編者按：公募基金、券商資管等機構(gòu)投資者參與投資新三板的道路正在不斷拓寬，投資者范圍有望擴大，新三板首批指數(shù)也將于近期推出。業(yè)內(nèi)人士指出，去年新三板擴容、新交易系統(tǒng)上線、做市交易制度實施，市場的流動性和交易量大幅提升。隨著投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、分層管理制度、競價交易制度、轉(zhuǎn)板制度的不斷完善，新三板市場的交易和融資功能將大大提升，蘊藏著巨大的投資機會。

　　機構(gòu)投資道路拓寬

　　2月16日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)聯(lián)合中國結(jié)算北京分公司、深證通組織開展托管人結(jié)算模式下的技術(shù)系統(tǒng)上線，將使銀行、證券公司等資產(chǎn)托管機構(gòu)的技術(shù)系統(tǒng)與其他市場主體的技術(shù)系統(tǒng)全面貫通，為公募基金、券商資管等機構(gòu)投資者投資新三板鋪平道路。

　　隨著公募基金和券商集合資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)入市，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投融資功能、投資者結(jié)構(gòu)等將進一步完善。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公募基金、券商資管可投資新三板，中小投資者可通過公募基金、券商資管間接參與市場，分享掛牌公司成長收益；能夠引導(dǎo)社會資金參與市場，改善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，解決投融資難題；進一步豐富參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的機構(gòu)投資者類型，擴大了機構(gòu)投資者的隊伍和投資規(guī)模；通過發(fā)揮證券公司、基金管理公司等機構(gòu)的專業(yè)投資優(yōu)勢，有助于在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)引導(dǎo)并建立價值投資、長期投資、理性投資的正確投資理念。

　　2014年年底，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》。申萬報告指出，“通知”的重要突破是新三板產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的擴圍，包括擴大推薦隊伍、擴大做市隊伍和擴大機構(gòu)投資者隊伍，另外支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)到新三板掛牌?！巴ㄖ毖永m(xù)鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管態(tài)度，如允許主辦券商探索股權(quán)支付、期權(quán)支付新型收費模式，多渠道籌集做市資金，試點掛牌股票借貸業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　目前，新三板掛牌企業(yè)超過1900家、總股本超過800億股、總市值超過5700億元。隨著新三板市場的不斷發(fā)展、投資者準(zhǔn)入門檻的放寬，專業(yè)投資機構(gòu)將加速布局新三板。新三板將成資金拼搶的市場。

　　早期進軍新三板的機構(gòu)投資者已經(jīng)收獲頗豐。2014年5月寶盈基金子公司推出的寶盈中證新三板1期資管產(chǎn)品半年獲得50%的收益，布局新三板的鼎鋒資產(chǎn)規(guī)模已達10億元，還有幾家公募基金的新三板產(chǎn)品規(guī)模也接近或超過1億元。

　　2015年1月公布的《中國基金業(yè)輿情月報》顯示，多家基金公司紛紛瞄準(zhǔn)新三板推出相關(guān)產(chǎn)品，前海開源基金、財通基金、九泰基金等均在2015年開年推出新三板首批資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品。此外，易方達、華夏基金等多家基金公司也正在積極籌備相關(guān)新三板產(chǎn)品的專項資產(chǎn)管理計劃。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著公募投資新三板指引出爐，下半年公募進軍新三板的“洪峰”將到來。

　　制度建設(shè)更趨完善

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和中證指數(shù)公司2月13日聯(lián)合發(fā)布公告稱，新三板首批兩只指數(shù)編制方案已經(jīng)完成。根據(jù)方案，首批指數(shù)為新三板成份指數(shù)、新三板做市成份指數(shù)，將于3月18日正式發(fā)布指數(shù)行情。

　　兩只指數(shù)覆蓋目前新三板85%的市值，其樣本股將按季度調(diào)整?！叭宄芍浮币愿采w全市場的表征性功能為主，包含協(xié)議、做市等各類轉(zhuǎn)讓方式股票；“三板做市”則聚焦于交投更為活躍的做市股票，兼顧表征性與投資功能需求。

