2014年下半年伊始，股指勢如破竹站上2200點，也使多空情緒空前分歧。

　　8月26日，基金半年度報告已披露兩個批次，由于恰逢市場走勢突然走強，相比二季報披露的情況，基金經(jīng)理的最新投資邏輯也借此出爐。

　　實際上在上半年，甚至更早的2013年行情中，基金經(jīng)理的選股邏輯已異于往年，其是基于上市公司的市值指標(biāo)、行業(yè)因素，以及并購重組預(yù)期，而非早期風(fēng)靡一時的估值指標(biāo)。

　　但根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解，正是基于這一邏輯體系的選股策略，導(dǎo)致整個公募基金行業(yè)，在一定程度上錯過了本輪A股大漲的行情。

　　從已披露的半年報來看，不少基金經(jīng)理對下半年整體行情的看多情緒相比二季報更為顯著，從行業(yè)機會來看，醫(yī)藥、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)和農(nóng)業(yè)等被頻繁提及。

　　但根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者近期與多家投資類機構(gòu)了解的情況來看，滬港通帶來的機會，以及國企改革、自貿(mào)區(qū)等政策面的跟進(jìn)預(yù)期，均成為投資機構(gòu)提前布局的一個重點。

　　這種投資邏輯本身，與A股大盤藍(lán)籌股拉動的股指上漲機會間存在某種裂痕，這也成為短期內(nèi)影響資金流向的一個主要因素。

　　而另一份數(shù)據(jù)指標(biāo)也隨著基金半年報浮出水面。匯金上半年大幅加倉了滬深300ETF、華夏上證50ETF等藍(lán)籌風(fēng)格的指數(shù)基金，成為本輪股指大漲的最大收益者之一。這一舉動給各類機構(gòu)投資人帶來的風(fēng)向標(biāo)意義不容小覷。

　　 投資“關(guān)鍵詞”

　　基金二季報多數(shù)在7月中上旬披露，其后A股一路上漲200點最高攀至2250點附近。相比基金二季報的內(nèi)容，基金半年報增加了基金經(jīng)理對最近一波行情的體會，相比二季度末，基金半年報中新出現(xiàn)的部分“關(guān)鍵詞”值得關(guān)注。

　　以華夏基金為例，其旗下多只規(guī)模較大的股票型基金在半年報中提到房地產(chǎn)市場的風(fēng)險。比如華夏新晉升的首席投資官王海雄管理的華夏回報半年報指出，“房地產(chǎn)市場成交量與投資量增速持續(xù)回落，中國經(jīng)濟下行壓力依然很大”等，這在該基金二季報的內(nèi)容中并未有體現(xiàn)。

　　也是基于這一判斷，華夏基金認(rèn)為未來股市仍將是震蕩尋底行情，存在主題式的結(jié)構(gòu)性行情。

　　嘉實基金在半年報中的判斷也趨于保守，比如邵健管理的嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)半年報指出，三季度，我們判斷經(jīng)濟特征相對平穩(wěn)，市場的結(jié)構(gòu)性分化將會愈發(fā)明顯。在滬港通、國企改革等因素共同催化下，低估值的大盤股迎來階段性的投資機會。但預(yù)計四季度，市場的投資機會仍將以結(jié)構(gòu)性為主。

　　“我們很多基金經(jīng)理仍偏向中小市值股票，這一類股票由于殼價值凸顯，進(jìn)可成為并購重組或概念炒作的好平臺，退可維持股價不會有太大的下跌空間?！?月26日，北京某知名私募研究員接受采訪時指出。

　　但這種邏輯似乎更適合類似2013年和2014年上半年缺乏整體行情的市場。一旦A股股指整體上行，大盤藍(lán)籌股可能會迅速從低估值的狀態(tài)中走出，在此前7月份以來的市場大漲中，也佐證了這種市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的可能。

　　相比二季報基金經(jīng)理的情緒普遍趨于保守，在半年報中，樂觀派基金也在積極推廣資金的市場邏輯。

　　比如上半年業(yè)績表現(xiàn)較為突出的浦銀安盛紅利基金半年報提到另一個關(guān)鍵詞——“新一屆政府在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面的表態(tài)和決心”，基于對轉(zhuǎn)型的信心看好未來的股市表現(xiàn)。南方積極配置也趨于樂觀，市場環(huán)境利于低估值藍(lán)籌的估值修復(fù)，行業(yè)空間大、景氣度高的優(yōu)質(zhì)成長股也有良好機會。

　　資金面風(fēng)向標(biāo)

　　從情緒對立來看，目前既有基金經(jīng)理認(rèn)可目前牛市已啟動的說法，也有部分激進(jìn)的認(rèn)為本輪行情將截止到9月份。

　　比如上述私募研究員即屬于保守派，認(rèn)為本輪行情可能已接近尾聲，后期的選股仍圍繞熱點概念驅(qū)動，從相關(guān)個股的并購重組預(yù)期入手。

　　而深圳一位基金經(jīng)理則認(rèn)為，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的信號已經(jīng)十分明朗，選擇繼續(xù)重配低估值的藍(lán)籌概念股。

　　不過共識同樣存在，相比二季報多數(shù)基金經(jīng)理“不言牛市”，不少基金經(jīng)理對下半年整體行情的看多情緒相比二季報更為顯著。且無論保守派還是看多派，對于醫(yī)藥、環(huán)保和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的投資機會普遍認(rèn)可。而在預(yù)期判斷上，滬港通、國企改革等也仍然是最常見的關(guān)鍵詞。

　　基金半年報同樣展示了資金面的變化，比如中央?yún)R金在上半年增持華夏50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF等，這一類ETF均跟蹤大盤藍(lán)籌標(biāo)的。這也反映出國家隊資金先知先覺在7月份以來的行情中賺得盆滿缽滿。

　　與此同時，其他各類機構(gòu)資金增持了部分主動型股基，比如華商價值、匯添富逆向策略和諾安靈活配置等均獲得機構(gòu)增持。

　　根據(jù)多位知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露的信息，多位明星基金經(jīng)理在二季度末一直堅持接近滿倉操作，由于不少資金在二季度末申購，導(dǎo)致二季度末的倉位比例較低。這一情況一方面反映了資金流入股票基金市場的沖動增強，另一方面也顯示出一些基金經(jīng)理季末的操作并不像數(shù)據(jù)反映的趨于保守。

　　但是從多位受訪基金經(jīng)理的投資邏輯來看，基于市值、熱點概念和重組預(yù)期等選股并制定安全邊際的不在少數(shù)，這種邏輯可能本身并不匹配對A股大行情的投資布局。這或也顯示出，資金面對于未來股指走勢的觀望態(tài)勢。

　　而在目前市場環(huán)境下，對牛熊判斷的分化更像蹺蹺板，也極容易受到下一步股指變動的影響。