還集中在銀行理財(cái)。在此之前，投資者依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出投資決策，而現(xiàn)在債市和股市的表現(xiàn)跟經(jīng)濟(jì)完全沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)橘Y金直接流向了金融市場(chǎng)，股債雙牛的核心邏輯是資金的供需失衡。

　　“經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的脫節(jié)能持續(xù)多久？”姜超認(rèn)為，要理解增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源，以前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠的是人口紅利、對(duì)外開(kāi)放，以后要轉(zhuǎn)向改革，尤其是要轉(zhuǎn)向創(chuàng)新。于是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系得到理順。正如股份成為創(chuàng)業(yè)者的奮斗動(dòng)力，股權(quán)融資正是全新的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　通過(guò)比較美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的得失，似乎可以解釋資本市場(chǎng)如何能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。日本是債權(quán)融資，美國(guó)是股權(quán)融資，而股權(quán)融資是降杠桿的最佳方式，因?yàn)榕e債增加債務(wù)，但股權(quán)是降低負(fù)債率。中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心就是要把金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)對(duì)接，現(xiàn)在是資金先到金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)再回過(guò)頭來(lái)反哺經(jīng)濟(jì)。如果金融市場(chǎng)反哺經(jīng)濟(jì)，增加一級(jí)市場(chǎng)融資，讓企業(yè)能夠拿到錢(qián)，要放開(kāi)IPO，國(guó)企改革也要放開(kāi)資產(chǎn)證券化，放開(kāi)并購(gòu)，同時(shí)減少債券違約。只有這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能真正完成轉(zhuǎn)型。