定向增發(fā)順利進(jìn)行，同時(shí)不至于造成價(jià)格不公，關(guān)鍵在于真正實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。

　　上市公司定向增發(fā)，是近幾年較為流行的一種再融資方式。對于企業(yè)高效率完成資金籌集，迅速做大做強(qiáng)，起到了積極的作用。但是，與此同時(shí)圍繞定向增發(fā)本身，市場上也出現(xiàn)了一定的爭議。有輿論認(rèn)為，對參與對象的選擇與認(rèn)定存在信息不透明的問題，而且定增價(jià)格的確定也不夠合理。歸納起來，實(shí)際上就是市場化程度還不夠高。

　　客觀而言，問題確實(shí)是存在的。一些業(yè)績優(yōu)異的公司，一般機(jī)構(gòu)要參與其定增并不容易，往往會因?yàn)槟承┰蚨痪苤T外，截至目前還因此出現(xiàn)過訴訟。更大的問題是，不少公司的定增價(jià)格與定增實(shí)施時(shí)的市場價(jià)相差甚遠(yuǎn)，特別是一些鎖定期為三年的定增項(xiàng)目，有的定增價(jià)甚至要比市場價(jià)低50%以上，這就自然會引起其他投資者的不滿。對他們來說，在股權(quán)被稀釋的同時(shí)，還有了一批低價(jià)認(rèn)購股票的新股東，這不能不對以后的股價(jià)產(chǎn)生抑制作用。換個(gè)角度來說，企業(yè)低價(jià)向事實(shí)上的特定投資者進(jìn)行定向增發(fā)，難免會被認(rèn)為存在利益輸送的嫌疑。一段時(shí)間以來，凡計(jì)劃將通過定向增發(fā)實(shí)行再融資的公司，其股價(jià)大都在消息公布后出現(xiàn)下跌，并且在隨后一段時(shí)期行情會弱于大盤。按理來說，定向增發(fā)有助于讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，加快做大做強(qiáng)，對投資者來說應(yīng)該是利好，但市場反應(yīng)卻并非完全如此。這就表明這種定向增發(fā)安排未必是最合理的，沒有在真正意義上達(dá)到多贏的結(jié)果。

　　也因?yàn)檫@樣，現(xiàn)在有關(guān)方面提出了按市價(jià)定增的設(shè)想，也就是要求企業(yè)的定增價(jià)格要盡可能地貼近當(dāng)時(shí)的市場價(jià)（原來的標(biāo)準(zhǔn)是不低于因定增停牌前一段時(shí)間加權(quán)平均價(jià)的九折），這樣一來的確可以在最大限度上消除原股東與新股東之家的矛盾，做到了價(jià)格上的公平。但在這同時(shí)也產(chǎn)生一個(gè)新的問題：如果是基本按市價(jià)來進(jìn)行定向增發(fā)，并且還要鎖定一年或者三年，那么還會有人來參與嗎？對新的投資者而言，如果看好這家公司的話，完全可以通過二級市場來介入，無需去借助定向增發(fā)這樣的渠道。畢竟，買了股票要鎖定一年或三年，這里的隱形成本其實(shí)并不低。在這個(gè)意義上，定增價(jià)相當(dāng)于市價(jià)作出一些折讓也是應(yīng)該的，但問題在于折讓多少。

　　以往的問題是折讓太多，以至于參與定向增發(fā)的機(jī)會變得緊俏，甚至演化為尋租的工具。而要讓定向增發(fā)能夠順利地進(jìn)行，同時(shí)也不至于造成價(jià)格上的不公，關(guān)鍵就在于真正實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。那么如何做到這一點(diǎn)呢？也許實(shí)行競價(jià)發(fā)行是一條出路。企業(yè)可以把因定增停牌前一點(diǎn)時(shí)間的加權(quán)平均價(jià)作為底價(jià)來進(jìn)行競價(jià)，在正常情況下，參與者是不可能把價(jià)格推到當(dāng)時(shí)的市價(jià)之上，而只要參與競價(jià)的投資者數(shù)量足夠多，也就基本上可以避免惡意操縱價(jià)格現(xiàn)象的發(fā)生，盡可能地做到公平。由于價(jià)格是在市場競爭中形成的，自然也就是能夠得到企業(yè)原股東的認(rèn)同，為達(dá)到多贏的結(jié)果打下了基礎(chǔ)。

　　定向增發(fā)是如今證券市場最重要的再融資模式，其規(guī)模甚至已經(jīng)超過首次公開募股（IPO），在股權(quán)融資市場上占據(jù)舉足輕重的地位。發(fā)展好定向增發(fā)業(yè)務(wù)，也是穩(wěn)定資本市場，推動企業(yè)順利發(fā)展的需要。面對當(dāng)前圍繞定增所出現(xiàn)的爭議，以及其在現(xiàn)實(shí)中所遭遇到的困境，應(yīng)該是按市場化的原則來處理。當(dāng)然，除了競價(jià)發(fā)行，一定也還有其它模式，這些都值得讓大家來深入研究。（作者桂浩明系申萬宏源證券首席分析師）