過去幾個(gè)交易日，有關(guān)3萬億地方債務(wù)置換的消息，在資本市場圈內(nèi)不斷流傳、發(fā)酵。

　　對(duì)此，全國政協(xié)委員、財(cái)政部副部長朱光耀在3月11日上午公開表示，置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風(fēng)，國務(wù)院明確批準(zhǔn)置換的規(guī)模是1萬億。

　　當(dāng)日下午，對(duì)于媒體追問1萬億地方債如何分配的問題，朱光耀回應(yīng)稱，財(cái)政部馬上會(huì)公布具體計(jì)劃。

　　雖然額度縮減，但在資本市場的機(jī)構(gòu)投資者看來，1萬億地方債置換計(jì)劃對(duì)A股依然是利好消息。

　　“地方債務(wù)置換計(jì)劃向市場傳遞了一個(gè)明確的信號(hào)，政府會(huì)保持相對(duì)寬松的貨幣政策?！鄙虾Ｒ晃淮笮唾Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示。

　　但盡管如此，傳言落空仍然迅速的傳導(dǎo)到了A股市場，當(dāng)天銀行類指數(shù)從早盤一度沖高近3%，到收盤時(shí)已回落至1%左右。

　　中國版QE？

　　3萬億地方債務(wù)置換這一消息的流傳，最早源于3月6日。這天上午，財(cái)政部舉行新聞發(fā)布會(huì)，樓繼偉在回答有關(guān)地方債務(wù)危機(jī)問題時(shí)，提到“必須開前門、堵后門，同時(shí)還要防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

　　同期，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道稱，財(cái)政部已批復(fù)3萬億存量債務(wù)置換，其中1萬億額度已經(jīng)批復(fù)到各省財(cái)政廳。

　　有多位機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，當(dāng)天圈內(nèi)都在流傳“3萬億存量債務(wù)置換”的消息，并有機(jī)構(gòu)開始討論銀行股的機(jī)會(huì)。

　　3月9日上午11點(diǎn)，銀行股盤中出現(xiàn)異動(dòng)。午后開盤，整個(gè)銀行板塊大幅拉升，整體漲幅達(dá)到6.98%。

　　“3萬億地方債務(wù)置換到中央，這等于是降低銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，銀行股直接受益?！币晃唤鹑谛袠I(yè)研究員出身的私募基金經(jīng)理稱，的確有資金沖著這個(gè)消息，在3月9日買入銀行股。

　　記者還注意到，3月9日開始，圈內(nèi)都在轉(zhuǎn)發(fā)和討論賣方分析師關(guān)于3萬億地方債務(wù)置換方式選擇的報(bào)告。

　　例如，海通證券分析師姜濤在《開前門、堵后門、護(hù)命門》的短評(píng)中分析，3萬億存量債務(wù)置換有三種可能的方式，分別為部分置換、市場發(fā)行；全面置換、市場發(fā)行；全面置換、央行認(rèn)購。

　　其中，第三種“全面置換、央行認(rèn)購”是指賦予地方政府發(fā)行3萬億特別地方債的權(quán)限，面向特定投資者發(fā)行(例如政策性銀行)，然后通過央行再貸款來認(rèn)購。“這相當(dāng)于央行直接購買高息的存量地方政府債務(wù)，類似于美聯(lián)儲(chǔ)的QE?！苯獫治觥?/p>

　　3月9日，申萬宏源分析師羅云峰在《莫高估財(cái)政支出發(fā)力，莫低估財(cái)政收入來源》中指出，債務(wù)置換相當(dāng)于政府批了3萬億的額度給地方政府還債。對(duì)于這3萬億的來源，他猜測有兩個(gè)渠道：一條是中央或地方政府發(fā)債，另外一條是動(dòng)用中央或地方政府的財(cái)政存款。

　　羅云峰指出，財(cái)政存款減少將是2015年基礎(chǔ)貨幣投放的主流渠道。據(jù)其估計(jì)，2015年央行凈投放基礎(chǔ)貨幣2.35萬億，假設(shè)對(duì)國開行增加債權(quán)4000億，那么剩余的1.95萬億或全部主要來自財(cái)政存款的減少。

　　“這意味著，以定向方式投放基礎(chǔ)貨幣的力度會(huì)縮小、久期會(huì)縮短，貨幣政策的放松方式逐步由定向向‘定向+全面’轉(zhuǎn)移?！绷_云峰分析。

　　國泰君安宏觀分析師任澤平卻指出，3萬億存量地方債務(wù)替換更類似扭曲操作，而不是全面大規(guī)模QE.

