目前資金通過信托進(jìn)入股市的模式主要有三種：一是“陽光私募”模式，二是單一賬戶的結(jié)構(gòu)化信托模式，三是“傘形信托”。據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，目前傘形信托市場存量規(guī)模不低于1500億元。

　　傘形結(jié)構(gòu)化信托是由證券公司、信托公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)共同合作，結(jié)合各自優(yōu)勢，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務(wù)的結(jié)構(gòu)化證券投資產(chǎn)品。具體來說，就是用銀行理財(cái)資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。這種投資結(jié)構(gòu)是在一個信托通道下設(shè)立很多小的交易子單元，通常一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購信托計(jì)劃優(yōu)先級受益權(quán)，其他潛在客戶認(rèn)購劣后受益權(quán)，根據(jù)證券投資信托的投資表現(xiàn)，剔除各項(xiàng)支出后，由劣后級投資者獲取剩余收益。傘形信托針對的劣后級投資者主要是自然人大戶、機(jī)構(gòu)客戶，以及一些集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)公司。信托產(chǎn)品參與年限一般不超過3年，投資門檻通常為300萬元。

　　目前市場上傘形信托的優(yōu)先級與劣后級金額的比例分別為1:1、1:1.5、1:2、1:2.5以及1:3的，實(shí)際上是指投資者以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠桿進(jìn)行股票交易。

　　傳統(tǒng)融資融券下單一賬戶模式的產(chǎn)品成立需要開立證券賬戶，且其開設(shè)時(shí)間大概需要一周左右，相較而言，由于傘形信托下面的各子信托無需重新開戶，所以成立時(shí)間一般僅為一到兩天。

　　在傘形信托的一個信托母賬號下，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個獨(dú)立的子信托，每個子信托便是一個小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對每個子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。雖然信托母賬戶真實(shí)存在，但并不參與實(shí)際操作，由每個子信托進(jìn)行單獨(dú)投資操作和清算。也就是說，傘形信托只需要一張股東卡就可以服務(wù)多個客戶，客戶在其子交易單元操作即可，這樣就避免了信托開戶的難題。

　　相比單一賬戶模式，由于傘形信托中所有子信托共用一個證券賬戶，所以可規(guī)避對單只股票的倉位限制。銀監(jiān)會規(guī)定，結(jié)構(gòu)化信托持有單個股票不能超過信托資產(chǎn)凈值的20%，但對傘形信托而言，只要整個大賬戶沒有超過限制即可，對每一個子信托而言，一些信托公司實(shí)質(zhì)上是放寬了對其傘形信托中子信托的倉位限制條件。且相比于融資融券，傘形信托可投資于證券、場內(nèi)封閉式基金、債券，投資標(biāo)的不僅包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，甚至對ST板也可投資。

　　目前傘形信托的杠桿率最高可達(dá)3:1，而融資融券的杠桿率多為1:1，前者遠(yuǎn)高于后者。同時(shí)，在傘形信托中，劣后級一般由實(shí)際的投資者擔(dān)任，而優(yōu)先級則來自于銀行理財(cái)資金，其配資成本在8.1%至8.2%之間，低于融資融券8.6%的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這就意味著，通過傘形信托，“劣后”可以控制最多三倍的較為便宜的資金用于A股投資。

　　假設(shè)一名投資者于2013年6月1日參與傘形結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)，客戶出資1000萬元，按照1:3的杠桿融資3000萬元，賬戶期初總資產(chǎn)4000萬元，融資期限12個月，融資成本8.5%。經(jīng)過一年的二級市場成功操作，截至2014年6月30日，假設(shè)客戶盈利20%，賬面資產(chǎn)總額即為4800萬元?？鄢谫Y成本255萬元，在償還3000萬元融資本金后，客戶實(shí)際剩余資產(chǎn)為1545萬元，實(shí)際收益率高達(dá)54.5%。若客戶沒有參與該筆融資業(yè)務(wù)，實(shí)際收益率僅為20%。

　　總的說來，傘形信托的操作模式橫跨了銀行的理財(cái)資金、信托的系統(tǒng)監(jiān)控和券商的渠道，在監(jiān)管范圍上也涉及到銀監(jiān)會和證監(jiān)會，隨著金融管制的逐步放開，傘形信托這一種在金融創(chuàng)新大背景下出現(xiàn)的新型信托投資理財(cái)結(jié)構(gòu)計(jì)劃會有較大的發(fā)展空間，且當(dāng)前牛市的大環(huán)境也在一定程度上加速著傘形信托的發(fā)行。由于使用了最高3:1的杠桿，在為客戶提供超額收益的可能下，也帶來了相對較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，因而信托公司通過設(shè)置預(yù)警線和平倉線，在一定程度上保障了信托計(jì)劃資金的安全性。

　　□格上理財(cái) 歐陽嵐