□南京證券 周旭 溫麗君

　　近期，不斷公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)引發(fā)股指震蕩，滬指在2200點(diǎn)一線震蕩多日，而13日公布的低于市場(chǎng)預(yù)期的貨幣以及投資數(shù)據(jù)一度引發(fā)股指盤(pán)中大幅跳水，周三滬指收出一根帶長(zhǎng)下影線的十字星，不過(guò)值得慶幸的是，經(jīng)過(guò)持續(xù)震蕩過(guò)后，短期2200點(diǎn)一線具備較強(qiáng)支撐，空頭動(dòng)能相對(duì)有限，滬指最終收紅。后市而言，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的貨幣及投資數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，年內(nèi)要達(dá)到7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速，依然面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，后續(xù)貨幣進(jìn)一步寬松、投資進(jìn)一步加碼仍是政策備選項(xiàng)，尤其是地產(chǎn)調(diào)控放松的步伐或?qū)⑦M(jìn)一步加快，這也意味著，流動(dòng)性持續(xù)寬松、穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化下的反彈格局總體未更改，但動(dòng)能將有所弱化，短期市場(chǎng)風(fēng)格也面臨進(jìn)一步變化。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期

　　昨日公布的一系列數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)大跌眼鏡，7月M2增速僅為13.5%，相比上個(gè)月增速下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)，7月社會(huì)融資總規(guī)模僅為2731億元，同比減少5460億元，創(chuàng)下了08年10月份以來(lái)的新低，主要的原因來(lái)自于新增貸款以及信托貸款的大幅縮減，7月新增貸款僅為3852億元，同比減少3185億元，而7月信托貸款則下降為負(fù)值，為-158億元，同比減少1309億元?？梢?jiàn)，M2增速的大幅下降，一方面在于信貸投放不足，而另一方面則是表外融資活動(dòng)的收縮。而信貸投放不足的背后，7月人民幣存款減少了1.98萬(wàn)億，因此，供給約束以及影子銀行清理或是數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑的關(guān)鍵要素。因此，單從7月金融數(shù)據(jù)作為先導(dǎo)指標(biāo)來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)前景依然面臨較大壓力，而在缺乏新刺激政策出臺(tái)下，前期定向刺激政策邊際效果下降，也會(huì)使得二季度補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇勢(shì)頭面臨較大不確定性。因此，央行的壓力依然較大，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是短期當(dāng)務(wù)之急，在引領(lǐng)融資成本下行目標(biāo)未改下，不排除未來(lái)有價(jià)格方面的刺激政策，出了PSL和再貼現(xiàn)具備的價(jià)格功能之外，降息的可能性也大大增加。

　　除了貨幣數(shù)據(jù)之外，投資數(shù)據(jù)也差強(qiáng)人意，1-7月固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比為17%，相比上個(gè)月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，1-7月房地產(chǎn)累計(jì)投資增速為13.7%，相比上個(gè)月增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，基建投資增速也環(huán)比下滑了0.23個(gè)百分點(diǎn)，降至22.6%，可以看到，雖然房地產(chǎn)投資增速的下滑勢(shì)頭有所收斂，但基建投資增速明顯難以為繼，7月出現(xiàn)放緩勢(shì)頭，尤其是地方項(xiàng)目投資增速仍未有好轉(zhuǎn)跡象，1-7月投資增速為17.3%，相比上個(gè)月繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，而中央項(xiàng)目也在6月集中投放過(guò)后，7月份出現(xiàn)了大幅的回落，增速環(huán)比下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)至10.8%?？梢?jiàn)，中央投資的脈沖效應(yīng)過(guò)后，地方政府的投資熱情仍未明顯提振。

　　關(guān)注成長(zhǎng)和主題

　　短期數(shù)據(jù)的不給力至少給市場(chǎng)以一定的警醒，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度的確難以超市場(chǎng)預(yù)期，而短期刺激政策下需求改善的持續(xù)性在產(chǎn)能過(guò)剩大背景下也越來(lái)越短，因此，年內(nèi)若要達(dá)到7.5%左右的增速，政策的確需要有更大的增量刺激，否則，單就三季度而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭都難以樂(lè)觀，更遑論去年基數(shù)效應(yīng)較高的四季度。因此，市場(chǎng)短期的關(guān)注焦點(diǎn)將再度回歸對(duì)于政策預(yù)期的關(guān)注，滬綜指在2180-2250點(diǎn)的震蕩格局或依然延續(xù)，但市場(chǎng)風(fēng)格較前期會(huì)出現(xiàn)較大變化。

　　首先，權(quán)重周期股經(jīng)過(guò)前期的高舉高打過(guò)后，若沒(méi)有新的刺激政策出臺(tái)，短期反彈空間或趨于有限，這一方面來(lái)自于基本面的判斷，補(bǔ)庫(kù)存小周期下的需求改善帶來(lái)的估值修復(fù)已基本反應(yīng)，基本面未見(jiàn)底的情況下，權(quán)重周期股仍難有更大的反轉(zhuǎn)行情；另一方面，增量資金入場(chǎng)的預(yù)期短期弱化，國(guó)內(nèi)貨幣數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于預(yù)期，澆熄市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，而從客戶結(jié)算資金數(shù)據(jù)上看，經(jīng)過(guò)7月底最后一周資金的大幅飆升過(guò)后，近兩周資金余額已經(jīng)連續(xù)下降，上周資金余額環(huán)比下降457億元，余額降至7561億元，顯示資金入場(chǎng)的勢(shì)頭有所減緩。

　　其次，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)、主題股將再度趨于活躍，中報(bào)業(yè)績(jī)逐漸公布過(guò)后，成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)沖擊將告一段落，經(jīng)受住考驗(yàn)的成長(zhǎng)股的價(jià)值將再度得到市場(chǎng)資金的認(rèn)同，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股仍是場(chǎng)內(nèi)資金的追隨重點(diǎn)。除此之外，在穩(wěn)增長(zhǎng)等因素過(guò)后，下半年改革步伐的確有望進(jìn)一步加快，目前戶籍制度改革、資源品價(jià)改、國(guó)企改革等消息不斷，后續(xù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)、國(guó)企改革或仍將有政策推出，有望激發(fā)場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)于主題投資的熱情。