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漸行漸完善的 利率走廊

  • 發(fā)布時間：2016-02-22 07:32:03  來源：深圳特區(qū)報  作者：佚名  責任編輯：羅伯特

　　近日央行發(fā)布公告，提高公開市場操作頻率，原則上每個工作日都開展。先前央行人士對利率走廊的討論，以及正逆回購、MLF、SLO等利率的調(diào)整，還有這次提高公開市場操作頻率，都指向央行構(gòu)建利率走廊愈來愈清晰。我們在年度策略報告《漸行漸遠的流動性陷阱和資產(chǎn)荒》里就指出，“利率走廊”本質(zhì)上是中國貨幣政策目標從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控的一個信號。

　　貨幣政策框架的變化，背景是外匯占款增長下平臺甚至萎縮。在上一輪周期，外部資金大量流入的時候，市場不缺流動性，對價格調(diào)控并不敏感，央行更多是回收過多流動性，更多是數(shù)量調(diào)控。但隨著外部資金流入放緩甚至出現(xiàn)外流，市場上的流動性更多依賴央行的主動投放。這在今年1月外匯占款明顯下降下央行大量通過公開市場、MLF等方式投放流動性上體現(xiàn)得很明顯。這也意味著市場開始對資金價格更為敏感，也為央行的價格調(diào)控提供了基礎(chǔ)。

　　之前，存貸利率是政策利率，但全面放開浮動上下限后，存貸利率作為政策利率的指示意義明顯下降。在此情況下，央行需要新的方式去影響經(jīng)濟的利率。參考美歐日等更成熟的貨幣體系框架，隔夜等短期利率可能是更好的選擇。而且，通過公開市場等操作，可能把銀行對央行的這些負債（正逆回購、MLF等），部分取代理財在銀行負債端的地位，一方面可以降低理財收益率偏高對銀行負債端的壓力，另一方面，央行也可以有更強的能力去通過調(diào)整公開市場操作利率來影響銀行的資金成本。

　　(興業(yè)證券)

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