□本報記者 倪銘婭

　　財政部、央行、銀監(jiān)會三部門近日宣布發(fā)行地方存量債務(wù)1萬億元置換債券，主要用來處理截至2013年6月30日地方政府負有償還責(zé)任的存量債務(wù)的“消化”問題，這部分債務(wù)中將于今年到期的約有1.86萬億元。這些置換債券將按市場化原則在銀行間和交易所債券市場發(fā)行，并鼓勵符合條件的機構(gòu)投資者和個人購買。

　　談及此次地方債務(wù)置換，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東在接受中國證券報記者采訪時表示，此前地方債采取公開市場發(fā)行方式，但由于發(fā)行利率較低、流動性不佳等原因?qū)е裸y行配置動力不足，地方債發(fā)行遇冷，作為中國首批地方債的江蘇省政府債券4月下旬未能順利發(fā)行。此次地方債務(wù)置換采用定向承銷方式發(fā)行，同時將地方債納入抵押品框架，主要是為完成今年的地方債務(wù)置換任務(wù)，補充地方政府流動性，穩(wěn)增長、降風(fēng)險。

　　“地方債務(wù)置換方案年初已定，是將到期的債務(wù)以更長期債券的形式展期，并未改變央行資產(chǎn)負債表，此次改發(fā)行方式為定向承銷只是希望順利推進債務(wù)置換進程，并未改變其本質(zhì)?！迸讼驏|說，將地方債納入抵押品框架只是提高了地方債的流動性，與永久性擴張央行資產(chǎn)負債表的QE不同。此前在地方債發(fā)行受阻時市場傳言央行將用QE來解決地方債的供給壓力，并未兌現(xiàn)。該政策屬于“中式寬松”的一部分，與歐美QE不同。

　　對于地方債如何完成置換問題，潘向東表示，對于地方政府存量債務(wù)中的銀行貸款部分，地方財政部門應(yīng)當(dāng)與銀行貸款對應(yīng)債權(quán)人協(xié)商后，采用定向承銷方式發(fā)行地方債予以置換。對于地方政府存量債務(wù)中的信托、證券、保險等其他機構(gòu)融資形成的債務(wù)，經(jīng)各方協(xié)商一致，地方財政部門也可采用定向承銷方式發(fā)行地方債予以置換。此外，不采用定向承銷方式發(fā)行的部分，仍按照財政部有關(guān)規(guī)定，采用招標、公開承銷方式發(fā)行。根據(jù)文件規(guī)定，各地針對2015年第1批1萬億元置換債權(quán)額度的定向承銷發(fā)行工作，應(yīng)當(dāng)于2015年8月31日前完成。相比公開發(fā)行，這種定向承銷相當(dāng)于任務(wù)攤派。

　　潘向東認為，地方債務(wù)置換的順利推進，有助于改善地方政府流動性，幫助穩(wěn)增長項目資金落實；有助于降低信用風(fēng)險，保持金融穩(wěn)定。地方債務(wù)置換將銀行原來的貸款資產(chǎn)變成債券資產(chǎn)，風(fēng)險權(quán)重從100%降低至20%，釋放了銀行的資本占用，提高了資本充足率和銀行放貸能力?！岸唐诳矗胤絺鶆?wù)置換有助于當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢的穩(wěn)定和市場化改革的推進；長期看，地方債務(wù)置換完成后，過去借短還長的情況會大大減少，資金需求將明顯下降，流動性風(fēng)險降低，有助于中長期無風(fēng)險利率下行?！迸讼驏|說。

　　精彩對話

　　中國證券報：地方債務(wù)置換對債市有何影響？

　　潘向東：短期地方債務(wù)置換將增加長債供給，9月前完成第一批，順利的話應(yīng)該很快還會有第二批、第三批等。地方政府再融資風(fēng)險和財務(wù)負擔(dān)改善對城投債形成一定利好。今年債市的主要矛盾在于利率產(chǎn)品供給較多而銀行配置需求偏弱。以定向承銷方式發(fā)行地方債將迫使銀行增配地方債，在需求有限的情況下，將擠壓對其他利率債產(chǎn)品的配置需求。

　　中國證券報：4月宏觀經(jīng)濟指標顯示，經(jīng)濟下行壓力較大。如何判斷當(dāng)前經(jīng)濟形勢？

　　潘向東：4月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍處于緩慢出清通道當(dāng)中，要穩(wěn)住7%左右的經(jīng)濟增速，就需要政策外力作用才有希望達到。