□方正證券 郭艷紅

　　近幾個(gè)交易日市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，我們認(rèn)為是快速上漲后的正常休整。今年以來市場(chǎng)上漲的主線，即流動(dòng)性改善和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，目前仍在不斷強(qiáng)化，政策層面的改革措施也層出不窮，為主題性機(jī)會(huì)創(chuàng)造氛圍。雖然A股市場(chǎng)因?yàn)槎唐跐q幅過大而出現(xiàn)調(diào)整，但預(yù)計(jì)下跌空間相當(dāng)有限。

　　值得注意的是，滬港通、注冊(cè)制等只是導(dǎo)致短期調(diào)整發(fā)生的催化劑，持續(xù)負(fù)面壓力有限。一方面，滬港通初期遇冷使相關(guān)行業(yè)，特別是金融行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，但從我們最近與海外投資者的溝通看，增量資金的到來只是時(shí)間問題。另一方面，市場(chǎng)有一種普遍心理，認(rèn)為注冊(cè)制將會(huì)顯著增加公司供給，這種擔(dān)憂會(huì)逐漸消除，因?yàn)樽?cè)制背景下很可能更容易篩選出優(yōu)秀的公司到二級(jí)市場(chǎng)，如果配套完善的退出機(jī)制，將會(huì)產(chǎn)生一大批優(yōu)秀公司。

　　宏觀環(huán)境穩(wěn)定健康

　　經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢回落態(tài)勢(shì)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷降低。此前公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)小幅低于預(yù)期，未來經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力；從11月20日公布的匯豐PMI看，也反映了同樣的特征，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的疲弱仍在繼續(xù)。

　　但從變化速度看，下半年以來主要指標(biāo)回落仍屬于溫和回落的性質(zhì)，預(yù)期2013年3季度開始的這輪經(jīng)濟(jì)回落將持續(xù)到明年。從今年以來的表現(xiàn)看，并沒有出現(xiàn)任何金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)一些積極的變化已經(jīng)出現(xiàn)，包括出口的企穩(wěn)，地產(chǎn)到位資金與土地購置面積小幅回升，貨幣政策繼續(xù)偏寬松，發(fā)改委加速投資項(xiàng)目啟動(dòng)等，其中尤其以出口的企穩(wěn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)最為關(guān)鍵。

　　貨幣環(huán)境繼續(xù)寬松。今年以來資金利率持續(xù)下降，近幾個(gè)月甚至出現(xiàn)各種金融工具利率的快速下行。9月以來十年期國債收益率從4.2%快速下降至3.6%，企業(yè)債發(fā)行利率回落至5.6%左右，短融、超短融甚至在4.5%以內(nèi)。后續(xù)看，預(yù)期中長(zhǎng)期利率仍將持續(xù)下行。推動(dòng)長(zhǎng)期利率下降的關(guān)鍵因素包括：貨幣需求趨弱不斷確認(rèn)，核心在于經(jīng)濟(jì)基本面偏弱；地產(chǎn)、基建兩大資金需求部門進(jìn)入下行趨勢(shì)，貨幣需求降低；政策層面降低融資成本的舉措不斷，央行近期不遺余力出臺(tái)新工具，如定向降準(zhǔn)、MLF操作等。周三，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中再次提出將采取措施進(jìn)一步緩解企業(yè)融資成本高的問題，意味政策層面將繼續(xù)著力引導(dǎo)資金成本下行，未來流動(dòng)性改善的趨勢(shì)仍會(huì)繼續(xù)。

　　積極布局三大板塊

　　在此背景下，方正證券近期首推的三個(gè)行業(yè)是運(yùn)輸設(shè)備、非銀、公用事業(yè)及環(huán)保。

　　首選是運(yùn)輸設(shè)備，鐵路是后續(xù)投資最為確定的行業(yè)。前8個(gè)月鐵路投資完成4050億元，隨后仍有接近4000億元的投資，是穩(wěn)增長(zhǎng)背景下政策可以有作為的領(lǐng)域；鐵路設(shè)備是中國在國際上競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的領(lǐng)域，由于高鐵技術(shù)的完善，以及高鐵布局積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口希望大。

　　其次是非銀，包括券商、保險(xiǎn)等，關(guān)注流動(dòng)性不斷寬松下的估值修復(fù)。今年以來，大部分中上游行業(yè)估值修復(fù)明顯，而金融類行業(yè)整體估值修復(fù)幅度較小，后續(xù)仍有一定空間。非銀金融板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明顯：三季度證券市場(chǎng)較好，交易量、融資融券余額不斷抬升，券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明顯；保險(xiǎn)方面，新華保險(xiǎn)、中國人壽等業(yè)績(jī)也較好。

　　最后是公用事業(yè)及環(huán)保。水電氣的主要邏輯在于公共資源品價(jià)格改革，在整體價(jià)格水平較低的背景下，資源品價(jià)格改革具備較大契機(jī)。7月份燃?xì)鈨r(jià)格已經(jīng)上調(diào)，預(yù)計(jì)四季度仍有一次上調(diào)機(jī)會(huì)；水權(quán)交易將在四季度確立，水資源價(jià)格改革將直接推動(dòng)水處理運(yùn)營企業(yè)的價(jià)值重估。

　　方正證券近期首推的三個(gè)主題是：國企改革、核電核能和醫(yī)藥電商。國企改革受到越來越多的關(guān)注，2015年地方國企改革將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，國企改革動(dòng)力大的地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)大量國企上市公司停牌，擬整合集團(tuán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，二級(jí)市場(chǎng)響應(yīng)積極，未來國企改革主題投資將進(jìn)入牛股輩出階段。

　　核電建設(shè)重啟在即，且核電技術(shù)可作為中國高端出口的象征產(chǎn)業(yè)之一，或?qū)?fù)制高鐵出海路徑，作為未來中國制造業(yè)走向世界的代表。醫(yī)藥電商方面，醫(yī)藥銷售政策放松在即，處方藥的線上銷售有望改變產(chǎn)業(yè)鏈格局；電商并購開啟，估值提升行情進(jìn)行時(shí)，醫(yī)藥電商終將成為與互聯(lián)網(wǎng)融合的又一塊蛋糕。