■聚焦國(guó)債期貨一周年系列之二

　　□申銀萬(wàn)國(guó)證券固定收益部總經(jīng)理 陳勇

　　我國(guó)5年期國(guó)債期貨自2013年9月6日上市以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，期現(xiàn)貨價(jià)格收斂度高，功能得到初步發(fā)揮。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及金融創(chuàng)新步伐的加快，金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率變動(dòng)的敏感性逐漸增強(qiáng)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也愈加激烈。國(guó)債期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)透明度較高、交易成本較低、交易機(jī)制及功能作用在國(guó)際金融市場(chǎng)上已經(jīng)得到充分的實(shí)踐和認(rèn)可，可以為金融機(jī)構(gòu)在管理利率風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)管理效率、豐富投資策略等方面提供有力的支持，加快我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展步伐。

　　提供利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益

　　目前，隨著利率市場(chǎng)化的加快推進(jìn)，我國(guó)債券市場(chǎng)利率波動(dòng)更為頻繁和劇烈，使得國(guó)債承銷團(tuán)成員參與國(guó)債發(fā)行，或是金融機(jī)構(gòu)交易固定收益類產(chǎn)品都面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。5年期國(guó)債期貨作為基礎(chǔ)性的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，自上市以來(lái)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格保持了良好的聯(lián)動(dòng)性，為其套保功能發(fā)揮提供了保障。期貨主力合約與現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)為99%，平均收盤基差為0.19元，相比同期美國(guó)5年期國(guó)債期貨主力合約平均收盤基差0.12美元的水平，已接近國(guó)際成熟市場(chǎng)水平。同時(shí)，為滿足投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，促進(jìn)期現(xiàn)貨價(jià)格收斂，中金所對(duì)國(guó)債期貨套保、套利管理制度進(jìn)行了優(yōu)化，鼓勵(lì)投資者進(jìn)行雙向套保、套利交易。

　　從規(guī)避國(guó)債發(fā)行中的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，國(guó)債期貨上市后，在130015、130020兩只7年期國(guó)債的承銷過(guò)程中，部分國(guó)債承銷團(tuán)成員利用國(guó)債期貨鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，取得了良好的效果，也促進(jìn)了國(guó)債的發(fā)行。全部50家國(guó)債承銷團(tuán)成員每期都參與兩只國(guó)債的發(fā)行投標(biāo)，比參與其他國(guó)債投標(biāo)的承銷團(tuán)成員平均數(shù)量多5家；兩只國(guó)債的平均發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.06倍，比同期其他附息國(guó)債的平均發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高25%。

　　從規(guī)避債券交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，國(guó)債期貨上市至今，5年期國(guó)債到期收益率于2014年1月6日達(dá)到最高點(diǎn)4.5293%，較2013年9月初上升57個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格跌幅達(dá)到2.4%，國(guó)債市值損失數(shù)千億元。部分證券公司開立國(guó)債期貨套保賬戶，利用國(guó)債期貨管理債券組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，取得了較好的效果。2013年9至2014年7月，國(guó)債期貨套保賬戶數(shù)由5個(gè)增加到18個(gè)；日均套保持倉(cāng)由246手增加到3845手。

　　靈活實(shí)現(xiàn)久期管理 提升資產(chǎn)配置效率

　　銀行和保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債之間存在天然的久期錯(cuò)配，需要高效、低成本的久期管理工具。在5年期國(guó)債期貨推出以后，可以利用其來(lái)實(shí)現(xiàn)久期管理，而無(wú)需在現(xiàn)貨市場(chǎng)中進(jìn)行實(shí)物債券的買賣。國(guó)債期貨具有杠桿交易特點(diǎn)，形成的久期影響在保證金運(yùn)用層面上具有顯著放大效應(yīng)。因此，在需要降低債券組合的久期時(shí)，只需用很少的一部分資金構(gòu)建國(guó)債期貨空頭。反之，在需要提升債券投資組合久期時(shí)可以平倉(cāng)國(guó)債期貨空頭甚至反向增加國(guó)債期貨多頭。因此，運(yùn)用國(guó)債期貨可以以較低的成本，在不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下，進(jìn)行久期調(diào)整，提高資產(chǎn)配置的效率。