　　“地方債務(wù)替換有利于減少期限錯(cuò)配、降低利息成本。用低息的7-10年市政債替換高息的3-5年期城投債、短期銀行貸款、1-2年信托?！比螡善秸J(rèn)為，新發(fā)市政債的購買主體應(yīng)是商業(yè)銀行及其他市場主體，而不是央行。

　　財(cái)政部副部長朱光耀在3月11日對(duì)外明確回應(yīng)稱，置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風(fēng)，國務(wù)院明確批準(zhǔn)置換的規(guī)模是1萬億。財(cái)政部馬上會(huì)公布具體計(jì)劃。

　　封殺大盤下跌空間

　　與賣方分析師分析債務(wù)替換的執(zhí)行方式不同，買方機(jī)構(gòu)更關(guān)注的是地方債務(wù)置換的具體額度和執(zhí)行時(shí)間。

　　“財(cái)政部批復(fù)了1萬億的地方債務(wù)置換額度，但這1萬億是今年之內(nèi)置換還是分3年置換，效果截然不同?！鄙虾Ｒ晃簧瞄L宏觀分析的基金經(jīng)理李峰(化名)說，關(guān)于債務(wù)置換的操作方式和執(zhí)行時(shí)間還沒有詳細(xì)的信息，現(xiàn)在只是外界的猜測和分析。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，李峰所在的基金公司管理的組合以成長股為主。但在最近幾個(gè)交易日，他們減持了部分成長股倉位，隨時(shí)準(zhǔn)備加倉藍(lán)籌股。

　　“滬指處在3300點(diǎn)關(guān)口，以銀行、券商、保險(xiǎn)等為代表的大盤股可能有所表現(xiàn)?！崩罘逭f，銀行、券商流動(dòng)性非常好，他們現(xiàn)在還在觀察盤面，等趨勢出現(xiàn)時(shí)再入場。

　　深圳一位趙姓私募老總同樣在關(guān)注“1萬億債務(wù)置換”消息對(duì)大盤股的影響。

　　“中央解決1萬億地方債務(wù)的資金來源有兩個(gè)：一是財(cái)政存款，二是賣出部分國企股權(quán)，騰挪資金來購買債務(wù)?！鼻笆鏊侥颊J(rèn)為，結(jié)合國企改革的背景，中央很有可能是盤活國有企業(yè)的部分股權(quán)來解決債務(wù)問題。

　　基于上述判斷，這位私募認(rèn)為，大盤藍(lán)籌股經(jīng)過兩月的盤整，很有可能會(huì)再來一波上攻行情。

　　記者采訪了解到，機(jī)構(gòu)持倉普遍集中在互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0、新能源、環(huán)保等成長標(biāo)的時(shí)，他們對(duì)藍(lán)籌股的興趣并不高。

　　“1萬億債務(wù)替換有很多可操作的手段，它向市場傳達(dá)了一個(gè)信號(hào)，就是政府會(huì)保持寬松的貨幣政策?！鄙虾Ｒ晃淮笮唾Y產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理判斷，這只是存量替換而并非增量，不會(huì)帶來明顯的增量資金入市。

　　在一家中字頭保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理呂林(化名)眼里，這個(gè)消息利好銀行股乃至整個(gè)大盤，但不會(huì)催生資金大規(guī)模由成長股騰挪至藍(lán)籌股。

　　“這個(gè)消息出來，相當(dāng)于封殺了大盤的下跌空間。”呂林說，近期市場一直擔(dān)心系統(tǒng)性調(diào)整，但如今，持有成長股的機(jī)構(gòu)不再擔(dān)心這個(gè)因素，資金也敢于繼續(xù)玩成長。

　　從投資邏輯而言，地方債務(wù)替換的政策對(duì)銀行而言是直接利好，可以降低銀行呆壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。不過，機(jī)構(gòu)對(duì)此的興致并不高。

　　“過去兩年銀行股估值低，就是因?yàn)槭袌鰮?dān)憂壞賬要爆發(fā)。這些有風(fēng)險(xiǎn)的地方債務(wù)替換掉，銀行股理論上還有20%的上升空間?！眳瘟痔寡裕趯?shí)際操作上，是否將部分資金由成長股騰挪到銀行股，他還在猶豫和考慮。

　　“銀行股上漲的邏輯是風(fēng)險(xiǎn)消除。但在資本市場，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的故事會(huì)比風(fēng)險(xiǎn)消除的銀行股更性感，股價(jià)彈性更大。”呂林舉例，今年以來，漲幅排在前的標(biāo)的至少有一半是傳統(tǒng)行業(yè)觸網(wǎng)、轉(zhuǎn)型的公司，如青島海爾(600690.SH)、小商品城(600615.SH)等。