□安信期貨 林冠男

　　股指期貨經(jīng)歷了上周二的單日大幅度下跌后，市場走勢變得較為謹(jǐn)慎，在上周的后三個(gè)交易日，市場成交量能回落，A股市場交易重心由之前的金融、能源板塊輪動(dòng)向題材概念板塊，體現(xiàn)在指數(shù)上，上周后三個(gè)交易日，上證綜指、滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅均不到3%，而中小板指數(shù)累計(jì)漲幅超過5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)漲幅更是達(dá)到7.7%。

　　從期現(xiàn)價(jià)差來看，上周后三個(gè)交易日，IF1412-HS300升水已經(jīng)回落到無套利空間，除對前期非理性的升水修復(fù)外，對于后市看法的偏謹(jǐn)慎也成為影響升水回落的主要原因之一。

　　但在本周，市場走勢又發(fā)生了巨大變化：首先，從現(xiàn)貨市場來看，證券、銀行等金融板塊再度領(lǐng)漲全盤，發(fā)出了與前期大漲相同的信號；其次，期現(xiàn)價(jià)差再現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，周一收盤，IF1412-HS300收盤價(jià)差接近27點(diǎn)，考慮到本周五IF1412交割日，在此點(diǎn)位可以進(jìn)行期現(xiàn)套利并持有到期。當(dāng)然，如果能進(jìn)一步捕捉到盤中更高價(jià)差，則會產(chǎn)生更高收益；第三，兩融余額增長再度提速，前期受股指調(diào)整修復(fù)影響以及受制于證監(jiān)會發(fā)文徹查證券公司兩融業(yè)務(wù)的消息，兩融余額增長幾乎停滯，上周五僅增加16億元，而本周隨著做多力量的加碼，兩融業(yè)務(wù)余額日均增速又達(dá)到百億元以上。

　　PMI持續(xù)回落加大政策利好預(yù)期。昨日公布的12月匯豐PMI初值為49.5，較前值50的水平繼續(xù)回落，也是7個(gè)月以來首次跌破50的臨界水平，暗示了經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力進(jìn)一步加大，但另一方面，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的疲弱正是加大了市場對于貨幣財(cái)政政策刺激的預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)市場熱情。

　　調(diào)低監(jiān)管指標(biāo)助力券商板塊。有媒體報(bào)道稱，根據(jù)證監(jiān)會8月初發(fā)布的征求意見稿，證券公司的“凈資本/凈資產(chǎn)”、“凈資本/負(fù)債”、“凈資產(chǎn)/負(fù)債”等監(jiān)管指標(biāo)均出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。新的監(jiān)管指標(biāo)旨在提升證券公司對凈資產(chǎn)和凈資本的有效利用。據(jù)此測算，證券行業(yè)凈資本將釋放500億-700億元；行業(yè)杠桿率上限將提升約2倍，按照目前行業(yè)平均杠桿率3.5-4倍計(jì)算，有望提升至5.5-6倍。放低資本限制將極大刺激券商業(yè)務(wù)增量開展，成為近兩日券商板塊再度大幅上漲的主要原因，進(jìn)而對于股指形成支撐。

　　另一方面，兩融增速很難再保持前期增速。根據(jù)證監(jiān)會的部署，自12月15日起，證監(jiān)會證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部開始針對部分證券公司進(jìn)行現(xiàn)場檢查，檢查業(yè)務(wù)范圍除了包括備受市場關(guān)注的融資融券外，還包括股票質(zhì)押回購、約定購回式證券交易、具有融資功能的柜臺市場收益互換等融資業(yè)務(wù)的開展情況和股票期權(quán)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備情況。上周五某證券公司通知客戶將調(diào)整融資融券擔(dān)保證券范圍及其折算率，并提醒折算率調(diào)整可能影響客戶保證金的可用余額，近期藍(lán)籌大漲，尤其是券商板塊普遍翻了一倍多，板塊的平均市盈率從不足二十倍上漲到近四十五倍，當(dāng)折算率下調(diào)，保證金系數(shù)不變，客戶使用的融資限額會跟隨下降5%到20%，融資增速必然下降。

　　IPO“天量”資金凍結(jié)對指數(shù)影響有限。雖然傳統(tǒng)上IPO申購會使得二級市場資金一部分抽離去打新，考慮到目前較為火熱的二級市場以及較低的新股申購中簽率，不排除部分資金會放棄打新。但這種考慮也僅僅能減少IPO對市場的影響，在本周的后半段，尤其是考慮到周五國信證券的IPO申購，預(yù)計(jì)短期仍將會對市場形成一定的壓制。

　　A股在資金推動(dòng)、政策利好以及改革加速等一系列正能量的烘托下已經(jīng)走出了牛市的雛形，雖然經(jīng)過上周的單日大幅度下跌，市場前進(jìn)腳步略顯遲疑，但經(jīng)過短暫調(diào)整后指數(shù)很快重新恢復(fù)強(qiáng)勢，而在調(diào)整的過程中，資金并沒有抽離市場而是積極在場內(nèi)尋找機(jī)會，僅僅將交易重心由藍(lán)籌板塊轉(zhuǎn)移向中小題材板塊，這說明，市場人氣仍沒有散去。即使因?yàn)檫B續(xù)上漲而出現(xiàn)震蕩反復(fù)，中期市場走勢仍然不改強(qiáng)勢，前期“踏空”投資者可在震蕩中把握做多機(jī)會。