　　豐富固定收益產(chǎn)品交易策略 尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

　　目前，金融機(jī)構(gòu)固定收益類的交易策略主要基于收益率曲線形狀的變化。通常而言，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策因素的影響下，收益率曲線可能變得更平緩或陡峭，這種形狀的改變會(huì)使得不同期限的債券利差產(chǎn)生變化，其中蘊(yùn)含著豐富的組合投資機(jī)會(huì)。國(guó)債期貨可以運(yùn)用于組合投資中，憑借其杠桿性的交易特征，增強(qiáng)組合的投資收益。

　　圖 國(guó)債收益率曲線平移和斜率變化帶來(lái)豐富的交易策略

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)。

　　注明：收益率曲線水平根據(jù)“（10年利率+3年利率）/2”計(jì)算，收益率曲線斜率根據(jù)“10年利率—3年利率”計(jì)算。

　　同時(shí)，基于國(guó)債期貨帶來(lái)的豐富交易策略，各金融機(jī)構(gòu)也可開發(fā)更為多樣性的理財(cái)產(chǎn)品，給投資者提供更多的選擇。商業(yè)銀行可以開發(fā)基于國(guó)債期貨期現(xiàn)套利等的理財(cái)產(chǎn)品，改變以往固定收益類產(chǎn)品形式單一、投資結(jié)構(gòu)同質(zhì)化的問(wèn)題，為廣大客戶提供更加安全、更加多樣化的產(chǎn)品選擇。證券公司可以通過(guò)國(guó)債期貨提供保本的券商理財(cái)產(chǎn)品，也可以發(fā)展差異化的投資策略以規(guī)避一致性的贖回潮，強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。基金公司可開發(fā)掛鉤國(guó)債期貨的相關(guān)基金產(chǎn)品，以國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF為例，該產(chǎn)品以5年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債為跟蹤標(biāo)的。5年期國(guó)債期貨上市前一個(gè)月，國(guó)泰上證5年期ETF日均成交約6.08億元；國(guó)債期貨上市后兩個(gè)月，日均成交8.02億元，較8月份增加約2億元，增長(zhǎng)32%。

　　另?yè)?jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年7月31日，已有證券、基金、期貨等各類金融機(jī)構(gòu)推出了126個(gè)資管產(chǎn)品參與5年期國(guó)債期貨交易。

　　加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)間業(yè)務(wù)合作 促進(jìn)共贏發(fā)展

　　5年期國(guó)債期貨的上市，促進(jìn)了商業(yè)銀行、證券公司、期貨公司、證券投資基金國(guó)債期貨相關(guān)業(yè)務(wù)合作，促進(jìn)全行業(yè)共贏攜手發(fā)展。一是銀證之間已經(jīng)開展國(guó)債借貸合作，部分商業(yè)銀行與證券公司簽訂了國(guó)債借貸協(xié)議，并為此增持了可交割國(guó)債，提高了交易性國(guó)債的比重；二是商業(yè)銀行正在積極準(zhǔn)備參與國(guó)債期貨，部分已經(jīng)完成對(duì)期貨公司國(guó)債期貨業(yè)務(wù)授信工作；三是證券、期貨和基金發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，合作研發(fā)與國(guó)債期貨掛鉤的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。

　　總之，隨著金融行業(yè)的發(fā)展和我國(guó)金融市場(chǎng)的開放，金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。從5年期國(guó)債期貨推出近一年的表現(xiàn)來(lái)看，在加快金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新步伐、拓展業(yè)務(wù)范圍、豐富盈利模式等方面已初顯成效。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，推出多個(gè)期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品，建立完善的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，是國(guó)債期貨市場(chǎng)走向成熟的必由之路。我國(guó)目前僅上市了一個(gè)期限的國(guó)債期貨品種，未來(lái)還有相當(dāng)大的發(fā)展空間。從現(xiàn)貨市場(chǎng)情況看，我國(guó)10年期國(guó)債的存量、發(fā)行量以及市場(chǎng)流動(dòng)性，已經(jīng)基本滿足上市10年期國(guó)債期貨的條件，為該產(chǎn)品提供了平穩(wěn)健康發(fā)展的保障，未來(lái)國(guó)債期貨期限品種的逐步豐富將令人期待。

　　—企業(yè)形象—