經(jīng)濟回落壓力再現(xiàn)，倒逼政策將再次定向發(fā)力。今日公布的匯豐8 月PMI初值環(huán)比顯著回落1.4 個百分點，至50.3 近三個月低點，并終結(jié)此前連續(xù)四個月回升勢頭；新訂單、產(chǎn)出、就業(yè)三大分項指數(shù)各環(huán)比回落2.0、1.5、1.2 個百分點，且均回落至近三個月低點。結(jié)合上周公布的7 月金融貨幣與投資、工業(yè)、消費三大經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)悉數(shù)回落狀況，表明發(fā)端于4 月初的系列定向穩(wěn)增長、微刺激政策效應減退，經(jīng)濟在經(jīng)歷短暫兩月企穩(wěn)略升后重回弱勢，僅靠外需回暖及基建投資發(fā)力的拉動的經(jīng)濟反彈不可持續(xù)。展望下階段政策，在經(jīng)濟再現(xiàn)疲弱乏力及地產(chǎn)限購松綁未見效果之際，預計穩(wěn)增長目標將倒逼政策再次定向發(fā)力，如通過定向下調(diào)貸款利率以降低融資成本、激發(fā)社會資本投資活力，加大財政支出投向保障房、鐵路水利、農(nóng)業(yè)環(huán)保等民生工程領域，短期發(fā)揮有效投資在經(jīng)濟穩(wěn)增長中的關鍵作用。

　　企業(yè)業(yè)績重現(xiàn)放緩跡象。隨著經(jīng)濟企穩(wěn)及公款消費的大幅縮減，國企利潤已實現(xiàn)年初迄今五連升，但隨著經(jīng)濟反彈的暫緩，國企收入增速繼續(xù)提升也將受阻，同時在去年同期高基數(shù)效應下，預計8-11 月國企利潤增速或面臨小幅回落壓力。昨日財政部公布的前7 月國企累計營業(yè)總收入同比增長5.8%，較前6 月5.9%輕微回落；累計利潤總額同比增長9.2%，較前6 月的8.9%環(huán)比連續(xù)第五個月回升0.3 個百分點，并創(chuàng)2013 年11 月以來新高。從營業(yè)成本的三項費用增速來看，銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增長8.4%、3%、21.3%，管理費用增速明顯偏低，或為持續(xù)高壓反腐下的公款消費大幅縮減所致，而財務費用增速顯著偏高，表明國企高負債杠桿及當前實體經(jīng)濟融資成本較高。分行業(yè)來看，鋼鐵、交通、建材等行業(yè)實現(xiàn)利潤同比增幅較大；煤炭化工等實現(xiàn)利潤同比下降明顯，有色行業(yè)繼續(xù)全行業(yè)虧損。

　　短期資金面趨緊，市場或加劇震蕩。受月末第三批11 家新股發(fā)行申購在即、且募集資金總量較上批翻番的資金分流壓力沖擊，按網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率均值0.5%、該批新股募資總額近65 億元測算，未來幾日凍結(jié)資金高峰約1.2 萬億元，疊加月末效應資金面或趨緊，成長板塊短期面臨回調(diào)壓力。而周期藍籌在經(jīng)濟反彈暫緩、寬松政策預期短期難以兌現(xiàn)下，將維持弱勢震蕩格局；短期大盤將步入弱勢震蕩行情，且預計未來幾日隨IPO 集中發(fā)行申購的資金分流凍結(jié)擾動或加劇波動。

　　中期利好提升市場風險偏好，或助力大盤重拾上行動力。隨著國企、土地、金融、財稅等各項重大改革推進落實的漸次展開，以及旨在加快產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與升級的政策陸續(xù)出臺，經(jīng)濟新常態(tài)下調(diào)結(jié)構(gòu)促改革穩(wěn)步有序推進，降低了社會系統(tǒng)性風險，同時在降低融資成本目標下資金利率也有望逐步下行，從而繼續(xù)提升市場風險偏好；此外，滬港通的日益臨近，藍籌股仍有估值修復空間，短期市場震蕩后仍有望重拾反彈動力。當然，在經(jīng)濟反彈暫緩、內(nèi)生動力乏力下，周期板塊或難有作為，指數(shù)上漲空間有限，預計兼具估值安全與成長潛力的白馬成長股，有望成為震蕩市中避風港品種。

　　配臵建議：1)“滬港通與國企改革”兩條確定性制度紅利主線、藍籌股估值修復行情有望持續(xù)，以折價率明顯的金融、地產(chǎn)、鐵路交運、油氣能源等藍籌，及港股稀缺品種中藥、食品飲料、汽車家電等藍籌品種為主；2)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級有序推進，現(xiàn)代服務業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)政策有望密集出臺，文化傳媒、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥。（文章來源：國都證券）