□鵬華外延成長靈活配置混合型基金擬任基金經(jīng)理張卓

　　外延顧名思義就是外部延生，在企業(yè)發(fā)展層面上簡單的理解就是企業(yè)自身發(fā)展內(nèi)生動力減弱，需要借助外部發(fā)展，通常是通過并購方式收購獲取其他企業(yè)來實現(xiàn)更大的發(fā)展，常見是橫向并購和縱向并購。橫向并購一般是相近行業(yè)收購整合，整合后可以削減共同成本和避免相同市場的價格競爭，實現(xiàn)效益提升的整合效應(yīng)，多出現(xiàn)于競爭性行業(yè)?？v向并購是指企業(yè)向所屬行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各鏈條延生，如自身上游的資源類行業(yè)延生以保障供應(yīng)、縮減成本，或是向下游的渠道類延生來提高收入，還有收購研發(fā)類企業(yè)提升技術(shù)水平。并購整合實際出現(xiàn)的情況會更加復(fù)雜，但總體而言并購的益處主要有三種：縮減成本；提升市場份額；用收購的品牌或技術(shù)提升競爭力。并購有很多好處，并購也一定不是百試百靈，然而成功的并購將使企業(yè)超常規(guī)發(fā)展，受助于資本市場的并購會使企業(yè)跳躍式成長，創(chuàng)造財富神話。

　　回顧全球經(jīng)濟史，已出現(xiàn)過五次大的并購浪潮：第一次并購高峰發(fā)生在1898年到1903年間的美國，通過橫向并購，100家最大的公司規(guī)模增長400%，控制全美工業(yè)資本的40%，推動了美國工業(yè)化發(fā)展；第二次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，以縱向并購為主，提升了企業(yè)管理水平的協(xié)同效應(yīng)；第三次浪潮是“二戰(zhàn)”后的20世紀(jì)50-60年代，對股票市場的熱望推動了混合并購熱潮；第四次從20世紀(jì)70年代中期持續(xù)到80年代末，以“垃圾債券”為代表的新型融資工具推動了戰(zhàn)略驅(qū)動型資產(chǎn)重組；第五次全球并購浪潮從20世紀(jì)90年代始，全球化、信息技術(shù)、金融創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)整合要求企業(yè)做出迅速調(diào)整，在2000年-2001年高技術(shù)領(lǐng)域的并購浪潮中達(dá)到高峰。

　　歷史機遇造就中國并購大發(fā)展，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致企業(yè)有并購需求。首先，中國財富積累已達(dá)到一個量級，厚實的經(jīng)濟基礎(chǔ)導(dǎo)致出現(xiàn)大量的擁有雄厚資金實力的企業(yè)成為潛在并購者；其次，中國13億人口的巨大市場空間，已構(gòu)成我們在全球并購過程當(dāng)中的優(yōu)勢；第三，中國目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，迫切需要在全球收購技術(shù)、資源和品牌，來提升優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

　　從2009年四萬億大基建后，中國的整體傳統(tǒng)制造業(yè)共同出現(xiàn)市場萎縮，產(chǎn)能過剩競爭加劇，利潤下降；2014年開始，基建和房地產(chǎn)這兩大市場引擎加速回落，大量的同質(zhì)化的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨被整合；同時以房地產(chǎn)行業(yè)和其他現(xiàn)金流充裕企業(yè)為代表的景氣回落行業(yè)也在積極尋求轉(zhuǎn)型，這類企業(yè)擁有大量現(xiàn)金或是資本市場資源，為了其轉(zhuǎn)型，有強烈的收購動機。

　　A股資本市場的錯位節(jié)奏和政策支持導(dǎo)致股票市場的并購大爆發(fā)。中國資本市場的發(fā)展在近十年是一環(huán)推著一環(huán)，市場化的印記逐步凸顯。正是由于2006年大刀闊斧的股權(quán)分置改革使得中國A股終于可以全流通，非流通股可以有條件的減持，讓所有公司有了看得見摸得著的市值概念，大股東重視市值，資本市場的造富效應(yīng)吸引著更多企業(yè)尤其是民營企業(yè)上市，包括創(chuàng)業(yè)板市場的推出造就了2009、2010年開始的上市高潮，待上市公司的數(shù)量劇增導(dǎo)致了從2013年開始的IPO堰塞湖，預(yù)計目前還有幾百家企業(yè)主板上市排隊。

　　由于數(shù)量多，管理機構(gòu)人員不足，市場亂象出現(xiàn)，錯位節(jié)奏也隨之出現(xiàn)。2013年、2014年證監(jiān)會加強對IPO制度的監(jiān)管，在細(xì)節(jié)上多次調(diào)整，使得IPO在大量堆積的情況下依然放緩，許多未上市公司被勸退，或是覺得等待遙遙無期，愿意出售自身給上市公司。同時2010、2011年批次的上市公司，到2014年可以減持，大股東們對市值非常有動力，定增收購大體量公司是最佳答案。

　　宏觀經(jīng)濟回落，資本市場更青睞新興產(chǎn)業(yè)中小市值股票，傳統(tǒng)制造行業(yè)的中小上市公司轉(zhuǎn)型動力超強，定增市場的火爆和創(chuàng)業(yè)板放開再融資使得中小市值的并購轉(zhuǎn)型在未來3年依然火爆。

　　Wind統(tǒng)計，截至2014年10月31日A股漲跌幅超過200%的個股共計24支。其中，涉及重大并購重組的個股有16支，占比高達(dá)66.7%。2015年1月漲幅居前的十大“牛股”中，有7只個股屬于并購重組概念股，包括天茂集團、中國南車、中國北車等。

　　我們認(rèn)為可以從下面幾個方向來選擇并購類公司上市公司。首先，一定是優(yōu)先選取低市值公司，因為這類公司將來成長性空間更大。第二，從公告中發(fā)現(xiàn)其并購跡象，最重要的是大股東的市值動力，比如公司是否大股東解禁期臨近，股價低位給管理層等做了激勵，大股東認(rèn)購低價定增，大股東低價位的大宗減持都是值得關(guān)注的信號。第三，從行業(yè)層面上，選擇競爭性的行業(yè)，由于主業(yè)較差，轉(zhuǎn)型動力強，但也優(yōu)先選取負(fù)債率低，現(xiàn)金流量較好，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)的公司。

　　股票市場講究順勢而為，A股并購浪潮在2015年開始又是新一輪的高峰迭起，把握機會，收獲財富，創(chuàng)造成長。