在過(guò)去的兩個(gè)交易周，滬深股市出現(xiàn)井噴式上漲行情，上證指數(shù)兩周上漲幅度達(dá)到18%，日成交量突破萬(wàn)億，上證指數(shù)也在本周一站上3000點(diǎn)大關(guān)。股市成交量比6100點(diǎn)時(shí)放大數(shù)倍，但此時(shí)貨幣存量也不可同日而語(yǔ)，目前廣義貨幣M2達(dá)到120萬(wàn)億元，為2007年40萬(wàn)億元的3倍，而上次股市筑頂時(shí)兩市交易量為4000億元。

　　盡管股市上漲是市場(chǎng)行為，但此輪股市的啟動(dòng)與政策有關(guān)，在11月21日央行宣布降息后，股市開(kāi)始啟動(dòng)，并維持了兩周上漲，顯然，貨幣政策變化，是股市啟動(dòng)主要?jiǎng)右颉?/p>

　　就資產(chǎn)定價(jià)而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)決定因素是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而股票市場(chǎng)整體波動(dòng)最終取決于流動(dòng)性供應(yīng)水平和企業(yè)盈利預(yù)期。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，但貨幣供應(yīng)量不斷增加，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期發(fā)生微妙變化。由于市場(chǎng)認(rèn)為政府一定要出臺(tái)反周期政策，特別會(huì)放松貨幣供給，刺激經(jīng)濟(jì)，這有可能帶來(lái)企業(yè)盈利的改變，因此，投資者會(huì)提早進(jìn)場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票。

　　應(yīng)該說(shuō)，管理層樂(lè)見(jiàn)股市逐漸走牛，其背后原因是經(jīng)濟(jì)周期難以扭轉(zhuǎn)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈，促使政府采用非常規(guī)手段改變市場(chǎng)預(yù)期。

　　目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在融資難和融資貴等問(wèn)題，而央行“定向降準(zhǔn)”等調(diào)控措施，并不能達(dá)到預(yù)期政策目標(biāo)，除了這些工具不具備總量工具效力外，中央銀行和商業(yè)銀行實(shí)際在堅(jiān)持“去杠桿”策略，導(dǎo)致信貸供應(yīng)謹(jǐn)慎，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)一方面負(fù)債率偏高，另一方面行業(yè)利潤(rùn)率偏低。由于融資成本居高不下，且企業(yè)盈利難以增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不得不減少了主動(dòng)貸款愿望。此外，分配體制和經(jīng)濟(jì)下滑使居民收入難以增長(zhǎng)，消費(fèi)無(wú)法擴(kuò)張，再加上政府投資減速，總需求增長(zhǎng)緩慢。而政府認(rèn)識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整實(shí)際是全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”的一個(gè)過(guò)程，因此不再使用大規(guī)模財(cái)政支出政策，這使得宏觀調(diào)控組合效力下降。

　　財(cái)政政策空間不大，“定向降準(zhǔn)”效果不佳，消費(fèi)、出口和投資均無(wú)力，逼迫政府不得不使用非常規(guī)貨幣政策。

　　理論上看，無(wú)論是連續(xù)降息，還是啟動(dòng)降準(zhǔn)，都是增加貨幣供給的手段，但由于中國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)主要邏輯是財(cái)政寬松帶動(dòng)信貸寬松，即以政府投資帶動(dòng)信貸增長(zhǎng)，進(jìn)而刺激通脹預(yù)期，擴(kuò)大居民消費(fèi)和民間投資，因而單純的降息并不足以影響到私人投資決策。而啟動(dòng)股市則可以帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，刺激居民消費(fèi)和投資，并通過(guò)搞活股市，為股票發(fā)行注冊(cè)制改革奠定基礎(chǔ)，進(jìn)而為中小創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資提供制度安排。

　　也就是說(shuō)，考慮到間接融資低效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要新產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，特別要激活全民創(chuàng)業(yè)熱情，盡快活躍資本市場(chǎng)就成為重要手段。在降息、存款保險(xiǎn)、規(guī)范銀行理財(cái)?shù)日忒B加刺激下，市場(chǎng)資金加快進(jìn)入股市，尋找估值洼地，這一趨勢(shì)至少能夠延續(xù)到明年上半年。

　　不過(guò)，這種方式也是一柄雙刃劍。如果股市活躍適度，可以促進(jìn)直接融資。如果投機(jī)盛行，則可能導(dǎo)致另一種泡沫經(jīng)濟(jì)，因銀行存款大量流入股市，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的間接融資受到影響。

　　根本上看，股市上漲的基礎(chǔ)是企業(yè)盈利預(yù)期的改善，如果明年一季報(bào)企業(yè)盈利沒(méi)有明顯改善，那么股市或存在較大的調(diào)整概率，流動(dòng)性牛市也難以為繼。當(dāng)然，為維持股市穩(wěn)定以及應(yīng)對(duì)美國(guó)加息，央行很可能在明年初啟動(dòng)降準(zhǔn)周期。

　　就投資策略而言，在目前買(mǎi)入低市盈率藍(lán)籌股，是最佳選擇。