27日，銀行收緊傘形信托杠桿比例的傳聞引發(fā)股市強烈反應。某股份制銀行投行部人士27日晚向南方日報記者證實，股份制銀行的確正在收緊傘形信托的配資杠桿。

　　對于銀行下調(diào)傘形信托配資比例的原因，上述股份制銀行人士認為，銀行緊縮配資杠桿，主要是配合股票市場去杠桿化調(diào)整，加上目前股指已經(jīng)走高，下調(diào)杠桿理所當然。招商證券認為，預估傘形信托規(guī)模為3000億—4000億元，總體規(guī)模不大。據(jù)了解，各主要銀行對傘形信托方面的政策調(diào)整均有預期，風控收緊力度屬于合理范圍，此舉有利于市場穩(wěn)健發(fā)展，平抑波動，規(guī)避風險。

　　風險？

　　傘形信托成為銀行理財進入股市通道

　　近日，多地證監(jiān)局叫停新增傘形信托的傳聞引起投資者廣泛關注。27日晚，招商證券證實，光大銀行自下周起收緊傘形信托配資杠桿，傘形新增子單元最高比例由1：3下調(diào)至1：2.5，預警線和止損線也分別收窄至0.93和0.88。

　　所謂傘形信托，是指由證券公司、信托公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自優(yōu)勢，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資產(chǎn)品。具體來說，就是用銀行理財資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式投資于證券市場，并將數(shù)個小項目集合成一個大的信托項目。

　　2014年A股市場的走牛同時也刺激著銀行理財資金大量入市。除了傳統(tǒng)的融資融券業(yè)務外，傘形信托作為新型融資渠道成為銀行理財間接入市的通道，并且在2014年下半年取得加速發(fā)展。

　　根據(jù)信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季度末，投向股票市場的信托規(guī)模為4301.4億元，相比二季度末的3406.9億元增加了894.5億元資金。這意味著，在第三季度平均每個月有近300億元的新資金通過信托進入A股市場。

　　大量資金入市也引起了監(jiān)管機構的擔心。湘財證券此前分析表示，2014年隨著兩融、結構化配資、傘形信托等產(chǎn)品快速壯大，二級市場投資主體的杠桿迅速放大，高杠桿蘊含的風險引起監(jiān)管機構的擔心。從這個角度看，能夠確定2015年杠桿增速會下行，如果仍保持原狀，監(jiān)管部門將會出手干涉。

　　作為杠桿投資股票市場的又一個通道，傘形信托杠桿收窄也將直接導致股市流動性減少。該業(yè)內(nèi)人士表示，去年股市高漲時，市場有銀行配資比例有高達4：1。對于銀行和投資人而言，股票累計漲幅較高，加上目前波動增加，加也增加了大傘形信托的風險。極端情況下，連續(xù)跌停使投資根本平不了倉，不僅劣后資金全虧進去，銀行優(yōu)先配資部分也存在風險。

　　優(yōu)選財富執(zhí)行總裁張虎成也對南方日報表示，此前A股市場現(xiàn)“119”大跌，一些信托公司傘形信托出現(xiàn)了不同程度風險，很多已觸及“平倉線”，如果在持續(xù)下跌，可能引發(fā)強制平倉。除了銀行，監(jiān)管層也擔心風險。

　　分析

　　整體規(guī)模不大市場影響偏短期

　　據(jù)了解，目前市場上開展杠桿傘形信托計劃的銀行并不多，以部分股份銀行為主，如招行、光大、民生、浦發(fā)等，整體量也不大，無法與兩融規(guī)模相比。招商證券認為，由于銀行融資余額占自由流通市值比重低，杠桿不高，且之前做配資多的股份制銀行降低配資比例屬正常行為。此外，大的銀行基本不做配資，預估傘形信托的規(guī)模為3000億—4000億元，總體規(guī)模不大。對于此事，招商證券認為不必過度解讀。

　　此外，對銀行收緊傘形信托配資比例，市場早有預期，整體而言對市場實際影響不會很大。華泰證券表示，整體而言，傘形信托杠桿比例回歸合理水平屬于“自然選擇”，銀行入市資金渠道更為穩(wěn)固持久，對于市場資金面影響偏短期。據(jù)了解，傘形信托方面的政策調(diào)整各主要銀行均有預期，風控收緊屬于合理，更有利于市場穩(wěn)健發(fā)展，平抑波動，規(guī)避風險，統(tǒng)一游戲規(guī)則后或可為原先對此持保守態(tài)度的銀行開展此類業(yè)務提供空間。

　　不過，從27日股市反應來看，這瓢“冷水”還是實實在在潑了下去。27日大盤在券商、保險、銀行等權重板塊的集體瘋狂殺跌下出現(xiàn)大幅跳水，滬指盤中一度跌近3%跌破3300點，而深成指也是一度大幅下跌近2%。

　　從股市的角度講，銀行此番舉動又將影響多大？張虎成認為，目前市場上有大量杠桿資金參與，其中融資融券、傘形信托兩大類杠桿資金既是上漲的助推器也是下跌的加速機。股指在3400點高位橫盤，正是需要強勁資金彈藥的時候，但杠桿資金被監(jiān)管層收緊，對A股短期的走勢將產(chǎn)生一定影響。

　　■名詞解釋

　　何謂傘形信托？

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前資金通過信托進入股市的模式主要有三種：一是“陽光私募”模式，二是單一賬戶的結構化信托模式，三是“傘形信托”。相比前兩種模式，傘形信托是近期資金涌入股市的主要通道。

　　據(jù)介紹，傘形信托的投資結構，即是在一個信托通道下設立很多小的交易子單元，通常，一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品認購信托計劃優(yōu)先級受益權，其他潛在客戶認購劣后受益權，根據(jù)證券投資信托的投資表現(xiàn)，剔除各項支出后，由劣后級投資者獲取剩余收益。

　　■相關

　　央行重啟28天逆回購

　　繼上周重啟逆回購向市場釋放流動性后，央行這周二再度通過公開市場進行300億元7天期逆回購操作，以及重啟了暫停近兩年的28天逆回購，操作量為300億元。7天逆回購中標利率3.85%，28天期中標利率4.8%。銀行交易員分析指出，目前節(jié)前資金尚充裕，但節(jié)前流動性壓力仍大，預計央行節(jié)前會持續(xù)向市場注入流動性。

　　央行上一次進行28天期逆回購操作是在2013年1月8日，中標利率3.6%，時隔現(xiàn)在已超過兩年時間。28天逆回購釋放的資金剛好跨過春節(jié)，為春節(jié)前后補足市場流動性。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，央行公開市場本周500億元7天期逆回購到期，無正回購和央票到期。上周，中國央行在公開市場進行了500億元的7天期逆回購操作，這是時隔一年后央行重啟逆回購工具，釋放流動性。

　　事實上，每到春節(jié)前，由于企業(yè)和個人資金回籠，資金面就會呈現(xiàn)出緊張態(tài)勢。但上周央行重啟逆回購的同時，還在確認續(xù)做到期的2695億元MLF的基礎上新增500億元。由于央行寬松政策以保證市場流動性，使得市場需求旺盛，各期中標利率較前周明顯下行，銀行間市場資金較為寬松。其中各期限品種均有不同程度下降。

　　股市資金面上周雖然受IPO資金凍結因素影響，但由于央行續(xù)作MFL以及增加投放支農(nóng)支小再貸款等有效對沖了IPO的影響，本周隨著凍結資金陸續(xù)解凍，市場流動性仍將進一步趨于寬松。