□本報記者 葛春暉

　　本周一，國債期貨市場延續(xù)上周跌勢，但主力合約全天跌幅收窄至0.12%，持倉量再創(chuàng)歷史新高。從盤面表現(xiàn)看，最新公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)疲軟一度刺激期債價格上漲，但最終仍未能敵過股市繼續(xù)大幅走強(qiáng)導(dǎo)致的股債蹺蹺板效應(yīng)。市場人士指出，目前期債價格已經(jīng)與基本面脫離，短期內(nèi)能否企穩(wěn)尚需進(jìn)一步觀察，投資者暫時應(yīng)以觀望為主，等待更佳入市機(jī)會。

　　持倉量再創(chuàng)歷史新高

　　周一，上周以來空頭大展雄風(fēng)、價格持續(xù)下挫的國債期貨市場終于迎來利好。海關(guān)總署當(dāng)日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月出口同比增速大幅下滑6.3個百分點至4.7%；進(jìn)口同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，從4.6%降低至-6.7%；進(jìn)出口總量同比也從8.47%下降至-0.5%；貿(mào)易順差雖然再創(chuàng)新高，但主要是由于進(jìn)口大幅萎縮所致。

　　分析機(jī)構(gòu)指出，各項數(shù)據(jù)均大幅低于市場預(yù)期，與月初公布的11月PMI數(shù)據(jù)相互印證，反映出當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長形勢依然較為嚴(yán)峻的事實；此外，進(jìn)口數(shù)據(jù)下滑，部分原因在于國際大宗商品價格下跌，也預(yù)示由此傳入的我國未來通縮壓力進(jìn)一步上升。

　　經(jīng)濟(jì)增長弱勢加上通縮壓力上升的基本面組合，無疑對債市基本面形成利好。在此背景下，國債期貨主力合約TF1503在周一大部分時間里呈現(xiàn)紅盤狀態(tài)。然而，在股市繼續(xù)大幅走強(qiáng)，全天漲幅近百點、一舉站上3000點大關(guān)的背景下，基本面利好還是未能讓期債市場就此“翻身”，主力合約尾市出現(xiàn)跳水，最終收報95.546元，以全天下跌0.12%黯然收盤。不過，與上周二至周五分別下跌0.44%、0.75%、0.59%、0.50%相比，昨日跌幅已經(jīng)顯著收窄。

　　成交和持倉方面，TF1503全天成交14470手，日持倉增長1950手至24475手，持倉量再創(chuàng)歷史新高。

　　暫時觀望 等待更多指引

　　從昨日盤面表現(xiàn)看，經(jīng)過了上周二開始連續(xù)四個交易日的大幅下挫后，期債市場跌幅收窄、盤中波動增多，顯示下跌動能有所趨弱。不過，期債市場是否會自此逐漸企穩(wěn)，分析人士尚無定論。廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心國債組研究員王荊杰表示，昨日在進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示基本面沒有好轉(zhuǎn)的情況下，國債期貨依然持續(xù)下跌，反映當(dāng)前的期債價格可能已經(jīng)與基本面脫離，但鑒于多空雙方都在持續(xù)加倉，短期內(nèi)能否企穩(wěn)尚需進(jìn)一步觀察。

　　毋庸置疑，在近日的國債期貨調(diào)整中，股票市場“瘋漲”造成的沖擊堪稱“罪魁禍?zhǔn)住?。而短期來看，除開股市瘋漲繼續(xù)帶來的蹺蹺板效應(yīng)外，債券和國債期貨可能還面臨一些不確定因素和調(diào)整風(fēng)險。國投中谷期貨在其研究報告中指出，本周將陸續(xù)發(fā)布11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，仍需警惕經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)短期改善，其中，貨幣信貸和地產(chǎn)銷售在政策提振下的改善程度最引人關(guān)注，可能為本就偏弱的國債期貨再增一層壓力。

　　不過，國投中谷期貨也明確指出，盡管近期股市表現(xiàn)對債市構(gòu)成了明顯壓制，但債市當(dāng)前遭遇的是短期調(diào)整而非行情反轉(zhuǎn)。究其理由，一方面，實體經(jīng)濟(jì)的疲弱態(tài)勢并未得到顯著改善、通脹水平仍在低位徘徊、貨幣政策放松也還有動力和空間，這些支持看多債市的邏輯沒有出現(xiàn)變化；另一方面，無風(fēng)險利率的下行是推動本輪股市走牛的重要驅(qū)動因素，而利率的大幅反彈于股市亦有不利。

　　在短期操作策略方面，王荊杰表示，從周線走勢看，上周主力合約TF1503最低下探至20周均線附近，月線也已經(jīng)處于5月均線，考慮到短期內(nèi)能否企穩(wěn)尚需觀察，建議投資者暫時以觀望為主，不宜繼續(xù)追空或建立多單。銀河期貨研發(fā)組則表示，隨著上周大量機(jī)構(gòu)被動拋債，債市出現(xiàn)熊陡，加上股市大幅上漲導(dǎo)致風(fēng)險積聚，資產(chǎn)配置的天秤正在向債市傾斜，從本周開始投資者可等待債市企穩(wěn)，之后可能出現(xiàn)再次入場機(jī)會。