3日，滬深兩市成交再創(chuàng)新高，成交額突破9000億元。在單日成交接近萬億的資金裹挾之下，牛市中投資者首先將眼光放在了券商股身上。波瀾壯闊的券商股行情是否還能繼續(xù)？研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)是：牛市征途中，券商成長空間正在打開。

　　開戶“爆棚” 類貸款業(yè)務(wù)未見天花板

　　“開戶的號早早就放完了。”一家大型券商證券營業(yè)部人士告訴中國證券報記者，券商開戶出現(xiàn)自2007年以來久違的“爆棚”。該公司旗下全國多地營業(yè)部均出現(xiàn)排長隊(duì)開戶的景象，各路資金集中涌入。中國證券登記結(jié)算有限公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，A股新增開戶數(shù)已連續(xù)6周超過20萬。

　　3日，上證綜指一度突破2800點(diǎn)，下午沖高回落仍收于2779點(diǎn)，日成交量接近5300億元，再創(chuàng)歷史新高；深證成指更是大漲近3%，成交3851億元，兩市成交再創(chuàng)新高，日成交額突破9000億元。在牛市交易量增加的預(yù)期下，申銀萬國證券行業(yè)分析師何宗炎大膽預(yù)言，券商凈利潤大幅增加300%，市值空間還有200%。

　　值得關(guān)注的是券商11月份的月報即將亮相，預(yù)計(jì)凈利潤增速可觀。來自券商綜合信息顯示，11月市場交易額、融資融券余額和上證單月漲幅均為今年最高，預(yù)計(jì)11月份業(yè)績環(huán)比增長40%。今年前三季度，19家上市券商扣除非綜合收益、凈利潤同比高增長59%和47%，預(yù)計(jì)全年盈利增速將再次上臺階。

　　2006年-2007年大牛市，市場日均交易額從2002年-2005年的日均交易額100億-160億元提升至1850億元，并且在2007年至2013年市場日均交易額均值均在2000億元左右，市場格局發(fā)生很大的變化。當(dāng)前市場下，若市場進(jìn)入真正大牛市，市場日均交易額可能將達(dá)6000-8000億元，融資融券余額可能達(dá)1.5萬億元以上。

　　當(dāng)前對券商收入貢獻(xiàn)彈性最大的仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利模式?jīng)Q定了當(dāng)外部需求大幅增加時對凈利潤和收入的彈性最大。大牛市下日均交易額6000億元的假設(shè)下，傭金收入和保證金規(guī)模均將大幅增加，同時傭金率的下滑速度也將大幅減緩，甚至由于賺錢效應(yīng)，投顧的作用被放大，傭金率還有往上的可能。按此測算，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入可能較之前大幅增加2倍。

　　而且，大牛市下，券商的自營業(yè)務(wù)收入也將大幅增加。有券商表示，隨著投資渠道和投資品種的增多，券商的大自營業(yè)務(wù)還包括債券、直投、衍生對沖等，預(yù)計(jì)總的收益會低于市場的漲幅，但大自營業(yè)務(wù)自身收益率比過去可能會大幅提升，預(yù)計(jì)20%總體收益率。

　　今年證券公司都在大力發(fā)展新三板業(yè)務(wù)，并且在新三板的做市商業(yè)務(wù)積極推廣，這部分潛在的收益尚未真正體現(xiàn)。此外，一些大券商會完成向全能型投行的轉(zhuǎn)變。

　　隨著券商兩融余額的快速增長達(dá)到8000億之上，引起市場對融資天花板的擔(dān)憂。不過，多家券商人士對記者表示，目前有多種手段增加資金來源，隨著融資渠道的豐富，兩融業(yè)務(wù)可以不斷做大規(guī)模。券商的融資渠道拓寬，并且通過證金公司融資的利率也在下降。還有很多券商通過將兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，在銀行發(fā)行產(chǎn)品，獲得可持續(xù)的資金來源。年底余額為1.5萬億元的假設(shè)下，年均雙融規(guī)?？蛇_(dá)1.2萬億元，由于其中4000億元為自有資金，剩余部分為利差業(yè)務(wù)，因此總的收入可達(dá)575億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模突破8000億元，加上股權(quán)質(zhì)押超過萬億元。明年預(yù)計(jì)還會翻番，預(yù)計(jì)會增加800億元以上的凈利潤，而且利差大幅增加，證券公司越來越靠“類貸款”業(yè)務(wù)賺錢。

　　資產(chǎn)證券化新規(guī)近期頒布，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及衍生業(yè)務(wù)將打開券商新的業(yè)務(wù)空間。一方面券商可以收取承銷發(fā)行的費(fèi)用，一方面可以收入轉(zhuǎn)讓交易的費(fèi)用。而更大的一塊在于隨著資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的增加，券商基于此將發(fā)展大量衍生業(yè)務(wù)，如質(zhì)押回購，衍生對沖掛鉤產(chǎn)品等，有望成為繼雙融業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)之后又一快速放量的資本中介業(yè)務(wù)，為券商增加杠桿提供業(yè)務(wù)空間。

　　申萬分析師何宗炎表示，通過在大牛市下相對保守的假設(shè)，預(yù)計(jì)行業(yè)收入將達(dá)4400億元，而由于行業(yè)稅費(fèi)總成本相對比較剛性，大部分均轉(zhuǎn)化為凈利潤，預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤將達(dá)近3000億元。上市券商的凈利潤比例約為56%，這樣若明年為大牛市則上市券商的凈利潤在1700億元左右。按照15-20倍的PE，對應(yīng)市值為2.5萬億-3.5萬億元，在牛市之下，市場整體估值都會提升，可能會更加瘋狂。當(dāng)前上市券商總市值為1.27萬億元，按此計(jì)算還有約200%的空間。

