□譚顯榮

　　伴隨監(jiān)管層促進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的腳步，國(guó)內(nèi)首只場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品——50ETF股票期權(quán)在今天正式閃亮登場(chǎng)。作為一種更為復(fù)雜的金融衍生品，股票期權(quán)的上市，將給證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來新的業(yè)務(wù)機(jī)遇，給投資者帶來新的盈利模式，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生極為深刻的影響。

　　股票期權(quán)上市將給市場(chǎng)帶來三個(gè)改變

　　首先，股票期權(quán)上市將改變資本市場(chǎng)的廣度與深度。股票期權(quán)作為具備高靈活性的金融衍生品，其上市有利于金融市場(chǎng)向多元化與縱深化發(fā)展，不但能提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，還能在一定程度上起到平抑過度投機(jī)的作用。

　　國(guó)外市場(chǎng)關(guān)于推出期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響的研究成果表明：推出ETF期權(quán)后并不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資金造成分流壓力，反而可以起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，并具有發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格、改善現(xiàn)貨市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象等作用。此外，股票期權(quán)將使得藍(lán)籌股的定價(jià)更趨合理，促進(jìn)藍(lán)籌板塊的活躍度。因此，股票期權(quán)的推出將有利于我國(guó)股票市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　其次，股票期權(quán)上市將改變證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展格局。2014年以來，監(jiān)管層積極推動(dòng)證券、期貨市場(chǎng)的融合與互通。我國(guó)股票期權(quán)的制度安排，也體現(xiàn)了這一原則：證券、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)均可以參與股票期權(quán)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，期貨公司子公司可參與做市業(yè)務(wù)，這在很大程度上模糊了證券與期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的界限，將對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)未來發(fā)展格局產(chǎn)生重大影響。

　　一方面，從全球衍生品成交看，在2012年，股票期權(quán)成交量超過股指期權(quán)，成為成交量第一的品種，近10年，股票期權(quán)成交量占所有衍生品市場(chǎng)成交量的20%左右。從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)角度觀察，我國(guó)股票期權(quán)交易成熟后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也有望增收10%~20%。對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將形成明顯的增收效應(yīng)。

　　與此同時(shí)，股票期權(quán)的專業(yè)性，將導(dǎo)致證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在自營(yíng)與做市方面形成明顯差異。與我國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)唱主角不同，國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)FICC業(yè)務(wù)（固定收益、貨幣和商品）是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的主要收入來源。而期權(quán)業(yè)務(wù)的專業(yè)性與復(fù)雜性，將對(duì)專業(yè)積累、人才儲(chǔ)備、資本實(shí)力相對(duì)占優(yōu)的機(jī)構(gòu)拉開與弱勢(shì)機(jī)構(gòu)的差距，將呈現(xiàn)出更加明顯的強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

　　另一方面，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)得以進(jìn)入證券交易市場(chǎng)，盡管在資本實(shí)力、專業(yè)人才儲(chǔ)備等方面存在明顯不足，但是期貨在衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶溝通與服務(wù)粘性、個(gè)性化交易系統(tǒng)、交易通道的速度等方面有自己獨(dú)特的積累與優(yōu)勢(shì)。因此，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)在特色化經(jīng)營(yíng)中，贏得更多的市場(chǎng)認(rèn)可與市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)而在以后的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，呈現(xiàn)出起來越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。當(dāng)然，從根本上講，有可能逐步弱化證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間的界限，讓證券期貨業(yè)更緊密地融合，甚至形成新的大投行業(yè)。

　　最后，股票期權(quán)上市將改變投資者在股市的盈利模式。股票期權(quán)為投資者開辟了新投資渠道，擴(kuò)大投資的選擇范圍，為投資者提供獲得較高收益的可能性，也可以增強(qiáng)投資的流動(dòng)性和靈活性。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是有利于管理對(duì)沖標(biāo)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)；二是有利于降低標(biāo)的持倉成本；三是有利于用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。投資者只需要付出少量的權(quán)利金，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來的收益，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置；四是有利于形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合。在買入認(rèn)購(gòu)、買入認(rèn)沽、賣出認(rèn)購(gòu)、賣出認(rèn)沽四種基本策略的基礎(chǔ)上，投資者可以實(shí)現(xiàn)靈活的組合投資策略，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，滿足不同投資需求。

