■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　牛市將繼續(xù)

　　中國證券報(bào)：目前市場(chǎng)觀點(diǎn)幾乎一邊倒，牛市已經(jīng)走到哪一步？如何看待今年最后一個(gè)月行情？

　　文慶能：當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)具備明顯的牛市特征。如果從2012年12月開始的中小盤結(jié)構(gòu)性行情開始計(jì)算，牛市已經(jīng)走到二分之一的階段；如果從2014年5月上證指數(shù)最后觸及2000點(diǎn)開始計(jì)算，可以說上證指數(shù)的牛市還在前半段。本輪市場(chǎng)的上漲并不是由經(jīng)濟(jì)加速和企業(yè)盈利快速增長驅(qū)動(dòng)的，其上漲的動(dòng)力來自于新興產(chǎn)業(yè)的迅猛擴(kuò)張、對(duì)新一輪改革的良好預(yù)期和利率中樞的長期下降。我們判斷市場(chǎng)在2014年的最后一個(gè)月還會(huì)有較好的表現(xiàn)，各行業(yè)依然存在輪動(dòng)上漲的機(jī)會(huì)。明年市場(chǎng)整體也會(huì)很好，但是波動(dòng)性會(huì)明顯加大。

　　沈正陽：如果從股票年度漲跌家數(shù)的占比是否過半來看，2013年開始就已經(jīng)展開了A股市場(chǎng)的牛市，即牛市已經(jīng)兩年了；市場(chǎng)情緒相當(dāng)亢奮，股指期貨基差放大至歷史高位附近。因此，目前可能已經(jīng)處于牛市的亢奮階段，后續(xù)則需要增量資金的持續(xù)跟進(jìn)。年末最后一個(gè)月更多是收官月份，后續(xù)波動(dòng)將加大；12月策略的基調(diào)是收官之戰(zhàn)、布局明年。

　　羅毅：應(yīng)樹立牛市思維，看好資本市場(chǎng)大發(fā)展下優(yōu)秀金融的崛起。滬港通打開資本窗口，開啟資本賬戶開放第一步，未來資本賬戶將陸續(xù)開放，優(yōu)先股、國企改革將吸引大批境外資金涌入，股市成為資本保值增值的核心載體，資本趨勢(shì)決定牛市已拉開序幕。歷史何其相似，回顧2005年人民幣啟動(dòng)升值周期，跨境資本大量進(jìn)入中國資本市場(chǎng)，掀起波瀾壯闊行情。

　　中國證券報(bào)：11月PMI繼續(xù)回落，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何？央行接下來會(huì)繼續(xù)降息嗎？

　　文慶能：2007年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速經(jīng)歷了長達(dá)七八年的連續(xù)下滑過程。我們傾向性認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)正在從快速回落的狀態(tài)轉(zhuǎn)變到平穩(wěn)波動(dòng)的狀態(tài)。雖然2014年經(jīng)濟(jì)增速仍然表現(xiàn)為逐季下行，但也有一些比較積極的因素：比如說產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型已初見成效，各檔次利率都出現(xiàn)明顯下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)三季度后出現(xiàn)一定程度回暖的跡象等。我們對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)保持中性偏樂觀的態(tài)度。經(jīng)濟(jì)增長仍然相對(duì)疲軟，GDP增速可能維持在7%附近。政府和市場(chǎng)主體更注重經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)大幅下滑和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性逐步降低。為了壓低利率水平支持經(jīng)濟(jì)增長，央行在推出存款保險(xiǎn)制度等金融改革的同時(shí)將不斷釋放流動(dòng)性。2015年央行繼續(xù)降息并多次降準(zhǔn)的可能性非常大，各檔次利率的下行過程還沒有結(jié)束。央行寬松的貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)是一個(gè)非常明確的利好因素，也是推動(dòng)居民資產(chǎn)配置向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)變的動(dòng)力之一。

　　金融股或繼續(xù)發(fā)力

　　中國證券報(bào)：近期以非銀為代表的藍(lán)籌股走勢(shì)“生猛”，如何解讀接下來的投資機(jī)會(huì)？

　　沈正陽：牛市格局下金融股尤其是券商受益較為明顯，從邏輯上講，券商股未來仍值得期待；從市場(chǎng)表現(xiàn)看，根據(jù)2007牛市、2009年大行情的特征，券商股與上證指數(shù)的走勢(shì)關(guān)系體現(xiàn)為相對(duì)的同步甚至有時(shí)候晚于上證指數(shù)的高點(diǎn)(例如6124點(diǎn)后券商股滯后數(shù)日才見高點(diǎn))。內(nèi)地券商股雖然估值已不再便宜，但驅(qū)動(dòng)上行的邏輯以及經(jīng)驗(yàn)規(guī)律依然存在，因此，券商股后續(xù)仍值得期待。

　　文慶能：2014年年中開始，我們就堅(jiān)定看好A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。最近兩三周金融股的大爆發(fā)只是股市從2000點(diǎn)走出上漲趨勢(shì)以來的最大一次連續(xù)逼空。2014年在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)很多有利變化，比如無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下降、貨幣政策的持續(xù)放松、金融改革的積極推進(jìn)、資本市場(chǎng)的對(duì)外開放、居民資產(chǎn)配置方向的轉(zhuǎn)變，這些都為A股市場(chǎng)迎來大拐點(diǎn)奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。金融改革和藍(lán)籌回歸是近期市場(chǎng)的主線。到目前為止，金融板塊表現(xiàn)最為搶眼。從證券行業(yè)到互聯(lián)網(wǎng)金融，再到保險(xiǎn)銀行，金融板塊已經(jīng)歷了一次完整的輪動(dòng)，漲幅之大超過大多數(shù)人預(yù)期。金融的第一波猛烈上漲肯定不是行情的結(jié)尾，我們依然堅(jiān)定看好接下來的投資機(jī)會(huì)。我們傾向性認(rèn)為，接下來一兩個(gè)月里，熱點(diǎn)會(huì)從金融行業(yè)向各個(gè)低估值藍(lán)籌股板塊蔓延。前期軍工、機(jī)械、醫(yī)療、TMT等行業(yè)回調(diào)較大，其中優(yōu)秀個(gè)股很快會(huì)再次出現(xiàn)明顯的投資機(jī)會(huì)。

