面對(duì)近來資金面緊俏，央行鐵了心繼續(xù)發(fā)紅包。1月21日，繼4000億元天量逆回購(gòu)及SLF操作后，央行在同一天還對(duì)20家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作，共3525億元。開展3個(gè)月、6個(gè)月、1年期中期借貸便利均為1175億元，利率分別為2.75%、3.0%、3.25%。

　　“紅包雨”停不下來

　　央行昨日午后稱，為保持春節(jié)前后銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行分支行對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利（SLF）操作，按需足額提供流動(dòng)性支持，積極發(fā)揮利率走廊上限的作用。SLF期限包括隔夜、7天、1個(gè)月，利率分別為2.75%、3.25%、3.60%。

　　昨天早上，央行公開市場(chǎng)進(jìn)行2900億元28天期、1100億元7天期逆回購(gòu)操作，單日規(guī)模創(chuàng)3年之最。本周累計(jì)凈投放3150億元，上周凈投放規(guī)模僅為400億元。

　　央行“鐵了心”通過多種工具組合來熨平資金面，不僅操作頻次提高、資金投放規(guī)模增加，MLF等工具操作利率水平也適當(dāng)下降。央媽近來大量投放流動(dòng)性，加劇了降準(zhǔn)時(shí)間將會(huì)延后的市場(chǎng)預(yù)期。

　　據(jù)分析師測(cè)算，當(dāng)前短期資金缺口規(guī)模在2萬億元左右。資金面緊俏受長(zhǎng)短期資金缺口影響，長(zhǎng)期屬性資金缺口如外匯占款減少、1月份例行的繳稅，短期性的資金缺口包括存款準(zhǔn)備金上繳沖擊和春節(jié)的提現(xiàn)走款需求。

　　華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)估算，從目前到春節(jié)后的近1個(gè)月時(shí)間看，資金流出項(xiàng)包括短期流出的資金項(xiàng)主要是春節(jié)前居民的取現(xiàn)，可能接近2萬億元；中期內(nèi)資金缺口則包括平均1個(gè)月約7000億元的外匯占款下降，1月份面臨的繳稅大概3000億元，還有每個(gè)月因?yàn)榇婵钤鲩L(zhǎng)而多繳的法定準(zhǔn)備金，大概也有1500億元；今年1月26日人民幣境外參加行也要補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金，大概也會(huì)損耗部分資金，估計(jì)1000億元。

　　除了資金缺口巨大之后，央行暗示不降準(zhǔn)也影響市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，機(jī)構(gòu)可能傾向多囤錢、少出資。

　　降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)料在3月后

　　值得注意的是，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的表態(tài)，馬駿稱央行19日部署明確了所提供的中期流動(dòng)性的規(guī)模，安排6000億元以上的資金予以支持，有替代降準(zhǔn)作用的含義。

　　馬駿還表示，如果過度采用降準(zhǔn)的措施，可能導(dǎo)致對(duì)短期利率過大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率。

　　一方面，降準(zhǔn)將進(jìn)一步壓低短端利率，面對(duì)外匯占款下降壓力大，匯率約束使得央媽更謹(jǐn)慎出手。另一方面，目前金融機(jī)構(gòu)同業(yè)之間杠桿率偏高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)凋敝，投資回報(bào)率下降，金融機(jī)構(gòu)依然熱衷加杠桿。進(jìn)一步寬松料催升金融機(jī)構(gòu)加杠桿，難以傳導(dǎo)至實(shí)體。

　　上述表態(tài)及央行近期持續(xù)注入流動(dòng)性的操作方式基本排除了節(jié)前降準(zhǔn)可能性，央媽明確提出“按需足額提供流動(dòng)性支持”，顯示貨幣政策趨于中性和謹(jǐn)慎，同時(shí)其避免“大水漫灌”。

　　面對(duì)萬億元資金缺口，央行進(jìn)一步流動(dòng)性投放是必然。春節(jié)后大量公開市場(chǎng)28天品種以及MLF到期后，由外匯占款所導(dǎo)致的長(zhǎng)期資金缺口必須由降準(zhǔn)來對(duì)沖，因此降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)一定在3月底或4月初。（和訊財(cái)經(jīng)）