中國證券報：站在目前的時點看，下一階段哪些行業(yè)和板塊會有更好表現(xiàn)？

　　徐荔蓉：我們的思路是“啞鈴型”配置，一端是新興的互聯(lián)網(wǎng)領域，另一端仍然是低估值、大市值藍籌以及估值調(diào)整合理的白馬成長股。

　　先說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)多個子行業(yè)處于萌芽期和成長期，應該享受更高的估值，而且互聯(lián)網(wǎng)的估值體系不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。明年陸續(xù)將有尚未實現(xiàn)盈利、只擁有盈利模式或者方向的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市，這在A股市場沒有先例，如何給這類公司估值對投資者提出了挑戰(zhàn)。按市值還是按流量估值，估值的基本原則是什么，都是新的課題。但毫無疑問，這其間蘊藏著投資機會。

　　低估值藍籌中，我們比較看好銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的機會。過去一直壓制銀行股估值水平的最重要因素是壞賬問題，根據(jù)我們測算，銀行股價格中的隱含壞賬率實際上要大于真實壞賬率，一系列寬松政策有助于降低經(jīng)濟尾部風險，大大緩解市場對于銀行壞賬風險的擔憂。并且，我對銀行明年的增長速度也偏樂觀。

　　第三類則是估值合理的白馬成長股。這類股票符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，估值與成長性較為匹配，PEG在1以下。

　　中國證券報：但也有一些觀點認為，在不對稱降息、存款保險制度推出等因素下，銀行的利潤增速甚至可能為零。

　　徐荔蓉：首先，我們預期明年銀行業(yè)能實現(xiàn)5%甚至更高的利潤增長。靜態(tài)地看，的確利差息差下行對銀行利潤貢獻下降，但我們對于銀行的經(jīng)營彈性要有一定的信心，一些銀行的“轉(zhuǎn)身”速度也比較快。資金面寬松推動資產(chǎn)擴張，將成為銀行在2015年利潤的重要貢獻者。隨著央行正式打開寬松政策的通道，降準的前景已經(jīng)比較明朗。無論是正式下調(diào)存款準備金率，還是可能實施的營業(yè)稅適度調(diào)整，都將作為對沖措施為銀行基本面帶來一定利好。

　　同時，當前階段影響銀行板塊估值中樞的核心要素并非盈利能力而是長期風險預期。過去一直壓制銀行股估值水平的最重要因素，是系統(tǒng)性風險以及由此帶來的銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題。系統(tǒng)性風險源自于兩點：房地產(chǎn)和地方融資平臺，借助影子銀行渠道不斷從銀行體系吸取資金；二是實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩，主要集中在制造業(yè)。這兩方面的問題目前正朝著風險出清的方向前進，系統(tǒng)性風險出現(xiàn)邊際改善的跡象。先說地方融資平臺，中央政府大力度規(guī)范地方政府融資行為，特別是43號文明確劃分政府債務責任，去除中央的隱性擔保。再說周期性傳統(tǒng)行業(yè)，我國此前消化產(chǎn)能過剩的思路主要是做減法，通過生產(chǎn)端的破產(chǎn)重組去消化產(chǎn)出缺口。而隨著“一帶一路”政策的逐漸成形，通過擴展海外市場，做加法化解產(chǎn)能成為新的思路。在“一帶一路”戰(zhàn)略下，各行業(yè)去產(chǎn)能的進程將會提速，而銀行信用風險也可以看到新的變化。

　　對于地產(chǎn)板塊，同樣對于買房和投地產(chǎn)股需要持不同的思考角度。盡管地產(chǎn)行業(yè)處于大周期向下的環(huán)境，但隨著市場估值中樞上升，地產(chǎn)龍頭相對低估值凸顯，距離重估價值還有相當?shù)木嚯x。