2015年銀行板塊上行空間50-100%:2014年，在行業(yè)利好均未出臺之時，銀行板塊在資金推動下進行了一輪估值修復，12月31日收盤，板塊15年P/E6.4倍、15年P/B1.0倍，依然非常便宜。展望2015年，增量資金入市趨勢不改、行業(yè)重磅利好陸續(xù)出臺，板塊估值持續(xù)提升的幅度可觀，我們預計，最保守情況下，銀行板塊上行空間50%，15年P/B回到1.5倍，樂觀情況下，銀行板塊估值翻倍，15年P/B回到2倍。

　　2015年重點把握因素:1)風險出清預期確立;2)混合所有制改革;3)資產證券化尤其是按揭貸款支持證券(MBS)實質性推進;4)混業(yè)經營，通過特批試點方式給予銀行境內券商牌照;5)增量資金持續(xù)入市，與美國80-90年代以養(yǎng)老金為代表的增量資金不同，A股本輪增量資金主要來源是銀行理財資金(包括由存款遷移而來的理財資金)、銀行自營資金、以及由資產證券化釋放的存量信貸資金，增量資金入市的故事，才剛剛開始。

　　預計理財資金入市規(guī)模已達1.5萬億:銀行理財資金是本輪增量資金的主力，通過主要資產收益率變動與理財產品收益率變動的相對缺口，我們測算了銀行維持理財產品收益率水平所依賴的資產運用渠道的規(guī)模，在此處即理財產品投資權益類資產的規(guī)模。結果顯示，在2014年12月末14萬億的銀行理財資金中，投資于權益類資產的余額為1.5萬億，占比11%，較6月末8000億出頭的規(guī)模增長86%。非標資產占理財產品余額的比重從6月末的29%下降至25%，非標理財占比下降符合今年以來的行業(yè)大趨勢。

　　銀行絕不是融資杠桿高危板塊:盡管從2014年11月降息之后至12月底，融資買入對銀行板塊成交量的貢獻較大，但這絕不意味著銀行板塊面臨更大的杠桿風險。截至12月30日，銀行板塊融資買入余額占板塊A股自由流通市值5.5%，在24個行業(yè)中列18，銀行板塊融資買入余額占板塊A股流通市值僅1.6%，在24個行業(yè)中列倒數(shù)第2，各家銀行融資買入余額占自由流通市值的比重在所有融資標的中的排位亦基本處在后三分之一?？梢?，盡管近期融資盤買入較多，但銀行板塊巨大的體量充分稀釋了融資盤的影響，銀行板塊面臨的融資杠桿風險在A股板塊中是較低的。

　　關注MBS帶來的巨大存量盤活效應:只有盤活了我國當前超過10萬億的住房按揭貸款，才算是真正意義上的盤活了存量，因此，住房按揭貸款支持證券(MBS)的大發(fā)展才是資產證券化的大方向。盡管目前我國MBS市場仍欠缺類似“兩房”的做市商，但這樣一個成熟MBS市場必不可少的中介機構建設必將在2015年取得突破，我們相信國開行值得重點關注。只有“盤活存量”的MBS實質性推進之后，“用好增量”的故事才能有效展開。富國銀行的例子表明，通過證券化出表的按揭貸款規(guī)?？蛇_表內總貸款規(guī)模的2倍，這對存量資金的釋放和資本壓力的緩解是巨大的。

　　重點推薦交通銀行、光大銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行:短期內增量資金驅動下的個股輪動行情預計將持續(xù)，銀行板塊沒有實質性龍頭，個股以1-2天為周期輪流領漲。稍向前看，預計國家層面銀行混改的首家試點交通銀行和地方層面銀行混改的試點浦發(fā)銀行將迎來貫穿2015年全年的催化劑;光大銀行則需要在2015年提升估值以配合集團整體上市;而中信銀行作為資產質量清理最干凈、自由流通盤小而股價彈性大的代表銀行，將具有極強的配置價值。

　　風險提示:流動性突然收緊、資產質量惡化超預期、理財監(jiān)管方向超預期轉變。