□本報實(shí)習(xí)記者 葉濤

　　過去5年A股市場上的銀行股被嚴(yán)重低估，即使去年受到央行非對稱降息，以及市場重心持續(xù)上移共同作用，銀行板塊總體上形成一輪較為明顯升勢，但“漲中帶調(diào)”跡象仍十分突出，單個交易日來看，最高時回調(diào)幅度曾達(dá)到8.73%。

　　分析人士指出，隨著利率市場化加速推進(jìn)、銀行不良資產(chǎn)率上升等因素橫亙在前，導(dǎo)致投資者對銀行股始終存在分歧。不過，考慮到2015年我國已經(jīng)步入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，市場無風(fēng)險利率中長期持下行趨勢，銀行業(yè)景氣逆轉(zhuǎn)可能性微乎其微，再加上2014年下半年以來存貸比口徑調(diào)整、資產(chǎn)證券化、金融混業(yè)化等催化因素持續(xù)釋放，在當(dāng)前估值水平仍然較低的背景下，銀行股有望受增量資金推動，走出一輪確定性較強(qiáng)的強(qiáng)勢行情。

　　估值修復(fù)空間仍在

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年全年A股銀行板塊累計漲幅為65.31%，顯著跑贏全部A股53.19%的階段表現(xiàn)，位居申萬行業(yè)板塊第七位。個股方面，除工商銀行漲幅為46.29%外，其余15只成分股走勢全部優(yōu)于市場整體水平，其中中信銀行、光大銀行、南京銀行區(qū)間漲幅更高達(dá)123.29%、96.51%和91.71%。

　　由此，銀行板塊整體市盈率也逐步爬升至7.2倍，市凈率也從1倍以下增長至1.27倍，擺脫掉“申萬行業(yè)中唯一一個破凈板塊”的帽子。但是橫向比較，無論是市盈率還是市凈率，當(dāng)前銀行板塊均在行業(yè)板塊中墊底，甚至低于飽受產(chǎn)能過剩困擾的鋼鐵和煤炭板塊。這也意味著，將2014年下半年修復(fù)行情涵蓋在內(nèi)，銀行板塊目前仍處于低估狀態(tài)。換句話說，A股銀行板塊估值修復(fù)動力依舊強(qiáng)勁。

　　以銀行板塊中目前市盈率最高的平安銀行為例，其PE值僅有9.17倍，大幅低于大盤14.5倍水準(zhǔn)；而板塊中市凈率最高的民生銀行，其PB值也僅有1.53倍，不及大盤1.93倍水平。整體而言，成分股中目前無一只股票在上述兩項(xiàng)指標(biāo)強(qiáng)過大盤。換句話說，僅考慮估值因素，當(dāng)前全部銀行股均存在板塊系統(tǒng)性機(jī)會。

　　“雙輪”撐起銀行股價值之旅

　　僅從邏輯上分析，支撐銀行股估值重構(gòu)的必要條件在于行業(yè)性負(fù)面因素的消除和新的刺激因素誕生。以此為基點(diǎn)，進(jìn)入2015年，銀行業(yè)恰恰在上述兩個方面具備強(qiáng)烈預(yù)期。

　　一方面，2014年銀行業(yè)的新增不良貸款和不良貸款余額走向“雙高”，不良率回升至1.16%，按照計劃，2015年銀行將繼續(xù)加大不良的暴露和處置，壞賬稅收減少/減免的政策文件也將正式推出，銀行業(yè)風(fēng)險去化顯著加快。

　　另一方面，從趨勢看，央行通過降息、將非銀同業(yè)存款納入一般性存款并且暫不繳準(zhǔn)等一系列寬松的貨幣政策釋放市場流動性，增加銀行的可貸資金，同時由于地方政府債務(wù)清理甄別結(jié)果已在1月5日上報，平臺貸款投放加大，預(yù)計貸款規(guī)模將會繼續(xù)保持增長態(tài)勢。此外，存貸比口徑再次調(diào)整也有利于緩解銀行存貸比壓力，尤其對存貸比較高的招商銀行、交通銀行、中信銀行是個顯著利好。

　　特別值得注意的是，在國企改革站風(fēng)口的背景下，金融領(lǐng)域改革也提上議程。如混業(yè)經(jīng)營正在醞釀推出，銀行混合所有制改革帶來公司治理不斷完善、優(yōu)先股陸續(xù)發(fā)行完成令資本金得到補(bǔ)充，13家城商行謀求今年正式登陸A股，受種種刺激因素催化，銀行股低估值現(xiàn)象勢必較以往受到投資者更多關(guān)注。分析人士認(rèn)為，除非爆發(fā)信用系統(tǒng)性風(fēng)險，否則具備基本面和估值面“雙輪”支撐的銀行板塊大概率迎來一輪貫穿2015全年的價值發(fā)現(xiàn)之旅。