□本報(bào)記者 張勤峰

　　12日，債券市場(chǎng)上長(zhǎng)、短期債券繼續(xù)呈現(xiàn)“冰火兩重天”的走勢(shì)，在收益率曲線繼續(xù)陡峭化的過程中，長(zhǎng)期債券遭受冷落，拖累國(guó)債期貨繼續(xù)下跌。市場(chǎng)人士指出，在經(jīng)濟(jì)偏弱、政策趨松的背景下，未來長(zhǎng)債利率仍有下行空間，國(guó)債期貨不宜過分做空，如果因?yàn)榍榫w等因素出現(xiàn)大幅調(diào)整，反而可能提供布局的機(jī)會(huì)。

　　長(zhǎng)債示弱 期債先揚(yáng)后抑

　　12日，國(guó)債期貨全線收跌。其中，五年期主力合約TF1506收?qǐng)?bào)97.420元，跌0.24元或0.25%；十年期主力合約T1509收?qǐng)?bào)96.990元，跌0.375元或0.39%；十年期合約跌幅仍超過五年期合約。

　　12日，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，短期貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)走低，紛紛刷新最近幾年的低位。質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，具有代表性的7天回購(gòu)利率續(xù)跌至2.18%，跌破了去年3月份低點(diǎn)（2.23%），基本上處于2012年以來的底線水平；更能反映中長(zhǎng)期流動(dòng)性預(yù)期的3個(gè)月回購(gòu)利率亦跌至3.14%，創(chuàng)下了最近四年多的新低。

　　較低且穩(wěn)定的資金成本，確保了債券仍具有合理的盈利空間。12日，銀行間債券市場(chǎng)上，短期債券延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，一二級(jí)利率聯(lián)袂走低，但長(zhǎng)期債券仍不為所動(dòng)，收益率穩(wěn)中見漲。據(jù)悉，國(guó)家開發(fā)銀行12日上午招標(biāo)發(fā)行的五期關(guān)鍵期限固息金融債中，短端的1年和3年期債券受到機(jī)構(gòu)大力追捧，中標(biāo)收益率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，由此帶動(dòng)現(xiàn)券成交利率出現(xiàn)一波下探。當(dāng)天剩余期限接近1年的國(guó)開行固息債150206券一度成交在2.79%，較前一日收盤利率下行約16基點(diǎn)，尾盤收在2.86%，下行9bp。同時(shí)招標(biāo)的10年期品種則中標(biāo)收益率偏高。

　　市場(chǎng)人士指出，現(xiàn)券一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，反映出機(jī)構(gòu)趨短避長(zhǎng)的心態(tài)，長(zhǎng)債需求乏力。目前上市國(guó)債期貨可交割券均為中長(zhǎng)期限品種，因此同樣承壓。此外，12日A股市場(chǎng)震蕩走高，尤其是午后股指漲幅較大，對(duì)國(guó)債期貨亦產(chǎn)生了不利的影響。

　　短期謹(jǐn)慎 不必悲觀

　　目前市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債的謹(jǐn)慎情緒主要來自于經(jīng)濟(jì)基本面和地方債供給的不確定性。一方面，宏觀政策漸進(jìn)放松，提升了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)投資需求復(fù)蘇并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期。同時(shí)，大宗商品價(jià)格反彈和豬肉價(jià)格回升，也在一定程度上推動(dòng)通脹預(yù)期回升。另一方面，降準(zhǔn)降息后，債市的關(guān)注重點(diǎn)重新回到地方債的供給上，萬(wàn)億元地方債供給釋放在即，配套方案仍不明晰，對(duì)中長(zhǎng)期利率債構(gòu)成極大的心理壓力。

　　有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)指出，目前長(zhǎng)債收益率接近2月份低點(diǎn)，且普遍低于歷史均值水平，在經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)預(yù)期有所增強(qiáng)、通縮壓力有所減輕及萬(wàn)億地方債蓄勢(shì)待發(fā)的情況下，投資者謹(jǐn)慎情緒難消，收益率易上難下，短期難改弱勢(shì)震蕩局面。

　　市場(chǎng)機(jī)構(gòu)亦認(rèn)為，對(duì)于長(zhǎng)債不宜過分悲觀，未來長(zhǎng)債收益率上行空間仍有限。首先，經(jīng)濟(jì)仍缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，即便經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，上行的空間也不大。因此，債券收益率上行的風(fēng)險(xiǎn)仍有限。其次，貨幣政策仍有放松空間，未來收益率曲線仍有進(jìn)一步下降的空間。再次，由于需求偏弱、政策趨松，貨幣市場(chǎng)利率有望持續(xù)低位運(yùn)行，雖然對(duì)短債利好更為明顯，但也相應(yīng)提升了長(zhǎng)期債券的安全邊際。最后，相關(guān)部門出臺(tái)配套方案，化解地方債供給壓力值得期待。