□本報(bào)記者 張勤峰

　　財(cái)政部22日招標(biāo)的5年期續(xù)發(fā)國(guó)債，需求尚可，中標(biāo)收益率基本符合預(yù)期。當(dāng)天一二級(jí)市場(chǎng)追漲的熱情均有所降溫。市場(chǎng)人士指出，近幾日債券收益率下行較快、幅度較大，對(duì)降準(zhǔn)等利好反應(yīng)迅速且較為充分，在股市紅火、供給加速釋放的背景下，對(duì)債券收益率短期下行空間不宜盲目樂(lè)觀。不過(guò)，從中期來(lái)看，債券牛市行情還未到頭，收益率總體震蕩下行的方向未變。

　　需求尚可 熱情降溫

　　財(cái)政部22日上午就5年期的固息國(guó)債15附息國(guó)債03進(jìn)行了第二次續(xù)發(fā)行招標(biāo)。據(jù)市場(chǎng)人士透露，本期續(xù)發(fā)國(guó)債全場(chǎng)加權(quán)中標(biāo)收益率為3.2427%，邊際中標(biāo)收益率3.2951%，全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)1.94，邊際投標(biāo)倍數(shù)3.13；首場(chǎng)發(fā)行300億元，后追加發(fā)行4.1億元，實(shí)際發(fā)行304.1億元。

　　與二級(jí)市場(chǎng)利率相比，該5年期續(xù)發(fā)國(guó)債中標(biāo)收益率仍略低。據(jù)中債到期收益率曲線顯示，21日銀行間市場(chǎng)上待償期為5年期的固息國(guó)債收益率為3.2857%；22日，二級(jí)市場(chǎng)15附息國(guó)債03最優(yōu)雙邊報(bào)價(jià)則為3.32%/3.26%。此外，該中標(biāo)利率接近3.25%的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值，并沒有太超預(yù)期。從投標(biāo)倍數(shù)上看，接近兩倍的水平高于月內(nèi)發(fā)行的3年和5年期記賬式國(guó)債。

　　從本期國(guó)債招標(biāo)結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前國(guó)債投標(biāo)需求尚可，一級(jí)市場(chǎng)總體延續(xù)了上周以來(lái)的暖勢(shì)，但也看出市場(chǎng)追漲的熱情有所降溫，投標(biāo)利率沒有再大幅低于二級(jí)市場(chǎng)水平。

　　短期理性 中期樂(lè)觀

　　經(jīng)歷前兩日收益率快速下滑后，債券二級(jí)市場(chǎng)交投也正恢復(fù)理性。22日，銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率基本企穩(wěn)。國(guó)債市場(chǎng)上，代償期接近10年的15附息國(guó)債05成交在3.41%一線，與前一日尾盤的3.415%相比變動(dòng)不大，而此前兩個(gè)交易日，該債券成交利率分別下行了10bp、4bp。政策性金融債方面，熱門品種10年期的15國(guó)開05全天從3.94%一路成交到3.96%，而前一日尾盤成交在3.91%，收益率已有所回升，而此前兩個(gè)交易日，該券分別下行12bp、5bp。

　　市場(chǎng)人士指出，本周前兩個(gè)交易日債券收益率下行較快、幅度較大，對(duì)降準(zhǔn)等利好反應(yīng)迅速且較為充分。從中債到期收益率曲線上看，21日銀行間10年期國(guó)債收益率兩個(gè)交易日回落近30基點(diǎn)，3.79%的收益率與今年2月底3.66%的低點(diǎn)只差13bp。在此情況下，交易盤難免會(huì)出現(xiàn)獲利了結(jié)的情況，從而抑制利率進(jìn)一步下行。與此同時(shí)，還一些不利因素制約機(jī)構(gòu)追漲的熱情。其一，股市行情依舊如火如荼，成交量居高不下，顯示資金風(fēng)險(xiǎn)偏好仍高，股市對(duì)債市資金的分流仍不可忽視；其二，本周利率債供給仍不低，國(guó)債、各類政策債券全部上陣，全周計(jì)劃發(fā)行額達(dá)到1530億元，而后續(xù)隨著地方債發(fā)行開閘，供給沖擊將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　市場(chǎng)人士指出，在股市紅火、供給加速釋放的背景下，對(duì)債券收益率短期下行空間不宜盲目樂(lè)觀。不過(guò)，從中期來(lái)看，債券牛市行情還未到頭，收益率總體震蕩下行的方向未變。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍偏弱，貨幣政策仍有進(jìn)一步放松可能，后續(xù)繼續(xù)降準(zhǔn)、降息仍值得期待，為債券收益率下行提供了想象空間，而央行大力度降準(zhǔn)已推動(dòng)資金利率中樞明顯下行，使得債券的套息空間重新顯現(xiàn)，在交易性機(jī)會(huì)降低后，持有吃票息也未嘗不可。另外，上周債券走勢(shì)已證明，股市行情和供給沖擊并非債券行情的決定性因素，且多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為相關(guān)部門會(huì)有地方債發(fā)行的配套政策出臺(tái)，地方債供給不會(huì)是洪水猛獸，相關(guān)部門也不會(huì)放任供給沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅度上行?？偠灾?，不可輕視股市分流和供給沖擊的影響，但也不可輕視債券本身的價(jià)值，債券牛市行情仍處進(jìn)行時(shí)。