盡管成本相對(duì)較高，但杠桿也更高，傘形信托受到部分投資者特別是超大戶的青睞

    如果說(shuō)涉及匯率換算問(wèn)題，上周五A股市場(chǎng)7105億元成交量刷新全球單個(gè)市場(chǎng)成交量第一還有爭(zhēng)議的話，那么12月3日9149億元的成交量，可以說(shuō)是當(dāng)之無(wú)愧的宇宙第一天量。

　　面對(duì)牛氣沖天的行情，無(wú)論是私人大戶還是機(jī)構(gòu)客戶均出現(xiàn)了“資金饑渴癥”，杠桿成為本輪股市走牛不可忽視的力量。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)超過(guò)8000億元。據(jù)了解，除了傳統(tǒng)的融資融券，資金還通過(guò)“傘形結(jié)構(gòu)信托”等各種方式進(jìn)入市場(chǎng)，A股已經(jīng)成為了杠桿化游戲的場(chǎng)所。

　　資金跑步進(jìn)場(chǎng)

　　傘形信托成重要渠道

　　所謂傘形信托，是指同一個(gè)信托產(chǎn)品中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可以根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進(jìn)行組合投資，滿足不同的投資需要。

　　資料顯示，傘形信托的運(yùn)作類似于分級(jí)基金，首先將客戶分為熱衷高風(fēng)險(xiǎn)、高收益和喜愛(ài)低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益兩類人群，前者被稱為劣后級(jí)投資者，后者被稱為優(yōu)先級(jí)投資者。信托產(chǎn)品參與年限一般不超過(guò)3年，融資期限結(jié)束時(shí)，劣后級(jí)客戶需支付一定的融資成本(即融資利息)給優(yōu)先級(jí)投資者。歸還融資金額及支付融資利息后，劣后投資者享有剩余所有收益。

　　一家股份制銀行在推廣信息中寫道，“傘形結(jié)構(gòu)信托”是指由信托公司作為受托人，發(fā)行集合資金信托計(jì)劃，按照約定分層比例，由我行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益；其他客戶認(rèn)購(gòu)劣后受益權(quán)，根據(jù)證券投資信托投資表現(xiàn)，剔除各項(xiàng)支出后，獲取剩余部分收益。

　　北京一位理財(cái)經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者表示，通俗的講，“傘形結(jié)構(gòu)信托”就是客戶拿出一定資金，商業(yè)銀行配比一部分資金，兩部分資金就構(gòu)成了一個(gè)結(jié)構(gòu)化資金池，投資者通過(guò)這一資金池，增加股票投資杠桿?！皞阈巍笔侵干鲜鲑Y金池需要借用信托子賬戶進(jìn)行股票投資。一個(gè)信托母賬戶一般可拆分為20個(gè)左右的虛擬賬戶，母賬戶真實(shí)存在，但并沒(méi)有實(shí)際操作，主要的操作由子賬戶完成，每個(gè)子賬戶可以由不同人操作，從結(jié)構(gòu)上看類似“傘”形。從外形來(lái)看，這就是以發(fā)行集合資金信托計(jì)劃的模式進(jìn)行投資，需要借助信托通道，因此也稱為“傘形結(jié)構(gòu)信托”。

　　值得一提的是，從券商分析師前期調(diào)研來(lái)看，傘形信托已經(jīng)在本輪A股上漲中起到了推波助瀾的作用。某業(yè)內(nèi)人士就指出，從興業(yè)證券旗艦營(yíng)業(yè)部調(diào)研結(jié)果來(lái)看，1000萬(wàn)元以上的超大戶，今年以來(lái)開(kāi)戶數(shù)、融資余額和日均總資產(chǎn)均有增長(zhǎng)，且融資余額增速最明顯，國(guó)慶節(jié)以后的融資余額仍未出現(xiàn)下降。這部分新增資金以前主要是做產(chǎn)業(yè)的，包括地產(chǎn)、鋼貿(mào)等，入市以來(lái)未經(jīng)歷過(guò)像樣的回調(diào)，是股市的新手，但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)忍受力很強(qiáng)，甚至已經(jīng)不滿意融資融券，而利用傘形信托增加杠桿。

　　杠桿最高達(dá)3倍

　　成本低于向券商融資

　　關(guān)于傘形信托通過(guò)杠桿對(duì)投資收益的放大作用，可通過(guò)以下具體案例進(jìn)行說(shuō)明：假設(shè)一名投資者于2014年1月1日參與傘形結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)，客戶出資額以傘形信托的門檻300萬(wàn)元計(jì)算，按照1:3的杠桿融資900萬(wàn)元，賬戶期初總資產(chǎn)1200萬(wàn)元，融資期限12個(gè)月，融資成本8.5%。

