近期資本市場的大幅波動(dòng)和監(jiān)管層在維護(hù)市場穩(wěn)定方面推出的若干舉措，引發(fā)了包括學(xué)界在內(nèi)的市場人士的大討論。引發(fā)市場大幅波動(dòng)的原因有哪些？監(jiān)管是否有改進(jìn)必要？資本市場的改革路在何方？各方莫衷一是。

　　但一個(gè)大趨勢的觀點(diǎn)在眾多討論聲中略顯突出，那就是資本市場的監(jiān)管需高度關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)的變化，同時(shí)，市場的改革仍應(yīng)照著市場化的路子前行，但需在各項(xiàng)措施完備并在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下推出。

　　 完善監(jiān)管

　　提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力

　　近期股市下跌，不同于去年的大幅異常波動(dòng)。目前，市場估值中樞明顯下移，與2015年6月12日市場高點(diǎn)相比，2016年1月6日，上證綜指市盈率已由24.95倍下降至16.79倍，深證綜指市盈率已由70.07倍下降至48.87倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率已由134.51倍下降至88.93倍，同期境外主要市場市盈率水平與A股主板市盈率基本相當(dāng)。

　　綜合來看，此次股市下跌，是匯率波動(dòng)、保險(xiǎn)監(jiān)管政策、重要股東減持政策、熔斷新政等多重因素共同作用的結(jié)果。

　　在資本市場層面，監(jiān)管改革引發(fā)市場擔(dān)憂。新股發(fā)行制度完善，引發(fā)市場對注冊制提速的猜想和股票大幅供給的擔(dān)憂，保監(jiān)會(huì)警示舉牌風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場對保監(jiān)會(huì)主導(dǎo)去杠桿的擔(dān)憂。減持禁令到期引發(fā)市場擔(dān)憂。此外，熔斷機(jī)制加速市場下跌，熔斷機(jī)制的存在，恰恰為投資者提供了一個(gè)“止損”的心理價(jià)位，加劇了“錨定心理”和市場“磁吸效應(yīng)”的影響，導(dǎo)致股指接近熔斷閾值時(shí)，部分投資者提前交易，加速指數(shù)觸碰熔斷閾值。

　　“這顯示出了監(jiān)管的滯后和不對稱?！?中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求表示，監(jiān)管最重要的職能是保持市場良性發(fā)展，監(jiān)管應(yīng)高度關(guān)注市場的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)的變化，同時(shí)調(diào)整市場規(guī)則，增加監(jiān)管的預(yù)判性。

　　中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長賴小民也指出，當(dāng)前市場基礎(chǔ)交易制度不完善，不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，漲跌停板制度、T+1交易制度、交易平臺制度、強(qiáng)制平倉制度、熔斷制度等需進(jìn)一步加強(qiáng)完善。

　　“資金跨市場流動(dòng)，凸現(xiàn)了分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)性，券商金融機(jī)構(gòu)的配置、金融衍生產(chǎn)品使用等分類、金融資金和工具在資本市場的交叉混合使資本市場在高杠桿撬動(dòng)下，達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)泡沫?！辟囆∶癖硎?，風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)內(nèi)部傳遞加劇了我國資本市場和金融體系運(yùn)行的不確定。

　　賴小民建議，對資本市場的監(jiān)管要綜合治理，加強(qiáng)基礎(chǔ)法律法規(guī)建設(shè)，建立高效和有彈性的監(jiān)管體系，積極引導(dǎo)上市公司注重股東的回報(bào)，強(qiáng)化功能性監(jiān)管，在統(tǒng)一監(jiān)管構(gòu)架下，根據(jù)金融的性質(zhì)劃分監(jiān)管對象，消除分業(yè)監(jiān)管模式下的信息不對稱。

　　 資本市場改革不能停滯

　　熔斷機(jī)制的暫停引發(fā)了一些市場人士對資本市場改革的質(zhì)疑。吳曉求認(rèn)為，不能因?yàn)楣墒械南碌屯Ｖ官Y本市場的改革進(jìn)程，大力發(fā)展資本市場的改革方向不能變。

　　吳曉求指出，在制度方面要推進(jìn)注冊制，但在推出前一定要明確注冊制的配套措施有哪些，注冊制需要什么條件，注冊制講究的是完全透明，不僅要建立匹配的權(quán)責(zé)機(jī)制，還需要明確注冊標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，還要規(guī)范融資渠道，形成動(dòng)態(tài)的杠桿管理，建立更加市場化的交易制度，妥善處理交易風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整監(jiān)管的重心，確保市場監(jiān)管的獨(dú)立性。

　　上海重陽投資總裁王慶也表示，通過資本市場的改革，尤其注冊制的推出，加上前期股票市場的大幅波動(dòng)，會(huì)讓A股市場相對成熟一些，盡管它仍然無法完全擺脫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的閘口特征。長遠(yuǎn)來看，就必須構(gòu)筑風(fēng)控體系。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友預(yù)計(jì)，未來資本市場的最大機(jī)遇來自于制度紅利推動(dòng)的流動(dòng)性釋放，隨著以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板建立、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完善為代表的多層次股權(quán)市場建設(shè)加快，以注冊制、深港通、滬倫通為標(biāo)志的一系列基礎(chǔ)性改革措施相繼推出，將會(huì)穩(wěn)步促進(jìn)市場供求平衡，逐步提升市場化水平，擴(kuò)大對外開放，有效發(fā)揮投融資功能，提升對中小投資者的保護(hù)能力。（記者 程丹）