□易憲容

　　如果房地產(chǎn)市場不調(diào)整，就無法擺脫以過度融資來拉動房地產(chǎn)擴張的經(jīng)濟增長模式。當(dāng)前地方政府采取各種方式救樓市，都表明了“離開了房地產(chǎn)整個中國經(jīng)濟增長就會寸步難行”這個觀念是如此根深蒂固。而這種增長模式完全是不可持續(xù)的。如果房地產(chǎn)市場不調(diào)整，扭曲的價格關(guān)系、市場行為方式等就不能得以修正，股市要想發(fā)展也不容易，更不要說啟動牛市了。

　　樓市與股市的關(guān)系，本來沒有這樣的蹺蹺板關(guān)系——即樓市繁榮了，股市就會衰退；反之，股市繁榮了，樓市就會衰退。但是，目前中國樓市的情況有些特別，而這種特別所導(dǎo)致的問題不解決，中國股市是無法牛起來的。

　　首先，國內(nèi)樓市有風(fēng)險，這是不爭之事實。由于“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟的不可持續(xù)，因此，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的周期性調(diào)整是國內(nèi)經(jīng)濟基本面改善的一個前提。而沒有這個前提，中國股市將面對一系列的不確定性。

　　而形成國內(nèi)房地產(chǎn)市場問題的關(guān)鍵是，在前十幾年，大量資金涌入房地產(chǎn)市場，并沉淀在市場等待資產(chǎn)升值。根據(jù)已有的數(shù)據(jù)，2008年-2013年新增加的信用擴張達80萬億，而80萬億流動性中有一半以上的資金沉淀在房地產(chǎn)市場。

　　大量資金沉淀在房地產(chǎn)市場，不僅造成房地產(chǎn)價格持續(xù)飚升，也造成了金融市場的資金價格全面上漲，導(dǎo)致金融市場的資金不是服務(wù)于實體經(jīng)濟而是追求資產(chǎn)價格升值。

　　在這種情況下，就會造成流入實體經(jīng)濟的資金越來越少，實體經(jīng)濟的資金成本增高。這不僅對上市公司的業(yè)績具有嚴(yán)重的擠出效應(yīng)，也會導(dǎo)致企業(yè)對實體經(jīng)濟的投入減少。比如說，在購買住房可獲得暴利的那幾年，有些企業(yè)購買幾套住房的利潤就遠高于其一年的主營業(yè)務(wù)。在這種情況下，國內(nèi)許多上市公司紛紛進入房地產(chǎn)市場，上市公司的主業(yè)自然會受到?jīng)_擊與擠出。如果房地產(chǎn)市場不調(diào)整，上市公司能夠逐漸退出房地產(chǎn)市場嗎？

　　其次，由于國內(nèi)經(jīng)濟過度依賴房地產(chǎn)，或者說經(jīng)濟“房地產(chǎn)化”，會增加國內(nèi)經(jīng)濟的不確定性。因為，房地產(chǎn)市場遲早要調(diào)整，而且這個調(diào)整會導(dǎo)致經(jīng)濟增長整體下行，影響與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)十分密切的幾十個產(chǎn)業(yè)，影響到銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　從最近國內(nèi)各上市銀行所公布的業(yè)績報告來看，雖然銀行的盈利增長符合市場預(yù)期，但銀行不良貸款也同樣出現(xiàn)了增長。對于國內(nèi)股市來說，這是令人擔(dān)心的事情。因為，銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、建筑材料等這些行業(yè)的上市公司在國內(nèi)股市中占絕對比重。如果這些行業(yè)的公司業(yè)績不好，國內(nèi)股市牛市如何啟動？我們可以看到，2013年創(chuàng)業(yè)板市場與A股市場的股票指數(shù)表現(xiàn)相差懸殊，很大程度上就在于A股市場的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟包袱過大。

　　再次，如果房地產(chǎn)市場不調(diào)整，就無法擺脫以過度融資來拉動房地產(chǎn)擴張的經(jīng)濟增長模式。當(dāng)前地方政府采取各種方式救樓市，都表明了“離開了房地產(chǎn)整個中國經(jīng)濟增長就會寸步難行”這個觀念是如此根深蒂固。實際上，當(dāng)前這種以過度融資來推動房地產(chǎn)擴張的經(jīng)濟增長模式完全是不可持續(xù)的。

　　如果房地產(chǎn)市場不調(diào)整，扭曲的價格關(guān)系、市場行為方式等就不能得以修正，股市要想發(fā)展也不容易，更不要說啟動牛市了。因為，市場的各種金融資源從根本上就不會流入股市。

　　當(dāng)然，房地產(chǎn)市場調(diào)整，是否會啟動新一輪的牛市到來？這同樣是不確定的。但國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整是股市牛市啟動一個必要條件。因此，要啟動股市牛市，就不能中止樓市調(diào)整。在這條件下，加上一系列新的制度安排來保證，國內(nèi)股市牛市才會來。（作者系中國社科院金融研究所研究員）