□興業(yè)證券研究所 任瞳 陳云帆

　　上周A股市場在經(jīng)歷寬幅震蕩后繼續(xù)走高，雖然受證監(jiān)會適度加大新股供應(yīng)等利空影響出現(xiàn)一波回調(diào)，但在鋼鐵、有色和煤炭等資源類股的帶動下上證綜指突破4400點大關(guān)。與此同時，創(chuàng)業(yè)板和中小板也繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，表現(xiàn)強于大盤指數(shù)。周中兩市融資融券余額突破1.76萬億元，相比1月份的1萬億元增長接近80%，上周A股日均成交額突破了1.5萬億元。截至4月24日收盤，上證綜指收于4393.69點，一周上漲2.48%；深成指收于14598.70點，一周上漲3.18%；滬深300指數(shù)收于4702.64點，一周上漲2.32%；中小板指數(shù)收于8889.79點，一周上漲5.30%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2734.75點，一周上漲10.99%。

　　分級基金成交額大幅提升

　　從分級基金跟蹤指數(shù)來看，上周表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)是中證傳媒、中證800有色、中證TMT、中證國防和內(nèi)地資源，分別上漲14.82%、9.12%、8.42%、7.99%和7.25%，表現(xiàn)最好的寬基指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指、中證國有企業(yè)改革、深證100等權(quán)、滬深300高貝塔和中證200，分別上漲10.99%、7.95%、6.71%、6.16%和5.55%。

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優(yōu)先份額日均成交額為25.4億元，一周成交額超過125億元，進取份額的日均成交額達到150億元，一周成交額接近750億元，均相對前一周大幅提升。從基金份額凈流入來看，上周國泰國證醫(yī)藥和匯添富恒生分級基金分別凈流入約10億份和8億份，位居前列。

　　套利資金涌入中航軍工分級

　　前海開源中航軍工的A份額和B份額于4月20日上市，其A份額約定收益高達7.5%（一年期定期存款利率+5%）。參考目前市場上同類分級A的平均隱含收益率6.5%，其合理價格約為1.154元。因此當(dāng)日開盤后中航軍工A漲停，上市第二個交易日再次上漲2.45%。而由于在開盤當(dāng)天軍工股的盤中拉升，使得大量投機資金買入中航軍工B，當(dāng)天以漲停收盤。由此前海開源中航軍工(164402)上市當(dāng)天整體溢價率過高帶來巨額套利資金的涌入，上市后的第四天，中航軍工B(150222)在連續(xù)兩天漲停后出現(xiàn)連續(xù)兩天跌停，投機入場的投資者猶如做過山車一般，損失慘重。

　　我們首先回顧一下這幾天的情況。4月20日（雙雙漲停的第一天），我們估算其整體溢價率為9.8%，21日（B份額漲停的第二天）其整體溢價率超過16%，22日（B份額跌停的第一天），其整體溢價率回落至9%，而4月23日(B份額跌停的第二天)，整體溢價率迅速跌至3.6%。截至周五該分級基金整體溢價率繼續(xù)回落至1.6%。而在20日上市前，募集的B份額為1.44億份，22、23日的B份額流入分別為15.6億份和14.5億份。上周五中航軍工B的成交額放大到23億元，套利資金的拋壓得到一定程度的釋放。

　　我們再次提示投資者在牛市里面投資分級基金也需保持理性，謹(jǐn)防踩踏風(fēng)險。并且提供以下幾點投資建議供投資者參考：

　　首先、對于分級基金B(yǎng)類份額的投資者而言，面對較高的整體溢價率的情況，應(yīng)慎重追高。一只分級基金，如果整體溢價率很高，那么就有大量的資金套利進入。套利模式為，資金先在二級市場外申購母基金份額，然后在二級市場上拆分成A和B份額賣掉，這樣分級B就會有很大的拋盤壓力，其二級市場成交價格就會下跌。許多案例都說明了，分級B的投機力量最終敵不過洶涌的套利資金。

　　其次、隨著未成交套利盤的拋壓，A份額可能會進一步下跌，但具有配置機會。截至上周五收盤，中航A的隱含收益率接近6.8%，溢價率為8.86%。如果有套利盤資金繼續(xù)拋壓，該品種對固定收益類投資者將十分有吸引力。

　　最后、由于巨額的申購，導(dǎo)致基金來不及建倉，因此基金凈值的增長可能跟不上指數(shù)的增長，投資者在追熱點的同時也應(yīng)關(guān)注基金配置熱點股票的倉位情況。事實上， 截至上周五收盤中航軍工的凈值仍然為1.006元，我們估計該基金整體股票倉位處于低位。