　　新三板指數(shù)的推出具有標(biāo)志性意義。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和中證指數(shù)公司預(yù)計首批新三板指數(shù)發(fā)布后，將對提升新三板市場關(guān)注程度、引導(dǎo)掛牌公司優(yōu)化股票轉(zhuǎn)讓方式、吸引機構(gòu)投資者參與等方面產(chǎn)生積極作用和深遠(yuǎn)影響。

　　不僅如此，新三板公司發(fā)行優(yōu)先股也漸行漸近。2月13日全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告明確了掛牌公司非公開發(fā)行優(yōu)先股編碼規(guī)則。新三板公司定向發(fā)行優(yōu)先股主要交由全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自律審查，證監(jiān)會豁免核準(zhǔn)，僅在公司優(yōu)先股和普通股人數(shù)合并累計超過200人、注冊在境內(nèi)的境外上市公司境內(nèi)發(fā)行優(yōu)先股時由證監(jiān)會核準(zhǔn)。

　　新三板正在經(jīng)歷規(guī)模擴張和制度建設(shè)的大發(fā)展，基礎(chǔ)制度將愈發(fā)完善，交易量和流動性得到明顯改善。2014年1月新三板市場大幅擴容，5月份新交易系統(tǒng)上線，8月底的做市交易制度正式推出，大大增加了新三板市場的流動性。相較于仍采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，做市企業(yè)股票流動性增加明顯，已基本形成一條連續(xù)的股價曲線。

　　成交量的活躍刺激中小微企業(yè)在新三板掛牌意愿。數(shù)據(jù)顯示，2014年新三板市場新增掛牌公司1216家，融資132億元。新三板在2013年的時候交易額只有8億元，2014年則超過130億元；融資額在2013年只有10億元，而2014年達到132億元。今年1月，新三板市場交易額已經(jīng)超過36億元，其中一半左右來自做市轉(zhuǎn)讓。

　　全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司副總經(jīng)理高振營表示，2015年推進市場分層、改善流動性、完善投資者適當(dāng)性等工作都將繼續(xù)，同時擴大做市業(yè)務(wù)的主體、推出做市股票的借貸業(yè)務(wù)、構(gòu)建多層次資本之間有機聯(lián)系等工作也將有序開展。與此同時，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的著眼點是提升市場的估值和定價能力，這就要推出競價交易制度，相應(yīng)的測試工作即將開始了。

　　銀河證券首席策略分析師孫建波表示，預(yù)計2015年底新三板掛牌公司數(shù)量將達到4000家左右，一舉超過主板上市公司的總數(shù)，2015年新三板新掛牌企業(yè)將超過2000家。預(yù)計個人投資者門檻會大幅降低，更多的機構(gòu)投資者將會進入，競價交易、分層管理和轉(zhuǎn)板等重磅制度也將到位，屆時新三板市場的流動性和吸引力或?qū)⒂袑嵸|(zhì)性提升。目前，投資者開戶數(shù)從2014年年初的1.25萬戶增至2014年年底的4.87萬戶。

　　華鑫證券研究員邱祖學(xué)表示，預(yù)計最快從2015年下半年起新三板將進行分層，分為A、B、C三層結(jié)構(gòu)，即A層競價交易層、B層做市商交易層、C層協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易層。按照監(jiān)管層已披露的信息，分層管理實施后，新三板的投資門檻將會降低。這無疑對新三板市場交易活躍度的提升、新三板公司與創(chuàng)業(yè)板公司估值差的縮小、改變新三板市場形象和影響等方面具有直接的催化作用。

　　新三板成掘金熱土

　　經(jīng)過最初的認(rèn)知、磨合期之后，新三板市場已然進入從量變到質(zhì)變時期，正成為投資者眼中新的“超級金礦”。WIND數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，已有29只新三板股票股價出現(xiàn)1倍以上漲幅，華恒生物、東潤環(huán)能等漲幅超過10倍。隨著做市制度拓寬投資渠道，場外資金參與熱情開始攀升。

