□中信證券 提云濤

　　今年7月以來，A股市場呈現(xiàn)持續(xù)上漲的勢頭。滬深300指數(shù)從6月底的2165點漲到11月10日的2565點，而上證綜指更是從6月底的2048點漲到11月10日的2473點。在市場整體上漲的同時，滬深300股指期貨合約總持倉不降反升，其持倉從7月份時的約17萬手增加到現(xiàn)在的20萬手以上。此前市場中流傳的股指期貨對于現(xiàn)貨市場存在負面影響、導致股市下跌等說法已不攻自破。

　　股指期貨功能穩(wěn)步發(fā)揮，但與股市漲跌無關。首先，滬深300股指期貨上市以來，市場功能穩(wěn)步發(fā)揮。自2010年4月上市以來，我國股指期貨總體運行平穩(wěn)、理性、規(guī)范，已成功嵌入資本市場，初步實現(xiàn)上市初衷。一是股指期貨的推出增強了股市穩(wěn)定性，有效降低了股市波動；二是股指期貨提升了股市核心競爭力，有效助推了機構入市；三是股指期貨的推出凈化了股市投資文化，引入了新的投資理念。可以說，滬深300股指期貨已成為股市風險的“泄洪渠”、投資者的“逃生艙”，起到了服務資本市場發(fā)展的積極作用。

　　其次，股指期貨的推出豐富了金融產(chǎn)品品種，促進了金融產(chǎn)品多元化。滬深300股指期貨推出后，金融機構開始利用股指期貨對沖系統(tǒng)風險，并開發(fā)絕對收益產(chǎn)品，豐富了產(chǎn)品結構。在市場下跌時，絕對收益產(chǎn)品為投資者提供了穩(wěn)定的收益來源。例如，在今年上半年股市低迷的時候，使用股指期貨對沖的券商資管產(chǎn)品普遍實現(xiàn)了超額收益。

　　再次，股指期貨不會改變股市運行的固有規(guī)律，股市的漲跌反映了市場對宏觀經(jīng)濟等綜合因素的預期，與股指期貨無關。本輪股市上漲的動力主要來自市場對經(jīng)濟“新常態(tài)”的認同和宏觀經(jīng)濟的定向調(diào)控，市場重新樹立了對中國經(jīng)濟的信心。

　　市場呼吁推出更多股指期貨產(chǎn)品，以滿足多元化避險需求。盡快推出新的股指期貨產(chǎn)品不僅有助于滿足市場參與者的多方面需求，也有助于穩(wěn)定市場。目前，機構投資者股票投資已經(jīng)趨于多元化，投資的股票不僅局限在滬深300指數(shù)成分股，還包括中證500成分股，更有創(chuàng)業(yè)板股票。與此同時，不同板塊股票的市場表現(xiàn)分化程度越來越大。2014年1月到11月10日，滬深300指數(shù)上漲10.11%，中證500指數(shù)則上漲31.39%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則只上漲16.13%。因此，投資者需要對沖的風險就不僅限于滬深300指數(shù)所標識的反映大盤藍籌股的系統(tǒng)風險，還需要對沖小盤股的風險，甚至需要對沖創(chuàng)業(yè)板的風險。推出更多股指期貨產(chǎn)品，投資者可以在市場大幅波動時利用各種股指期貨規(guī)避風險，而不必賣出已經(jīng)持有的現(xiàn)貨，避免現(xiàn)貨市場出現(xiàn)劇烈波動?？梢姡M快推出更多股指期貨產(chǎn)品，如中證500指數(shù)期貨等，是完善A股避險機制和維護市場穩(wěn)定的必然選擇。

　　應根據(jù)市場需求而非市場點位來推出股指期貨。推出新的股指期貨產(chǎn)品，應該以市場需求為參考標準，而不應以股市點位或股市漲跌作為新品種推出的依據(jù)。股指期貨是管理風險的工具，不會影響股市的漲跌。以股市點位或漲跌來選擇是否推出新的股指期貨，具有極大的不確定性或風險，不利于市場發(fā)展。

　　一方面，準確預測股市點位或判斷市場漲跌幾乎是不可能完成的任務，通過判斷市場漲跌來選擇推出股指期貨的時機，極有可能選擇到自己不愿看到的“時機”。如在股市點位已經(jīng)漲至相對高位時上市股指期貨，極有可能導致股指期貨的推出和股市調(diào)整“巧遇”。而在股市處于相對低位時盡早推出新的股指期貨產(chǎn)品，可以規(guī)避“擇高上市”的風險，避免遭遇“股指期貨一推出、股市就調(diào)整”的尷尬。另一方面，盡早推出滿足市場套期保值需求的新的股指期貨產(chǎn)品，可以讓投資者盡早熟悉新品種，多一種“防身武器”。如果日后股市出現(xiàn)大幅波動，投資者就有更多套期保值的工具來管理風險，這一定程度上也保護了投資者，維護了市場穩(wěn)定。