□本報(bào)記者 王輝

　　保定天威集團(tuán)21日確認(rèn)，其2011年度第二期中期票據(jù)（11天威MTN2）在付息日未能按期兌付本年利息，由此開啟了中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)企債券違約的先河。分析人士指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，未來(lái)債券市場(chǎng)離散性違約案例仍將繼續(xù)出現(xiàn)，但系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)依舊可控，高息債券將迎來(lái)分化時(shí)期。

　　國(guó)企債打破剛兌金身

　　盡管此前部分投資者寄望于保定天威集團(tuán)大股東出手相救，但11天威MTN2在付息的最后時(shí)刻并沒(méi)有出現(xiàn)“奇跡”。4月21日下午，保定天威集團(tuán)有限公司發(fā)布消息稱，由于公司發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付15億元“11天威MTN2”的本年利息，從而成為中國(guó)首只違約的國(guó)企債券。

　　資料顯示，天威集團(tuán)分別于2011年2月和2011年4月在銀行間市場(chǎng)公開發(fā)行兩期中期票據(jù)，即11天威MTN1和11天威MTN2，發(fā)行金額分別為人民幣10億元和15億元，期限均為5年。本次天威集團(tuán)涉及違約的15億元中票，票面利率5.70%，債券原評(píng)級(jí)為主體債項(xiàng)均為AA+，當(dāng)前最新評(píng)級(jí)為BB。中債資信報(bào)告指出，自2011年以來(lái)，天威集團(tuán)已連續(xù)四年虧損，且虧損額度不斷放大；截至2014年末，天威集團(tuán)賬面總資產(chǎn)129.17億元，總負(fù)債209.53億元，已處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。綜合天威集團(tuán)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，在沒(méi)有外部支持的情況下，本次天威中票利息支付違約，完全在情理之中。

　　精挑細(xì)選時(shí)代來(lái)臨

　　隨著國(guó)企債打破剛兌神話，此間主流市場(chǎng)觀點(diǎn)指出，未來(lái)個(gè)券離散性違約案例仍將繼續(xù)出現(xiàn)。不過(guò)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依舊可控，未來(lái)高息個(gè)券分化將進(jìn)一步加劇。

　　廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部利率及衍生交易主管歐陽(yáng)健表示，今年以來(lái)主流投資者對(duì)于低評(píng)級(jí)高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好已逐步下降。隨著本次天威中票違約事件的出現(xiàn)，年內(nèi)信用債違約事件預(yù)計(jì)會(huì)越來(lái)越多，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)低評(píng)級(jí)債券的投資應(yīng)始終保持謹(jǐn)慎，避免踩雷風(fēng)險(xiǎn)。歐陽(yáng)健認(rèn)為，信用債市場(chǎng)個(gè)案違約不會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，剛兌的打破對(duì)債券市場(chǎng)整體是有益的，將有利于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降。

　　來(lái)自中信證券的觀點(diǎn)也認(rèn)為，目前信用債市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“個(gè)券違約新常態(tài)”和“剛性兌付過(guò)去式”。個(gè)券違約雖然難以帶來(lái)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的整體提升，但仍會(huì)帶來(lái)個(gè)券及行業(yè)分化。招商證券本周也表示，部分國(guó)企在經(jīng)營(yíng)惡化的情況下，信用資質(zhì)下沉明顯。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，信用債擇券要求提高，市場(chǎng)進(jìn)入精細(xì)化擇券時(shí)代。招商證券進(jìn)一步梳理指出，5月份“08蒙奈倫債”和“12中富01”兌付進(jìn)展情況仍需重點(diǎn)關(guān)注，而下半年“08二重債”、“12鄂華研債”的兌付情況可能也將出現(xiàn)一定變數(shù)。

　　中投證券則表示，存款保險(xiǎn)制度的建立、公司債投資者管理制度建立，都已經(jīng)為信用債違約打破剛性兌付筑起了防火墻。當(dāng)前，信用利差從原有的資金面主導(dǎo)向信用基本面?zhèn)鲗?dǎo)。信用風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)，也是債券市場(chǎng)的理性回歸。整體來(lái)看，當(dāng)前寬貨幣可能并不能有效改善發(fā)行人的信用基本面，后期投資者仍需維持中高等級(jí)、短久期信用債配置的策略，對(duì)低等級(jí)發(fā)行人仍要持續(xù)謹(jǐn)慎。