　　以做市股票為例，做市制度推出初期每日僅有30余只股票成交，而今年2月每日約有百只股票實現(xiàn)成交。成交金額超千萬元的大單頻頻現(xiàn)身，帶動做市股票股價不斷上升。

　　不僅如此，還有不少新三板公司推出重磅的高送轉(zhuǎn)分紅方案。麟龍股份擬推出10轉(zhuǎn)20派1.08元的分配方案；2月11日金潤科技披露10轉(zhuǎn)25派10元的分紅方案；僅僅一天之后，金正食品宣布擬推出10股轉(zhuǎn)增90股的創(chuàng)紀(jì)錄分配方案。中國證券報記者粗略統(tǒng)計，目前已披露2014年度利潤分配方案的近30家新三板公司中，約有半數(shù)推出了每10股送轉(zhuǎn)超過10股的方案。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如此多的高送轉(zhuǎn)方案，主要原因是新三板大部分公司體量較小、股本較少，大比例送轉(zhuǎn)派現(xiàn)，表明公司盈利能力強，成長空間可期。但也不排除存在后續(xù)融資需求，或為今后的轉(zhuǎn)板做鋪墊。

　　新三板公司的估值和未來增長空間已吸引一些先知先覺的投資者。目前登陸新三板的公司，市盈率平均在20倍左右，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板70倍左右的市盈率水平。前海開源基金董事總經(jīng)理付柏瑞認(rèn)為，新三板公司所處的階段，相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展階段再往前推3至5年，因此其具有比創(chuàng)業(yè)板更大的成長性。

　　國泰君安投資顧問張濤認(rèn)為，下半年A股注冊制的落地會明顯遏制創(chuàng)業(yè)板估值水平的提升，由于新三板企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在公司規(guī)模、主營業(yè)務(wù)、營運模式上有極高的重疊性，而新三板市場的實際平均市盈率遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板，一旦新三板實施競價交易，可能形成對創(chuàng)業(yè)板的替代效應(yīng)。預(yù)計今年下半年起投資熱點或階段性地移向新三板市場中具備競價交易條件的公司，建議關(guān)注股權(quán)分散度高、做市階段換手率高、財務(wù)指標(biāo)較好的掛牌公司。

　　中信證券(600030，問診)分析師胡雅麗認(rèn)為，由于兼具估值和成長優(yōu)勢，在海量增量資金、競價轉(zhuǎn)讓制度和轉(zhuǎn)板制度出臺三大預(yù)期驅(qū)動下，新三板將迎來巨大的投資機會。投資者可根據(jù)“財務(wù)優(yōu)異和做市套利、競價交易和轉(zhuǎn)板潛力、稀缺標(biāo)的和估值洼地、BAT思維和研發(fā)創(chuàng)新、行業(yè)龍頭、知名PE/VC和強勢實際控制人”等六大指標(biāo)掘金新三板。

　　不過也有專家指出，新三板公司具有高成長性和高風(fēng)險的特征，需要仔細(xì)甄別，對投資者的專業(yè)素質(zhì)要求更高，個人投資者不宜盲目投資，可通過專業(yè)機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品間接參與新三板，并達到分散風(fēng)險的效果。

　　基金專戶看好新三板投資機會

　　2014年底以來A股市場投資熱情不斷高漲，與多數(shù)普通投資者相比，不少機構(gòu)在辭舊迎新之際將一部分目光投向了新三板。

　　“這或許是通縮真正到來之前，資本市場最重要的掘金機會?！弊匀ツ甑谒募径纫詠恚袊C券報記者已在多家機構(gòu)聽到這樣的論調(diào)。高收益的預(yù)期、淘金的沖動已推動多家機構(gòu)成立了投向新三板的產(chǎn)品，這其中公募基金行業(yè)的專戶部門也積極加入這一投資浪潮之中。

