中國證券報：上周大盤指數跌宕起伏，波動幅度明顯加大，如何判斷后市的演繹方式？

　　張慧：目前的市場運行基本呈現出向下空間不大、向上存在一定壓力的特征，我們整體判斷大概率上指數將保持寬幅震蕩、底部逐漸抬升的走勢。

　　短期來看，決策層采取貨幣寬松政策的本意在于降低實體經濟融資利率，由于前期A股市場急促上漲，決策層擔心貨幣寬松進一步推高虛擬經濟資產泡沫，因此對出臺總量寬松政策有所顧慮，預期中的降準、降息暫時沒有落地，證監(jiān)會兩融查處也釋放出強烈的警示信號，加之銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，規(guī)定商業(yè)銀行受托發(fā)放的貸款應有明確用途，資金用途應符合法律規(guī)定和信貸政策。這些因素都將使得流動性寬松的邊際預期趨緊，市場短期波動加劇。

　　從大邏輯上來看，這輪牛市的主推動力是流動性和改革紅利，而這一根基在2015年并未發(fā)生實質改變，僅僅是流動性寬松的短期邊際發(fā)生了變化。而監(jiān)管層近期一系列政策舉措的目標主要還是降溫防風險，仍然希望維持一個相對繁榮的資本市場，并通過發(fā)展股權直接融資來支持實體經濟。因此我們判斷未來的市場行情是“換擋”慢行，與前期行情不同的是，上行的斜率會逐漸平坦化。

　　中國證券報：的確，市場的主要矛盾在于資金。對于長期流動性和增量資金，你依舊持較為樂觀的態(tài)度？

　　張慧：從更長周期來看，A股的流動性環(huán)境整體寬松格局未改，牛市的基礎并沒有動搖。目前通脹無憂，國內貨幣政策的寬松剛剛開始，降準、降息存在空間；居民的財富再配置正在進行，十數萬億的理財產品和龐大的產業(yè)資本的權益資產配置比例將不斷上升；滬港通開通標志著A股的國際化進程加速，2015年A股納入MSCI值得期待。寬松的貨幣政策、居民財富的再配置以及A股的國際化使得市場的流動性在相當長時間內都將維持寬松，這將給予A股一次系統(tǒng)性的估值重估，這種重值仍在進程中。

　　歷史上1995年和2005年牛市的起點，也都與總量流動性的改善、存量財富的再配置有關。美國上世紀60-70年代和80-90年代的經驗也告訴我們，流動性寬松是牛市的一級助推。

　　與此同時，改革將繼續(xù)給A股帶來投資機會。首先是國企改革。國企改革帶來的機會可以分為三類：一是資產證券化，二是戰(zhàn)略轉型，三是管理改革；其次是區(qū)域改革與振興計劃。目前公布的計劃包括一帶一路、自貿區(qū)、多個跨省市經濟區(qū)等；再者是體制改革。包括土地制度變革、電力體制改革、醫(yī)療改革、體育改革帶來的機會等等。