【事件】5月1日，國家統(tǒng)計局、中國物流與采購聯(lián)合會共同發(fā)布的4月PMI為50.1%，與3月份持平。

　　【交銀施羅德觀點】

　　交銀施羅德分析認(rèn)為，PMI指數(shù)出現(xiàn)微幅改善。4月PMI與3月持平，保持在50.1%，季調(diào)后數(shù)據(jù)則由3月份的49.6%提升至49.7%。不過從細(xì)項數(shù)據(jù)看，還不能確定經(jīng)濟(jì)在4月已經(jīng)出現(xiàn)明顯走穩(wěn)跡象，盡管分項中生產(chǎn)面微幅改善，同時補(bǔ)庫存指數(shù)也有所上升，但需求面尚不穩(wěn)定，支撐經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力或仍不強(qiáng)。

　　此外，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣領(lǐng)先指數(shù)繼續(xù)下降，但地產(chǎn)新開工可能有所改善。3月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣領(lǐng)先指數(shù)較2月下降0.3%，至98.3%。八組指標(biāo)中，投資新開工項目、恒生中國內(nèi)地流通指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率和房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)先指數(shù)(土地購置面積下降，新開工面積上升)上升；M2、物流指數(shù)(社會運量和港口貨物吞吐量指標(biāo)均有所下降)、消費者預(yù)期指數(shù)和利率差下降。

　　政治局會議顯示高層穩(wěn)增長意圖明顯，再次強(qiáng)調(diào)貨幣傳導(dǎo)不暢問題。自2013年起，政治局會議一改往年通常于年中、年末兩次研討經(jīng)濟(jì)的開會節(jié)奏，增加對一季度經(jīng)濟(jì)形勢的回顧與展望。從上周四的會議中，值得注意四句話：1.“ 高度重視應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力”，穩(wěn)增長意圖明顯。2. “增加公共支出，加大降稅清費力度”顯示財政政策發(fā)力方向。3.同時，會議中提出“解決好重大基礎(chǔ)設(shè)施項目、市政項目、實體產(chǎn)業(yè)部分資金循環(huán)不暢問題”，自去年11月以來，盡管信貸等貨幣數(shù)據(jù)向好，但固定資產(chǎn)到位資金情況未現(xiàn)改觀，顯示央行寬松政策沒有如實傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)。在春節(jié)后的國務(wù)院常務(wù)會議上，政府曾提出加快資金下達(dá)、發(fā)揮開發(fā)性金融作用和財政貼息等融資渠道加快重大工程建設(shè)。但2、3月數(shù)據(jù)顯示已有舉措還不足夠，政府需要引入適宜的產(chǎn)品將流動性導(dǎo)入實體經(jīng)濟(jì)，通過PSL等渠道加大企業(yè)債發(fā)行是可能舉措。4.“加大定向調(diào)控力度，及時進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”(以往一般用適時適度預(yù)調(diào)微調(diào))，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)底部不穩(wěn)當(dāng)下，包括降息等刺激政策可能會盡快出臺。此外，對于房地產(chǎn)積極態(tài)度沒有更改，“建立房地產(chǎn)健康發(fā)展的長效機(jī)制”。

　　交銀施羅德認(rèn)為，根據(jù)4月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)以及購進(jìn)價格，房地產(chǎn)景氣指數(shù)等指標(biāo)，預(yù)判工業(yè)生產(chǎn)或接近底部，企業(yè)端生產(chǎn)和庫存或有所改善，但內(nèi)需仍較為疲弱。從政治局會議看，高層穩(wěn)增長意圖明顯且急迫，財政政策增支減費，解決貨幣傳導(dǎo)不暢是兩個方向。預(yù)計央行間接注資支持政府債發(fā)行以及降息或?qū)⑹墙诳赡懿扇〉呐e措。