2月6日，春節(jié)前最后一個(gè)工作日，央行如期發(fā)布2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。國(guó)君宏觀任澤平、解運(yùn)亮點(diǎn)評(píng)稱，貨幣環(huán)境保持適度寬松，貨幣政策繼續(xù)維持穩(wěn)健定位。央行強(qiáng)調(diào)通過供給改革釋放有效需求，貨政以配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主。宏觀審慎政策框架重要性凸顯，可能在未來央行政策框架乃至整個(gè)金融監(jiān)管政策框架中占據(jù)重要地位。我們維持經(jīng)濟(jì)L型、改革是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)待破冰、股市短期第二波調(diào)整完成后結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中期休養(yǎng)生息判斷。

　　貨幣環(huán)境保持適度寬松，貨幣政策繼續(xù)維持穩(wěn)健定位。2015年第四季度以來，央行更加注重從量?jī)r(jià)兩方面發(fā)揮新型貨幣政策工具作用，如在數(shù)量方面四季度開展中期借貸便利操作（MLF）3058億元，在價(jià)格方面11月將6個(gè)月MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.25%?？傮w看，12月末M2余額同比增速較上季增0.2個(gè)百分點(diǎn)至13.3%，12月金融機(jī)構(gòu)貸款利率較上季降43bp至5.27%，貨幣環(huán)境保持適度寬松。央行表示下一階段繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。

　　央行強(qiáng)調(diào)通過供給改革釋放有效需求，貨政以配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主。央行特設(shè)專欄討論了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與總需求管理的關(guān)系，認(rèn)為推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行的關(guān)鍵，若過度依靠刺激需求以及基建和房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步推升債務(wù)和杠桿水平，意指貨政以配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主。同時(shí)，央行有意引導(dǎo)市場(chǎng)降低對(duì)刺激需求政策的預(yù)期，特別指出應(yīng)更全面理解“總需求管理”的內(nèi)涵，強(qiáng)調(diào)在傳統(tǒng)的財(cái)政政策和貨幣政策之外，通過推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)等供給改革來釋放有效需求。

　　宏觀審慎政策框架重要性凸顯。我國(guó)是金融危機(jī)后較早實(shí)施宏觀審慎政策的國(guó)家之一，2011年央行開始實(shí)施的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制即屬于宏觀審慎政策工具。央行近來從兩個(gè)方面進(jìn)一步完善了宏觀審慎政策框架，一是對(duì)內(nèi)“升級(jí)”，自2016年起將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制“升級(jí)”為宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）；二是對(duì)外延伸，將外匯流動(dòng)性和跨境資金流動(dòng)納入宏觀審慎管理范疇，這表明維護(hù)金融穩(wěn)定（包括對(duì)內(nèi)對(duì)外）在央行目標(biāo)函數(shù)中的權(quán)重上升。再結(jié)合央行貨政司司長(zhǎng)日前發(fā)表的雄文《以宏觀審慎為核心推進(jìn)金融監(jiān)管改革》，可見宏觀審慎在未來央行政策框架乃至整個(gè)金融監(jiān)管政策框架中可能都將占據(jù)重要地位。

　　12月以來，全球經(jīng)歷了一個(gè)貨幣政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂和央行重回寬松的過程。先是歐央行寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息，和中國(guó)降準(zhǔn)預(yù)期未兌現(xiàn)。隨后對(duì)寬松政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂導(dǎo)致全球市場(chǎng)暴跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)獲青睞。接著歐日美央行相繼登場(chǎng)，釋放寬松信號(hào)，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，股市大宗等市場(chǎng)反彈。一系列轉(zhuǎn)變背后原因是，全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性、對(duì)貨幣政策的嚴(yán)重依賴和供給側(cè)改革的缺位。貨幣政策短多長(zhǎng)空且邊際效應(yīng)遞減，會(huì)固化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)延緩出清，供給側(cè)改革短空長(zhǎng)多，短期雖有陣痛，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間被打開。隨著財(cái)政刺激、貨幣放水和人民幣貶值的政策應(yīng)對(duì)被證偽，公共政策取向終于走到了供給側(cè)改革，歷史留給我們的時(shí)間窗口可能已經(jīng)不多了，我們準(zhǔn)備好勇氣、決斷及相關(guān)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)環(huán)境條件了嗎？