　　經(jīng)過(guò)一年的二級(jí)市場(chǎng)成功操作，截至2014年12月31日，假設(shè)客戶盈利50%，賬面資產(chǎn)總額即為1800萬(wàn)元?？鄢谫Y成本76.5萬(wàn)元，在償還900萬(wàn)元融資本金后，客戶實(shí)際剩余資產(chǎn)為823.5萬(wàn)元，實(shí)際收益率高達(dá)174.5%。若客戶沒(méi)有參與該筆融資業(yè)務(wù)，實(shí)際收益率僅為50%。然而，如果客戶操作不慎，虧損結(jié)果也會(huì)成倍放大。

　　相對(duì)目前兩融投資者而言，傘形信托門檻高出很多，但融資杠桿也高得多。本報(bào)記者以投資者的名義走訪了北京某證券公司營(yíng)業(yè)部，據(jù)工作人員介紹：融資利率一般是在7.5%～8.5%之間浮動(dòng)，根據(jù)客戶融資金額和時(shí)間具體決定。但這部分利息并不是融資成本的全部，還要以優(yōu)先級(jí)信托資金的0.8%～1%收取信托報(bào)酬；以優(yōu)先級(jí)信托資金的0.2%收取保管費(fèi)；咨詢費(fèi)用以優(yōu)先級(jí)信托資金的0.2%～0.8%收取。客戶融得的資金可在股市上自主投資，不限定標(biāo)的。融資時(shí)間可以是一年，也可以是兩年，根據(jù)客戶需求具體而定。

　　上述工作人員還強(qiáng)調(diào)，客戶必須將自身A股賬戶中本金和融資資金都將在一個(gè)監(jiān)管賬戶下操作。而且與融資融券一樣，也設(shè)立警戒線和平倉(cāng)線，必須是有證券投資經(jīng)驗(yàn)且風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、承受能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人大客戶才能參與。

　　不過(guò)，在行情一浪更比一浪高的背景下，隨著兩融繼續(xù)瘋狂，部分券商正在采取一些預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的措施。國(guó)金證券從12月1日開(kāi)始上調(diào)了融資融券保證金比例。分析人士認(rèn)為，上述規(guī)定意味著國(guó)金證券客戶所獲得的杠桿比例有所下降。如某只標(biāo)證券折算率為50%，12月1日前融資保證金比例為70%，但12月1日比例提高到至72.5%，同樣是100萬(wàn)元保證金，客戶可融資金略有減少。

　　優(yōu)勢(shì)明顯

　　投資范圍更大

　　相對(duì)于兩融，傘形信托具有高杠桿、低成本的優(yōu)勢(shì)，最高融資杠桿可達(dá)3倍。具體而言，傘形信托與一般結(jié)構(gòu)性信托產(chǎn)品不一樣的是，只需一張股東卡就可以服務(wù)多個(gè)客戶，客戶在其子交易單元操作即可，這避免了信托開(kāi)戶的難題。傘形信托重要的一點(diǎn)是突破了單一個(gè)股持倉(cāng)規(guī)模，最高可達(dá)30%，而市場(chǎng)上其他產(chǎn)品難以達(dá)到。在實(shí)際操作中，一般個(gè)股配倉(cāng)位比例為20%的居多，但傘形信托可以滿足個(gè)別客戶30%的單票持倉(cāng)要求。

　　相關(guān)資料顯示，傘形信托的杠桿比例比兩融更高，可以根據(jù)客戶的資金實(shí)力與需求配置，有1:1、1:2、1:3的，最高可達(dá)3倍杠桿。值得注意的是，在高杠桿的同時(shí)，融資成本還有一定優(yōu)勢(shì)。兩融的利率一般為8.6%，而傘形信托的利率為銀行要求的7.2%~7.3%，加上1個(gè)點(diǎn)的信托管理和保管費(fèi)，融資成本也僅在8.2%~8.3%之間，顯然更有優(yōu)勢(shì)。

　　此外，融資成本中的利息部分可以到期一次性支付，不像兩融按月結(jié)算?？梢愿鶕?jù)客戶需求，提供三個(gè)月到兩年不同期的融資，在協(xié)議期間，客戶也可以終止融資，只需要交一個(gè)月的罰息。如果凈值達(dá)到1.1倍以上，還可以提前提取盈利。