　　中國證券報(bào)：本周銀行的強(qiáng)勁走勢(shì)讓很多投資者發(fā)出“滿倉踏空”的感慨，怎么看銀行的投資機(jī)會(huì)？

　　沈正陽：目前行情更多是資金驅(qū)動(dòng)，與基本面關(guān)系相對(duì)較弱。增量資金存在一些非理性的行為，即往往選擇靜態(tài)市盈率或者市凈率比較低且相對(duì)2007年跌幅較大的板塊，而銀行股也符合這一特征。此外，2014年10月以后風(fēng)格顯著偏向于藍(lán)籌，風(fēng)格的變化具有一定的持續(xù)性，因而銀行股目前屬于在風(fēng)口之上。受益于再配置資金的介入，銀行投資價(jià)值依然存在，其后期機(jī)會(huì)可能主要來自于情緒的驅(qū)動(dòng)以及改革推進(jìn)。

　　羅毅：首先，政策面利空出盡是為利好，存款保險(xiǎn)對(duì)銀行盈利小幅沖抵的同時(shí)增加金融穩(wěn)定性，最近的政策從整體看短空長多，金融改革在加速推進(jìn)，未來存貸比寬松、信貸資產(chǎn)證券化備案制、預(yù)期很強(qiáng)烈的降準(zhǔn)對(duì)銀行都是利好；其次，短期內(nèi)大盤會(huì)有所震蕩，但在資金持續(xù)流入背景下，銀行股回調(diào)即是最好的買入時(shí)機(jī)。在市場(chǎng)情緒加速升溫下，戰(zhàn)略籌碼稀缺的時(shí)代將再現(xiàn)，量大價(jià)廉的銀行股就是最優(yōu)質(zhì)的籌碼；再次，選股方面，存量資金推動(dòng)低估值銀行股，高溢價(jià)將給予特色差異化銀行。

　　明年布局應(yīng)抓住牛頭

　　中國證券報(bào)：明年投資者應(yīng)該如何布局？看好哪些板塊？

　　文慶能：2015年的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該從以下三個(gè)方面去把握。第一是抓住對(duì)牛市效應(yīng)和國企改革最敏感的板塊，這一類中繼續(xù)堅(jiān)定看好金融行業(yè)，配置次序是互聯(lián)網(wǎng)金融公司、證券、保險(xiǎn)、銀行。第二，抓住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中最具成長性的板塊，這一類中最看好與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)醫(yī)療、創(chuàng)新藥物、智能化機(jī)械相關(guān)的上市公司。第三，抓住與國家戰(zhàn)略密切相關(guān)的板塊，這一類中最看好軍工、核電和高鐵行業(yè)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境里，最好的投資策略是“抓住牛頭，均衡配置，堅(jiān)定持有”。

　　沈正陽：考慮到經(jīng)濟(jì)低迷、企業(yè)盈利恢復(fù)尚需時(shí)日，因此，從布局角度看，更偏向于業(yè)績穩(wěn)健且2014年行情并沒有過分透支的板塊，更多傾向于布局藍(lán)籌并挖掘醫(yī)藥、傳媒電子等板塊中的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)；我們看好大金融、公用事業(yè)、基建、國企改革、大安全等板塊。

　　中國證券報(bào)：如何看待非銀板塊明年的表現(xiàn)？

　　羅毅：對(duì)于券商而言，制度紅利+市場(chǎng)紅利+政策紅利驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新周期，充分受益于資本市場(chǎng)改革發(fā)展。

　　注冊(cè)制改革趨勢(shì)作為資本市場(chǎng)重大改革，有望開啟新一輪資本市場(chǎng)大發(fā)展，倒逼投資銀行全面轉(zhuǎn)型，大型投資銀行是最大獲益者。注冊(cè)制改革將重構(gòu)券商盈利模式，市場(chǎng)化程度的加強(qiáng)將導(dǎo)致券商經(jīng)營的分化，定價(jià)權(quán)成為券商核心競爭力。未來擁有核心定價(jià)權(quán)、雄厚客戶資源、強(qiáng)大分銷能力的券商將成為龍頭。

　　總之，當(dāng)前證券行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期，制度紅利和市場(chǎng)紅利提升板塊價(jià)值，行業(yè)ROE進(jìn)入新一輪上升軌道。國企改革、滬港通、優(yōu)先股一系列制度紅利開啟行業(yè)新空間，堅(jiān)定看好資本市場(chǎng)改革背景下證券行業(yè)的崛起。

　　對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)，承保端、投資端首次出現(xiàn)同步向好的跡象，保費(fèi)收入增速創(chuàng)下2011年以來最好紀(jì)錄，2012年投資門檻放開，投資收益率保持上升軌跡，堅(jiān)定看好保險(xiǎn)。

　　本周以金融股為代表的大象翩翩起舞，上證指數(shù)離3000點(diǎn)僅一步之遙。牛市已走到哪一步？如何看待今年最后一個(gè)月行情？投資者應(yīng)該如何布局明年行情？本周財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)華泰證券研究所所長助理羅毅、安信證券安信基金寶投資主辦文慶能以及東北證券策略研究經(jīng)理沈正陽三位嘉賓，共同展開討論。