□本報記者 張勤峰

　　周二，金融衍生品市場上，期債與期指上演冰火兩重天，權(quán)益資產(chǎn)超乎預(yù)期的強(qiáng)勁打破了國債期貨市場多空僵持的局面，期債主力合約遭遇近段時間較劇烈的一次調(diào)整。市場人士指出，盡管流動性寬松使得股債雙牛有望延續(xù)，國債期貨大幅下跌風(fēng)險不足懼，但對于風(fēng)險偏好變化及市場情緒波動可能引發(fā)的市場波動風(fēng)險需保持警惕。

　　期現(xiàn)市場聯(lián)袂調(diào)整

　　周二，在橫盤震蕩三個交易日后，國債期貨全線大幅走低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，昨日國債期貨三合約跌幅均達(dá)到0.4%左右，其中TF1503下跌0.44%，創(chuàng)下半年以來主力合約第二大單日跌幅。盤面顯示，昨日TF1503低開后震蕩，尾盤跌勢加劇，最終收在97.318元，跌0.434元或0.44%。

　　債券現(xiàn)貨市場亦是一片慘淡。周二上午，國開行招標(biāo)的四期金融債需求疲軟，定位普遍略高于預(yù)期，尤其是7年和10年期品種中標(biāo)收益率大幅高于二級市場水平，刺激中長期現(xiàn)券收益率紛紛走高，7年和10年期國開債收益率一度上行10bp左右。國債現(xiàn)貨方面，昨日銀行間市場代償期接近10年的140021成交在3.54%-4.56%，收益率小漲約3bp；代償期接近7年的140024成交在3.49%-3.50%，上漲約6bp。

　　簡單從消息面上看，國債期貨并沒有太多下跌的理由。周二，央行暫停正回購操作，公開市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放200億元，加上新股申購資金解凍，市場資金面已基本恢復(fù)寬松。此前一日，繼續(xù)走低制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)則顯示，經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨較大的下行壓力，市場對于降準(zhǔn)、降息等貨幣政策寬松的預(yù)期依舊強(qiáng)烈。雖說近期一級市場需求不濟(jì)、二級市場連續(xù)震蕩，確實(shí)表明經(jīng)過前期持續(xù)上漲后，債券市場面臨休整的要求，但出現(xiàn)如此劇烈的調(diào)整還是有些令人意外。

　　警惕波動加劇

　　值得注意的是，在國債期貨下跌的同時，周二股指期貨大放異彩，主力合約IF1412全天上漲4.58%，刷新了年內(nèi)最大單日漲幅，盤中更創(chuàng)下近三年多新高?！捌趥鶓K跌完全是‘蹺蹺板’惹的禍”一位國債期貨研究員直言。

　　分析人士認(rèn)為，在流動性寬松的支撐下，股債雙牛的格局仍有望維持，債券資產(chǎn)大幅下跌的風(fēng)險有限。一方面，各方面的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長形勢尚未出現(xiàn)明顯的改善，通脹水平整體低位徘徊，這就決定了債券收益率向上的拐點(diǎn)還未到來；另一方面，降息打開貨幣政策的想象空間，考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本較高、貨幣供給低于預(yù)設(shè)目標(biāo)、存貸比指標(biāo)調(diào)整可能引發(fā)大量準(zhǔn)備金繳存，后續(xù)降準(zhǔn)、降息等寬松政策隨時可能出臺，債券收益率再下一個臺階也不是沒有可能?？傮w上看，國債期貨持續(xù)下跌風(fēng)險尚不足懼。

　　事實(shí)上，觀察TF1503合約主力持倉數(shù)據(jù)變動不難發(fā)現(xiàn)，在昨日國債期貨下跌過程中，空頭見好就收，多空僵持的局面并未徹底改變。昨日中金所盤后公布的數(shù)據(jù)顯示，主力空頭席位如國泰君安、永安期貨雙雙削減了空單規(guī)模，反而增加了多單持倉；整體來看，多/空持倉前二十名機(jī)構(gòu)分別增持多單903手、空單670手，凈空單較前一日減少233手。此外，從走勢上看，TF1503高位震蕩的形態(tài)也未徹底打破，國債期貨市場仍處于震蕩市道。

　　但是，分析人士也提醒，面對較低的債券估值和強(qiáng)勁的股市行情，債市“人心”已動，未來行情波動可能加劇，需要加以注意。分析人士指出，經(jīng)過今年的單邊牛市行情，中長期債券估值吸引力下降，加上債券投資機(jī)構(gòu)積累的浮盈豐厚，獲利了結(jié)的沖動比較強(qiáng)。一旦有風(fēng)吹草動，市場往往容易出現(xiàn)大幅波動。而年底時段，資金面易緊難松、機(jī)構(gòu)年終大考在即，債券市場本來就易跌難漲，此時權(quán)益市場持續(xù)上漲，賺錢效應(yīng)吸引跨市場資金持續(xù)流向股市，對債券市場行情的邊際不利影響就比較明顯。此外，市場風(fēng)險偏好不斷上升，亦從一定程度上反映出市場對于未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升存在預(yù)期，大類資產(chǎn)向廣義風(fēng)險資產(chǎn)輪動的趨勢對債券市場而言并非好事。