□銀泰證券 陳建華

　　周二A股釋放出了較為明顯的調(diào)整信號，未來一段時間仍需以謹慎心態(tài)面對行情，后期滬深大盤進一步下行將是大概率事件，A股盤面風險仍將繼續(xù)釋放。我們認為，當前滬深股市的調(diào)整，更多是對近期公布的一系列低于預期的宏觀數(shù)據(jù)的直接反應，同時資金面不確定性增加也加劇了市場調(diào)整壓力。

　　放量下跌事出有因

　　周二A股放量調(diào)整。滬指盤中雖一度翻紅并創(chuàng)出本輪上漲以來新高，但午后向下跳水，并最終以長陰報收；而深成指則延續(xù)近幾個交易日以來的弱勢局面，進一步走低，收盤跌幅明顯。量能方面，兩市全天共成交4994億元，成交量顯著放大。

　　7月下旬以來，A股走強主要受兩方面因素影響：一是對國內(nèi)實體經(jīng)濟改善的預期，二是偏寬松的資金環(huán)境。其中，資金因素是推動本輪行情上漲的主要原因。在此背景下，進入9月份后，盡管實體層面不乏利空出現(xiàn)，但偏寬松的資金環(huán)境以及對“滬港通”帶來增量資金入場的預期，使得滬深股市得以維持強勢，尤其滬指不斷創(chuàng)出反彈新高。

　　然而，資金因素雖然主導了前期滬深兩市的上漲，但在實體經(jīng)濟增速顯著放緩的背景下，單靠資金推動股市上行顯然不可持續(xù)。上周末國家統(tǒng)計局公布的8月份宏觀數(shù)據(jù)再度低于預期，且下滑幅度明顯，實體經(jīng)濟對A股市場的負面影響進一步顯現(xiàn)。與此同時，8月金融機構(gòu)外匯占款環(huán)比減少，以及近期市場對美聯(lián)儲加息的討論和美元走強，都加劇了各方對資金面的擔憂，最終造成周二A股放量調(diào)整行情的出現(xiàn)。

　　大盤仍有調(diào)整空間

　　展望后市，我們認為A股市場仍有進一步向下調(diào)整的空間。從時間上看，國慶節(jié)前預計A股整體機會都將有限，滬深股市運行將以震蕩調(diào)整為主。

　　首先，國內(nèi)偏弱的實體經(jīng)濟表現(xiàn)將對A股運行形成持續(xù)負面影響。盡管當前滬深股市對實體經(jīng)濟增速放緩的敏感程度有所降低，但顯然股票市場難以與基本面形成持續(xù)背離。從實體經(jīng)濟角度看，8月份國內(nèi)經(jīng)濟增速大幅放緩，在不出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的情況下，后期國內(nèi)經(jīng)濟預計仍將延續(xù)弱勢格局。在此背景下，我們認為其對股票市場的負面影響將持續(xù)顯現(xiàn)，從而制約指數(shù)向上運行空間。

　　其次，資金面邊際改善有限，對滬深股市的支撐作用有所減弱。資金面因素對A股的支撐除了現(xiàn)有存量外，在經(jīng)濟增速放緩的背景下，更多將來自對寬松政策推出的預期，以及由此帶來的資金市場邊際改善。然而，就當前的情況看，盡管穩(wěn)增長政策仍有望出臺，但實施全面降準、降息等激進貨幣政策的可能性較低。從這個角度看，我們認為在資金市場邊際改善有限的情況下，資金因素對A股的支撐作用也將有所降低。

　　最后，從市場本身運行情況看，未來一段時間滬深股市出現(xiàn)休整也是大概率事件。A股自7月下旬以來強勢走高，期間雖有調(diào)整，但更多以盤中調(diào)整的方式完成，因此即便從技術(shù)角度看，滬深股市也已經(jīng)存在回調(diào)整理的需求。

　　整體而言，在周二放量調(diào)整的背景下，對未來一段時間滬深股市仍需保持必要的謹慎。國內(nèi)偏弱的實體經(jīng)濟、資金市場邊際改善有限以及市場本身的運行規(guī)律，均決定了滬深股市仍有進一步向下調(diào)整的空間，預計國慶節(jié)前A股將以震蕩回落為主。

　　需要強調(diào)的是，雖然我們對后期A股整體持謹慎態(tài)度，但顯然沒有過于悲觀的必要。一方面，經(jīng)過前期上漲，資金做多熱情已被有效激發(fā)，這將在很大程度上降低兩市調(diào)整的空間；另一方面，在改革預期提升、政策托底的背景下，A股預計仍將維持熱點活躍局面，意味著市場不會缺乏結(jié)構(gòu)性機會，從而能夠維系市場人氣，利于市場中長期強勢格局的延續(xù)。