　　產(chǎn)品發(fā)行火爆

　　據(jù)部分基金分析人士不完全統(tǒng)計，2014年底至2015年初，興業(yè)全球、招商、財通、前海開源、長安、九泰、國泰安保、上投摩根等諸多基金公司先后通過旗下專戶或子公司，設(shè)立了或正在推出新三板產(chǎn)品。從發(fā)行規(guī)模來看，這些產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模大多在幾千萬至1個億之間。

　　上海某基金公司的市場人士告訴中國證券報記者，該公司春節(jié)前已連發(fā)兩只擬投資新三板的專戶產(chǎn)品，按照慣例，此類產(chǎn)品的認(rèn)購門檻是100萬元，其發(fā)行熱銷程度遠(yuǎn)超公司其他類型專戶產(chǎn)品，基本上是推出沒幾天即一搶而空，有時甚至被公司內(nèi)部員工“包購”了。

　　“欲借道專戶產(chǎn)品投資新三板的客戶多對資本市場比較了解，他們比較明白其中的價值?，F(xiàn)在我們和一些研究機構(gòu)交流下來普遍認(rèn)為，新三板帶來的可能是‘兩年三倍’的高收益機會。有這樣大的空間，何樂不為？”該公司的副總經(jīng)理在一次業(yè)務(wù)探討會議上說道。

　　上海某大型券商的知名策略分析師向中國證券報記者表示，對比目前的創(chuàng)業(yè)板，投資新三板的理由已非常充分。盡管去年第四季度創(chuàng)業(yè)板公司曾出現(xiàn)過被拋售跡象，但2015年以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再度飆升，不少創(chuàng)業(yè)板股票估值再度到達60-70倍的高位。與之相比，新三板中有大量同樣質(zhì)地甚至是更好質(zhì)地的小公司，只有一、二十倍的市盈率，一旦推行競價交易，新三板公司的流動性問題將大為好轉(zhuǎn)，這種估值上的“水位差”可能很快被抹平?；谶@種前景，新三板越早布局越好。

　　新年伊始，記者更了解到，一些基金公司已部署將新三板業(yè)務(wù)作為2015年公司的戰(zhàn)略發(fā)展重點，希望在這片領(lǐng)域中提早布局做深做透，成為公募基金行業(yè)中的領(lǐng)先者。

　　“我們公司已在定增業(yè)務(wù)上做成了市場上的老大，而定向增發(fā)業(yè)務(wù)鏈天然地與新三板有聯(lián)系，因為它一頭牽著并購重組，另一頭就牽連到新三板。凡是那些沒有通過并購重組進入主板市場的中小公司，往往就走向了新三板。我們還在這幾年大力發(fā)展定增業(yè)務(wù)的過程中，與大量的PE、投行結(jié)下了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，而他們手中有大量的新三板儲備項目或與之有關(guān)的密集信息，這也是一筆可供利用的財富。這些資源已經(jīng)為我們大力拓展新三板業(yè)務(wù)打下了良好基礎(chǔ)，沒有理由不積極發(fā)展?！痹摴鞠嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　精選投資標(biāo)的

　　除了基金專戶之外，PE、私募、券商等各機構(gòu)也在紛紛入場。對此，有基金業(yè)內(nèi)人士表示，相較于主板而言，創(chuàng)業(yè)板、新三板之中，股票的優(yōu)劣分化可能更為嚴(yán)重，當(dāng)大量的資金涌來，爭相競逐那一部分有限的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的時，先發(fā)優(yōu)勢是明顯的。換句話說，誰入場早，誰就會撿到便宜的籌碼。

　　不過，在投資熱情不斷蔓延之時，這些投資機構(gòu)也并非眉毛胡子一把抓。上海一家主管專戶業(yè)務(wù)的基金公司副總經(jīng)理表示，在投資過程中，暫時只考慮目前那些已經(jīng)引入了做市商制度的新三板公司。一是流動性問題始終是新三板公司的短板之一，基金專戶的投資過程則要考慮退出機制，要防范相關(guān)風(fēng)險；二是一些基金公司的內(nèi)部研究也表明，過去一年有做市商、流動性得到改善的新三板公司股價普遍出現(xiàn)了大幅上漲。