　　發(fā)展空間打開 牛市驅(qū)動力轉(zhuǎn)換

　　除了從自身利潤增長的角度看券商發(fā)展前景，更多券業(yè)人士認(rèn)為，未來行業(yè)發(fā)展的重要性，特別是從國外一些成熟投行的發(fā)展歷程來看，牛市中券商的驅(qū)動力也在發(fā)生變化。

　　國泰君安證券行業(yè)分析師趙湘懷表示，在整個產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)移的過程中，非銀金融將有非常重要的價值。券商是新經(jīng)濟(jì)、新金融的引擎，特別在多層次資本市場的建設(shè)方面?？疾祉n國的例子，韓國從1997年金融危機(jī)之后倒逼進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，雖然之后其GDP增長下降了一半，無風(fēng)險收益率下降到4%，但卻迎來了牛市，領(lǐng)漲的就是證券業(yè)，保險排第四位。當(dāng)時很多中小企業(yè)只能靠券商在證券市場上進(jìn)行融資。美國在上世紀(jì)七十年代末也遇到一樣的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問題，在上世紀(jì)70年代末推行了利率市場化、費(fèi)用市場化改革。美林高盛完成轉(zhuǎn)型，超越花旗等商業(yè)銀行，同時美國誕生了KKR、黑石等知名PE機(jī)構(gòu)。那么，中國在未來的幾年也會誕生很多偉大的證券公司。2007年券商的大漲由β驅(qū)動，當(dāng)時券商還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，信用交易業(yè)務(wù)占比在30%以上，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)降低到30%以下?，F(xiàn)在的券商行情是α驅(qū)動的。

　　值得關(guān)注的是，業(yè)內(nèi)人士表示，明年《證券法》修訂、證通公司建立將解決客戶保證金的問題。證券公司總資產(chǎn)只有2萬多億元，而居民財富是兩百多萬億元，僅占1%。未來客戶保證金有非常大的擴(kuò)張機(jī)會，從現(xiàn)在不到2萬億元幾年后會擴(kuò)張到10萬億元?！蹲C券法》大修的關(guān)鍵之一或許將是放開第三方托管資金，如果資金可以不托管在銀行而存在證券公司，則券商的發(fā)展將增加主動性。

　　監(jiān)管層明確大力建設(shè)多層次資本市場，提高直接融資占比的重要性。目前直接融資比例僅40%，遠(yuǎn)低于美國的80%。券商總資產(chǎn)會增加到10萬億元以上，資管增加到10-15萬億元。全能型投行、精品券商、互聯(lián)網(wǎng)券商會誕生并壯大。

　　何宗炎認(rèn)為，按照美國證券行業(yè)占GDP的比例，中國證券行業(yè)收入的空間還有5-6倍，收入應(yīng)在1.3萬億元左右，對應(yīng)行業(yè)凈利潤在5000億元左右。按照一個行業(yè)成熟時期的PE估值在10-15倍PE之間，則行業(yè)的市值空間在5-7萬億元。當(dāng)前行業(yè)的凈資產(chǎn)為7500億元，上市券商整體PB為2.78倍；若行業(yè)整體上市的話，總市值為2萬億，還有200%的增長空間。

　　券商股大漲 銀行股或再度成為“催化劑”

　　隨著市場中大板塊大漲，帶動市場交易額大漲，券商股的行情似乎還沒有看到盡頭。有分析師甚至認(rèn)為，非銀金融還沒有走到“半山腰”。

　　由于今年上半年券商在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，估值受到壓制，不過這方面的負(fù)面因素在三季度后得到消除，部分券商的傭金率甚至環(huán)比上升，并且目前滬港通增量的預(yù)期仍舊存在。

　　券商人士認(rèn)為，在資金涌入的前提下，市場上漲格局一旦形成，很難打破。當(dāng)前市場的牛市預(yù)期在不斷強(qiáng)化，周三市場在有色煤炭等的帶動下，市場日交易額突破9000億元創(chuàng)歷史新高，徹底喚醒人們牛市思維；預(yù)計(jì)2015年非大牛市下凈利潤仍有33%增速，當(dāng)前大券商中信證券(行情,問診)、海通證券(行情,問診)的PB估值僅為2.1倍左右仍比較便宜，格局一旦形成很難改變，只要市場不大幅回調(diào)，大券商就會一直上漲至2.8-3倍PB水平，相對當(dāng)前的估值水平還有20%以上空間；若在牛市預(yù)期之下，市場尋找到新的龍頭方向，一定會大漲，從而帶動交易額的大幅增加，這也會為券商的上漲奠定基礎(chǔ)。

　　有分析師表示，銀行股的大幅發(fā)力也為券商股上漲的“催化劑”。若接下來銀行股繼續(xù)大漲，則大牛市的格局可能逐步形成，交易額將大幅增加，券商在銀行大漲之后可能會更加猛烈，對比2012年12月4日啟動的行情正是如此。當(dāng)然，若接下來銀行股只是微漲或者滯漲，則此市場格局更加凸顯券商股的優(yōu)勢，銀行股回流的資金可能會重新進(jìn)入券商股。

　　在普漲的格局下，分析師更未看好大券商以及有互聯(lián)網(wǎng)金融概念的小券商，當(dāng)前中信證券、海通證券與二線券商有20%的估值差距；與行業(yè)整體有40%的估值差距。

　　當(dāng)然，有分析師認(rèn)為，券商股經(jīng)過前期的上漲，短期已累積巨大漲幅和獲利盤，調(diào)整壓力正在加大。