　　投資股票期權(quán)“三要”“三不要”

　　一要先學(xué)習(xí)后動(dòng)手。對(duì)很多投資者而言，其對(duì)期權(quán)的認(rèn)知是不夠的，更沒有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，即使在全真模擬交易中取得較好成績(jī)的投資者，也需要對(duì)期權(quán)的特點(diǎn)、運(yùn)用策略、風(fēng)險(xiǎn)控制有足夠的認(rèn)知與理解。期權(quán)作為我國(guó)的首款非線性收益金融衍生品，其定價(jià)較為復(fù)雜。有條件的投資者可以多參加證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組織的專題培訓(xùn)，同時(shí)要認(rèn)真學(xué)習(xí)期權(quán)定價(jià)原理與合約規(guī)則等。

　　二要有策略有底限。期權(quán)投資不同于股票投資，錯(cuò)了套住就地趴下還有解放的機(jī)會(huì)，期貨和期權(quán)交易的特點(diǎn)讓你有可能趴下就犧牲了。因此，股票期權(quán)的投資一定要形成自己的策略，并設(shè)好底限。通俗地講我們對(duì)可能的ETF價(jià)格預(yù)期要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)，從備兌開倉開始，先易后難。同時(shí)，對(duì)我們可能承受的風(fēng)險(xiǎn)也要有一個(gè)預(yù)期，必要時(shí)及時(shí)止損。

　　三要注意風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期與控制。股票期權(quán)作為復(fù)雜的非線性收益金融衍生品，風(fēng)險(xiǎn)控制比盈利更為重要。一是要關(guān)注標(biāo)的價(jià)格的異常波動(dòng)：股票期權(quán)試點(diǎn)標(biāo)的為上證50ETF，理論上其走勢(shì)較難被撼動(dòng)，但投資者特別是進(jìn)行日內(nèi)或高頻交易的投資者需防范因此可能導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格異常。二是要關(guān)注隱含波動(dòng)率大幅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征表現(xiàn)為不對(duì)稱性，投資者稍不注意極容易陷入極大風(fēng)險(xiǎn)中。三是關(guān)注時(shí)間價(jià)值的無形損失風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)本身具有時(shí)間價(jià)值，標(biāo)的橫盤不動(dòng)也會(huì)損耗時(shí)間價(jià)值，即使標(biāo)的價(jià)格不動(dòng)，期權(quán)投資者也可能面臨虧損。

　　一不要簡(jiǎn)單套用炒股經(jīng)驗(yàn)參與股票期權(quán)交易。不能依賴對(duì)現(xiàn)貨交易的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來開展股票期權(quán)交易，應(yīng)當(dāng)切換至期貨交易模式，并根據(jù)期權(quán)品種的運(yùn)作規(guī)律來進(jìn)行投資。當(dāng)然，最重要的還是根據(jù)自身對(duì)股票期權(quán)的了解程度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審慎決定是否參與、如何參與股票期權(quán)交易。

　　二不要高估股票期權(quán)的贏利性。盡管股票期權(quán)可以增加持股收益，降低持倉成本，在實(shí)際運(yùn)用中還有低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)、波動(dòng)率變化投資機(jī)會(huì)、標(biāo)的關(guān)聯(lián)個(gè)股交易機(jī)會(huì)。但是，根據(jù)策略的不同，股票期權(quán)不一定是完全的套保，正如保險(xiǎn)一樣并不能完全覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。50ETF波動(dòng)性相對(duì)較大，期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大。加上期權(quán)交易的復(fù)雜性，很有可能看對(duì)方向，選對(duì)策略，但操作仍然虧損。

　　三不要輕言以小搏大。期權(quán)投資從本質(zhì)上講專業(yè)性更強(qiáng)，是比拼專業(yè)與實(shí)力的較量，普通投資者從資金實(shí)力、專業(yè)積累、投資經(jīng)驗(yàn)方面處于弱勢(shì)，往往更容易急功近利。投資從某種程度上要成功第一是心態(tài)，第二是策略，第三才是技術(shù)分析。以小搏大是典型的賭博心態(tài)，在參與股票期權(quán)投資時(shí)萬不可取。