　　在投資標(biāo)的上，傘形信托相較融資融券投資范圍更大，包括證券、場(chǎng)內(nèi)封閉式基金、債券，在證券投資標(biāo)的中不僅包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，甚至對(duì)ST板塊也可投資。據(jù)了解，傘形信托針對(duì)的客戶主要是自然人大戶、機(jī)構(gòu)客戶、以及一些集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)公司。

　　值得注意的是，客戶在操作中需要在信托公司提供的端口下單，以保證信托公司對(duì)于客戶下單、持倉(cāng)、資金等信息的把控。高杠桿自然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，不少牛散在放大自身資金夢(mèng)想著博取高盈利時(shí)也吃了大虧。在高杠桿融資后，信托產(chǎn)品的警戒線與平倉(cāng)線也將如影隨形，投資者將隨時(shí)面臨追加保證金和強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的一點(diǎn)波動(dòng)也將對(duì)個(gè)人賬戶產(chǎn)生更大的影響，市場(chǎng)下跌時(shí)高杠桿客戶基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控也更容易賣票，而大量的賣票后形成更大拋壓，從而進(jìn)一步加速市場(chǎng)下跌，這種循環(huán)將對(duì)融資客提出更高的要求。

　　銀行躍躍欲試

　　存量規(guī)模約1500億元

　　據(jù)媒體報(bào)道，今年下半年以來(lái)傘形信托的規(guī)模飛速增長(zhǎng)，上半年銀行與券商的對(duì)接資金一個(gè)月在30億元左右，但現(xiàn)在一個(gè)星期就有40億元，目前估計(jì)市場(chǎng)上傘形信托的存量規(guī)模在1500億元左右，而且這還不包括單個(gè)賬戶。

　　需要說(shuō)明的是，通過(guò)傘形信托融資的客戶具有交易快、換手率高的特點(diǎn)，所以他們創(chuàng)造的成交遠(yuǎn)超1500億元。傘形信托的規(guī)模與二級(jí)市場(chǎng)的行情密切相關(guān)，在牛市中因能迅速滿足一些大戶、機(jī)構(gòu)高倍數(shù)融資的需求而大受青睞。

　　北京某銀行一位業(yè)務(wù)主管表示，事實(shí)上，傘形信托資金來(lái)源是銀行，多為理財(cái)產(chǎn)品。銀行與券商對(duì)接，券商再為中介將資金分散到客戶手中。目前傘形信托的資金主要來(lái)自于兩家股份制銀行，銀行根據(jù)自身資金成本、風(fēng)控能力控制規(guī)模。

　　對(duì)于優(yōu)先級(jí)資金來(lái)源，臨時(shí)成立銀行理財(cái)計(jì)劃在效率、規(guī)模匹配上效果都較差，同時(shí)由于投資者可能會(huì)提前歸還借款，這也使得一對(duì)一的理財(cái)計(jì)劃較難推動(dòng)。一個(gè)解決方法是成立理財(cái)資金池，通過(guò)池子來(lái)給投資者放款。同時(shí)，商業(yè)銀行也會(huì)對(duì)客戶融資期限進(jìn)行限定，例如上述股份行要求客戶融資最少為半年，客戶半年以內(nèi)退出的，利息以半年計(jì)算；融資超過(guò)半年提前償還資金的，需要加收一個(gè)月利息。最長(zhǎng)借款期限可至2年。

　　此外，上述業(yè)務(wù)主管還介紹，現(xiàn)在有的銀行正在加緊厘定理財(cái)資金池資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)入池標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)計(jì)明年初，不少商業(yè)銀行將正式發(fā)力這塊業(yè)務(wù)。

　　海通證券研究所副所長(zhǎng)姜超在2015年年度策略會(huì)上稱，過(guò)去中國(guó)居民儲(chǔ)蓄的資金主要通過(guò)存款、貸款的形式投放到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而未來(lái)銀行理財(cái)則將居民儲(chǔ)蓄的資金直接投放到了資本市場(chǎng)，意味著居民儲(chǔ)蓄與資本市場(chǎng)的正式連通。

　　值得注意的是，銀行在與券商資金的對(duì)接中，并無(wú)額外擔(dān)保。券商并不對(duì)優(yōu)先級(jí)客戶承諾還本保息。不過(guò)投資者也不必過(guò)分擔(dān)心，目前還沒(méi)有一單出現(xiàn)過(guò)不能還本付息的。因?yàn)閷?shí)際上信托公司也是嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，為客戶設(shè)置了警戒線、平倉(cāng)線，在達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)時(shí)會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)的。而客戶資產(chǎn)是二級(jí)市場(chǎng)股票，可以立馬變現(xiàn)，不存在鎖定期，所以無(wú)需擔(dān)保。