在周二公開市場(chǎng)操作中，央行打出了7天和28天逆回購(gòu)的“組合拳”，此舉在擴(kuò)大流動(dòng)性投放規(guī)模的同時(shí)，拉長(zhǎng)了投放時(shí)效，進(jìn)一步釋放出平抑春節(jié)前資金面季節(jié)性波動(dòng)的積極信號(hào)。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，目前來(lái)看，春節(jié)前資金面總體穩(wěn)定可期，而鑒于綜合運(yùn)用逆回購(gòu)和MLF等定向工具既可提供穩(wěn)定的流動(dòng)性支持，又保留了政策回旋的余地，未來(lái)一段時(shí)間這可能仍是央行調(diào)控流動(dòng)性的主要做法。

　　流動(dòng)性投放逐漸加碼

　　繼上周四重啟7天期逆回購(gòu)之后，本周二（1月27日）央行再度祭出28天期逆回購(gòu)，以應(yīng)對(duì)春節(jié)前的流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)。公告顯示，央行周二在公開市場(chǎng)進(jìn)行了300億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于上周四的3.85%；同時(shí)，央行進(jìn)行了300億元28天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為4.80%。這是央行最近兩年來(lái)首次使用28天期逆回購(gòu)，上次是在2013年1月8日。上周，央行開展7天期逆回購(gòu)交易，則是2014年1月28日之后首次開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。

　　央行此次再度進(jìn)行逆回購(gòu)交易，一則確認(rèn)了公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作正恢復(fù)常態(tài)化，二則意味短期流動(dòng)性維穩(wěn)力度繼續(xù)加碼。有市場(chǎng)人士指出，因本次28天逆回購(gòu)到期日覆蓋春節(jié)假期，央行重啟這一期限逆回購(gòu)，為扶助機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)春節(jié)前流動(dòng)性大考添一利器，進(jìn)一步釋放出平抑春節(jié)前流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)的積極信號(hào)。

　　中短期內(nèi)，貨幣市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是月末、春節(jié)等季節(jié)性因素的擾動(dòng)，特別是春節(jié)前企業(yè)和居民集中取現(xiàn)，使得機(jī)構(gòu)面臨很大的備付壓力；二是2月中上旬不排除有新股發(fā)行，“打新”效應(yīng)與春節(jié)效應(yīng)疊加，恐將加劇春節(jié)前流動(dòng)性波動(dòng)。交易員表示，如果說(shuō)28天逆回購(gòu)可用于滿足跨春節(jié)資金需求，7天逆回購(gòu)對(duì)于平抑新股發(fā)行的影響則有較好效果。從之前新股發(fā)行日程安排上看，申購(gòu)新股造成的流動(dòng)性波動(dòng)一般持續(xù)一周左右，7天逆回購(gòu)恰好覆蓋了這一期限。

　　分析人士指出，7天逆回購(gòu)與28天期逆回購(gòu)搭配使用，既兼顧了機(jī)構(gòu)對(duì)多種期限流動(dòng)性的需求，又適當(dāng)拉長(zhǎng)了流動(dòng)性投放時(shí)限，更有助于平滑中短期流動(dòng)性波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。未來(lái)隨著春節(jié)漸近，節(jié)假日效應(yīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性影響將逐漸增強(qiáng)，預(yù)計(jì)央行逆回購(gòu)操作規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，春節(jié)前流動(dòng)性不大可能出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周有500億元前期逆回購(gòu)到期，周二公開市場(chǎng)操作完成后，央行已提前鎖定凈投放100億元?？紤]到月末臨近，央行大概率將在周四繼續(xù)開展逆回購(gòu)操作，本周公開市場(chǎng)凈投放規(guī)模有望在上周的500億元基礎(chǔ)上繼續(xù)加碼。

　　 放松趨勢(shì)明確 手段相機(jī)抉擇

　　從重啟時(shí)點(diǎn)和資金投放期限上看，央行近期恢復(fù)逆回購(gòu)操作的主要目的，在于應(yīng)對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期逆回購(gòu)操作將至少維持到春節(jié)前后。而考慮到基礎(chǔ)貨幣面臨供給缺口，節(jié)后央行持續(xù)開展逆回購(gòu)操作的可能性不能排除。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年12月我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少1184億元，是去年8月以后再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；當(dāng)月銀行代客結(jié)售匯連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)逆差，且規(guī)模較前一月擴(kuò)大至699億元。不難看出，短期外匯流出的現(xiàn)象比較明顯。為彌補(bǔ)外匯流入減少造成的基礎(chǔ)貨幣供給短缺，央行有必要增加主動(dòng)投放流動(dòng)性的力度。從2012年情況來(lái)看，在當(dāng)年外匯占款增長(zhǎng)放緩的背景下，央行逆回購(gòu)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)充當(dāng)了補(bǔ)給基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)重要工具。

　　市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱，通脹持續(xù)低迷，貨幣政策操作將延續(xù)穩(wěn)中偏松格局，央行重啟逆回購(gòu)操作，一定程度上可看作是對(duì)偏松政策的印證，但從綜合短期流動(dòng)性供求狀況來(lái)看，目前央行所做的主要是對(duì)沖外匯占款的下滑，全面放松的意圖不明顯。這一點(diǎn)，從周二逆回購(gòu)交易中標(biāo)利率上也有所顯現(xiàn)。當(dāng)日央行7天、14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率雖低于二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)利率，但明顯高于此前央行公布的續(xù)做3個(gè)月中期借貸便利（MLF）利率（3.5%）。

　　事實(shí)上，去年以來(lái)央行使用的貨幣政策工具主要有兩大特點(diǎn)，一是偏重定向或結(jié)構(gòu)性調(diào)控；二是期限不長(zhǎng)，如MLF、SLF、SLO、公開市場(chǎng)逆回購(gòu)的期限均不超過(guò)3個(gè)月。這表明央行在主動(dòng)供給基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，更加注重發(fā)揮定向工具的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)功能，并且保留了政策回旋的余地。分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這反映出局部去杠桿壓力對(duì)貨幣政策放松存在掣肘，同時(shí)體現(xiàn)了在復(fù)雜的外部環(huán)境和頻繁的資本流動(dòng)環(huán)境下，央行貨幣政策具有相機(jī)抉擇的傾向。

　　需要指出的是，當(dāng)前貨幣政策逐步放松的趨勢(shì)依舊明確，央行短期可能延續(xù)“滴灌式”寬松的做法，但如果經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大或資本流出壓力持續(xù)增大，則央行仍可能動(dòng)用更大力度的寬松政策。