我們近期分析認(rèn)為，相對(duì)于其他各類投資性資產(chǎn)的更不景氣，已經(jīng)過(guò)三度深幅調(diào)整的A股已經(jīng)具有比較性優(yōu)勢(shì)，匯率回穩(wěn)和房地產(chǎn)去庫(kù)存刺激政策出臺(tái)是春節(jié)后A股展開(kāi)弱勢(shì)反彈的主要因素。但我們認(rèn)為，節(jié)后的反彈還構(gòu)不成底部成立的依據(jù)，且基于主板3500點(diǎn)之上、創(chuàng)業(yè)板2500點(diǎn)之上囤積了史上最沉重的“套牢籌碼”，因此，反彈空間有限。

　　從匯率因素來(lái)看，我們認(rèn)為自春節(jié)假期以來(lái)，美元與人民幣匯率在一升一貶之間共同進(jìn)入平穩(wěn)期，其主要原因是因?yàn)楸驹?6日即將召開(kāi)G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議，即在會(huì)議前夕進(jìn)入一個(gè)階段性的“休戰(zhàn)期”。同樣，后期匯率趨勢(shì)如何演變，將主要取決于這次會(huì)議的成果。但我們對(duì)這次會(huì)議達(dá)成共識(shí)或形成“2016版廣場(chǎng)協(xié)議”的預(yù)期不高。

　　實(shí)際上，當(dāng)前我們對(duì)匯率因素不應(yīng)有過(guò)多期待，因?yàn)槿嗣駧艆R率或升或貶都是個(gè)雙刃劍：在日、歐等持續(xù)量寬刺激通脹與貶值競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)下，人民幣匯率如果繼續(xù)保持穩(wěn)定或出現(xiàn)升值，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力；反之，如果跟隨貶值，則存在資本外流的壓力。在此局面下，適時(shí)而動(dòng)是必然選擇。我們認(rèn)為，匯率穩(wěn)定的背后是經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了，匯率自然穩(wěn)健，因此，在股市策略抉擇上，關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遠(yuǎn)比關(guān)注匯率變化更重要。

　　對(duì)于G20會(huì)議后人民幣匯率變化的趨勢(shì)，央行行長(zhǎng)周小川在2月13日專訪中明確指出：人民幣之后可能有升值勢(shì)頭，但又表示人民幣對(duì)美元的雙向波動(dòng)會(huì)有所加大。因此，投資者后期對(duì)“雙向波動(dòng)加大”應(yīng)有所準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)“匯率波動(dòng)是常態(tài)”認(rèn)識(shí)的不斷加深，匯率對(duì)股市漲跌的影響力會(huì)逐漸弱化。

　　隨著房地產(chǎn)去庫(kù)存刺激政策的出臺(tái)，春節(jié)后一線城市的房?jī)r(jià)漲幅不小。我們認(rèn)為，始于去年二季度一線城市房?jī)r(jià)的上漲主要是資產(chǎn)荒背景下的貨幣因素，而非實(shí)際需求。相對(duì)于“論天、論周、論月”的股市波動(dòng)周期，房?jī)r(jià)的波動(dòng)周期是“論月和論年”，波動(dòng)周期較股市要長(zhǎng)得多，且由于事關(guān)整體去庫(kù)存的進(jìn)程，三四線城市的去庫(kù)存還需要一線城市的房?jī)r(jià)“高高飄揚(yáng)”帶動(dòng)。因此，我們預(yù)期盡管一線城市房?jī)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始浮現(xiàn)泡沫，但起碼在年內(nèi)還不會(huì)出現(xiàn)人們憂慮中的破裂，在貨幣避險(xiǎn)需求的助推下，一線城市的高房?jī)r(jià)可能還會(huì)“飛一會(huì)”。

　　我們前期分析提示，在事關(guān)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定的房地產(chǎn)去庫(kù)存刺激政策出臺(tái)后，上系供給側(cè)改革，下系需求端穩(wěn)定的房地產(chǎn)板塊，是近階段股市整體穩(wěn)定性的關(guān)鍵性因素。與我們對(duì)一線城市房?jī)r(jià)“飛奔”一樣的是，在去庫(kù)存刺激性政策出臺(tái)后，地產(chǎn)股的整體表現(xiàn)也未曾興奮，這有房地產(chǎn)景氣度整體趨弱的基本面因素，也有市場(chǎng)流動(dòng)性增量缺乏、存量不足的原因。并且，這輪以貨幣避險(xiǎn)因素驅(qū)動(dòng)的一線房?jī)r(jià)上漲也會(huì)分流股市的增量流動(dòng)性，進(jìn)而制約股價(jià)的復(fù)蘇力度，進(jìn)而形成“房市熱、股市冷”的局面。

　　盡管短期A股反彈無(wú)力后出現(xiàn)了不進(jìn)則退式的回落，但基于在月末G20會(huì)議、下月上中旬全國(guó)兩會(huì)期間的市場(chǎng)有穩(wěn)定訴求。因此，短期A股仍有望保持弱平衡格局，由于缺乏扭轉(zhuǎn)性的促發(fā)因素，策略上繼續(xù)以防御為主。投資主題方面，有色、鋼鐵、水泥等原材料股雖有供給側(cè)改革的利好刺激，但風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)，難成氣候，而帶有避險(xiǎn)資產(chǎn)基因的黃金股或有更多的交易性機(jī)會(huì)。