“43號(hào)文”出臺(tái)后，政信信托的發(fā)行受到了較大抑制。這種情況可能將得到改善。

　　作為地方政府債務(wù)管理過(guò)渡到新框架的舉措之一，財(cái)政部近期下達(dá)了地方存量債務(wù)1萬(wàn)億元置換債券額度，用以部分置換截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中將于今年到期的1.86萬(wàn)億元債務(wù)。

　　格上理財(cái)研究員王燕娛表示，這將有助于緩解政府還債壓力。從某種程度上提升了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的安全性，存量產(chǎn)品和新發(fā)產(chǎn)品都得到利好。

　　政信項(xiàng)目存量巨大

　　政信信托的投資領(lǐng)域基本覆蓋在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，用益信托工作室提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)集合信托計(jì)劃的存量規(guī)模為4465.83億元。

　　政信類(lèi)信托是指信托公司與各級(jí)政府在基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等領(lǐng)域開(kāi)展的合作業(yè)務(wù)，這類(lèi)項(xiàng)目的還款通常會(huì)有地方政府或者地方財(cái)政局做出承諾，或者直接就是以地方政府的債權(quán)收益作為融資標(biāo)的。多數(shù)投向保障房、棚戶區(qū)改造、城市道路建設(shè)等。

　　此前，由于《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見(jiàn)稿)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“43號(hào)文”）規(guī)定出臺(tái)，要求截至2014年年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報(bào)；將存量債務(wù)分類(lèi)納入預(yù)算管理；統(tǒng)籌財(cái)政資金優(yōu)先償還到期債務(wù)；2016年起只能通過(guò)省級(jí)政府發(fā)行地方政府債券方式舉借政府債務(wù)。而不少地方政府的負(fù)債率高企，信托公司對(duì)政信信托持謹(jǐn)慎態(tài)度，政信類(lèi)信托計(jì)劃的成立和發(fā)行規(guī)模收縮。

　　不過(guò)，政信合作項(xiàng)目一直是信托公司的主流業(yè)務(wù)之一，其較高的安全性和相對(duì)有吸引力的收益率，受到信托投資者的追捧。因此，雖然因“43號(hào)文”受到限制，但信托公司一直沒(méi)有放棄，政信信托一直保持了較大的發(fā)行規(guī)模。

　　用益信托工作室數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月9日，今年以來(lái)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托計(jì)劃共發(fā)行315個(gè)，規(guī)模為454.94億元，平均年收益率為9.62%。去年同期，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托計(jì)劃共發(fā)行320個(gè)，規(guī)模為573.58億元，平均年收益率為9.33%。

　　存量項(xiàng)目?jī)陡队瓉?lái)利好

　　雖然發(fā)行、成立規(guī)?？s減，但政信信托的存量規(guī)模巨大。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨太多不確定性因素的情況下，兌付壓力才是最重要的問(wèn)題。

　　對(duì)此，格上理財(cái)研究員王燕娛表示，置換就是把原來(lái)政府的短期、高息債權(quán)置換成低成本的長(zhǎng)期限的債務(wù)，一方面緩解了短期還債壓力，一方面有助于地方政府平穩(wěn)的發(fā)展基建、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)項(xiàng)目通常周期較長(zhǎng)，置換成長(zhǎng)期債務(wù)之后，項(xiàng)目就會(huì)持續(xù)進(jìn)行，有利于存量信托項(xiàng)目的兌付。

　　財(cái)政部近期下發(fā)了地方存量債務(wù)1萬(wàn)億元置換債券額度，用以部分置換截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中將于今年到期的1.86萬(wàn)億債務(wù)。這些債券將按市場(chǎng)化原則在銀行間和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行，并鼓勵(lì)符合條件的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人購(gòu)買(mǎi)。據(jù)財(cái)政部測(cè)算，置換后地方政府一年可減輕利息負(fù)擔(dān)400億元—500億元；如果首批置換成功，財(cái)政部還有可能進(jìn)一步擴(kuò)大置換規(guī)模。

　　瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，債務(wù)置換是地方政府債務(wù)重組的重要步驟、且未來(lái)置換規(guī)模應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大。估算2014年年末時(shí)原口徑下的地方政府存量債務(wù)規(guī)模已達(dá)21萬(wàn)億元，其中地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)規(guī)模至少達(dá)11萬(wàn)億元（剩余部分可能將歸為企業(yè)部門(mén)債務(wù)），平均利率為6.5%-7%。相比之下，目前3年-5年期城投債收益率僅為4.7%左右。因此，如果置換10萬(wàn)億元存量債務(wù)，每年地方政府利息負(fù)擔(dān)將有望減少3000億元。此外，將債務(wù)期限由3年-5年延長(zhǎng)至7年-15年后，每年本金償還負(fù)擔(dān)也將縮減8000億元—1萬(wàn)億元。鑒于在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下滑、稅收收入增長(zhǎng)乏力的背景下，地方政府還息負(fù)擔(dān)較重，將成本較高、期限較短的債務(wù)大規(guī)模置換為成本較低、期限較長(zhǎng)的債券可以減輕地方財(cái)政負(fù)擔(dān)、增強(qiáng)債務(wù)可持續(xù)性，并延緩不良貸款的生成速度。

　　她表示，由于債務(wù)置換可以改善地方政府債務(wù)的可持續(xù)性，信貸風(fēng)險(xiǎn)和不良貸款的生成速度也將顯著降低。此前，由于傳統(tǒng)政信合作模式受限，不少信托公司在研究新的合作模式，例如PPP模式。

　　不過(guò)，據(jù)信托業(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)記者透露，信托參與PPP項(xiàng)目目前沒(méi)有太多進(jìn)展，其中退出機(jī)制不明確是一個(gè)關(guān)鍵門(mén)檻。目前的項(xiàng)目基本還是傳統(tǒng)政信合作模式。新合作模式還在探索中，傳統(tǒng)政信合作模式將繼續(xù)“唱主角”。